來源：開達(dá)策略知行

　　摘要

　　海內(nèi)外政策要聞

　　政治局會議強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)力度。中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于目前形勢，會議認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。但提出要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅(jiān)定信心。會議強(qiáng)調(diào)，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三?！惫ぷ?。貨幣政策方面，罕見提出“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”。

　　多數(shù)發(fā)達(dá)國家貨幣政策轉(zhuǎn)向。繼9月17日美聯(lián)儲超預(yù)期降息50bp以后，多數(shù)發(fā)達(dá)國家也逐步轉(zhuǎn)向。9月25日瑞典央行宣布降息25bp，也是瑞典央行今年第三次降息，符合市場預(yù)期。無獨(dú)有偶，9月26日瑞士央行也下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，以遏制瑞郎強(qiáng)勢。瑞士央行表示“未來幾個(gè)季度可能有必要進(jìn)一步下調(diào)政策利率，以確保中期物價(jià)穩(wěn)定。”

　　國內(nèi)外政策導(dǎo)向分析

　　近兩周（9.23-10.4）海外政策聚焦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向愈發(fā)明顯，歐元區(qū)10月繼續(xù)降息概率加大。另外中東地區(qū)以色列與伊朗黎巴嫩沖突進(jìn)一步升級，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。美國海運(yùn)工人罷工或影響全球航運(yùn)成本。

　　近兩周（9.23-10.4）國內(nèi)政策主要是最高層罕見提前開會部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)工作，國常會細(xì)化各項(xiàng)政策落實(shí)進(jìn)度細(xì)節(jié)，黨中央和國務(wù)院慶祝新中國成立75周年。貨幣政策方面，央行連續(xù)下調(diào)逆回購、MLF以及常備借貸便利利率，下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)；資本市場方面，中央金融辦和證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步完善中長期資金入市安排；產(chǎn)業(yè)方面，發(fā)改委召開推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新部際聯(lián)席會議全體會議。地產(chǎn)方面，央行聯(lián)合金融監(jiān)管總局推動存量房貸下調(diào)落地且延長部分地產(chǎn)融資支持政策；北上廣深同步宣布進(jìn)一步優(yōu)化房屋限購政策。

　　1、權(quán)益：A股方面，受節(jié)前超預(yù)期降息降準(zhǔn)以及央行提供流動性工具入市影響，三大指數(shù)同步強(qiáng)勢上漲，9月23日以來反彈都超過20%。政策影響：央行連續(xù)降息降準(zhǔn)提供市場流動性；證監(jiān)會推動中長期資金入市；轉(zhuǎn)融券余額已正式清零。

　　2、固收：9月央行呵護(hù)流動性意愿較為克制，9月下旬總共凈投放資金達(dá)到1927億元。但受降準(zhǔn)及連續(xù)降息影響，9月底DR007下降明顯，9月30日回落至1.56%的近期低點(diǎn)。政策影響：央行常態(tài)化進(jìn)行國債買賣操作；財(cái)政部發(fā)布四季度發(fā)債計(jì)劃。

　　3、大宗商品：有色金屬明顯反彈；能化微幅上漲；貴金屬再創(chuàng)新高；黑色金屬低位反彈；豬肉供應(yīng)約束明顯緩解。政策影響：“兩新”工作推動有色下游需求；OPEC預(yù)計(jì)12月增產(chǎn)計(jì)劃不變；政策加力下地產(chǎn)需求有望階段性修復(fù)；供給約束緩解下雙節(jié)線下消費(fèi)是影響豬肉主要變量。

　　4、外匯：9月下旬以來美元指數(shù)由受美聯(lián)儲降息50bp影響觸底反彈。人民幣9月下旬反彈力度再度延續(xù)，離岸匯率9月26日突破7.0大關(guān)。政策影響：9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期或影響后續(xù)降息空間；人民幣國際化維持在較高水平；中美商務(wù)部長近期或通話緩解貿(mào)易摩擦。

　　大類資產(chǎn)輪動展望

　　權(quán)益賽點(diǎn)2.0節(jié)前驗(yàn)證，節(jié)后更精彩，重視黃金，利率債風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消化，目前海外政策轉(zhuǎn)向下寬松空間已經(jīng)打開，等待后續(xù)財(cái)政政策全面落地、美國大選不確定性消散等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貨幣寬松不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；地緣政治沖突升級；美國大選不確定性增加。

　　目 錄

　　內(nèi)容目錄

　　1． 海內(nèi)外政策要聞

　　1.1． 國內(nèi)政策要聞?

　　1.2． 海外政策要聞?

　　1.3． 政策導(dǎo)向分析?

　　2． 權(quán)益市場分析?

　　2.1． 市場回顧?

　　2.2． 政策影響分析?

　　3． 固收市場分析?

　　3.1． 市場回顧?

　　3.2． 政策影響分析?

　　4． 大宗商品市場分析?

　　4.1． 市場回顧?

　　4.1.1． 有色金屬?

　　4.1.2． 原油能化?

　　4.1.3． 貴金屬?

　　4.1.4． 黑色金屬?

　　4.1.5． 農(nóng)產(chǎn)品?

　　4.2． 產(chǎn)業(yè)政策影響分析?

　　4.2.1． 有色金屬?

　　4.2.2． 原油能化?

　　4.2.3． 貴金屬?

　　4.2.4． 黑色金屬?

　　4.2.5． 農(nóng)產(chǎn)品?

　　5． 外匯市場分析?

　　5.1． 市場回顧?

　　5.2． 匯率政策影響分析?

　　6． 大類資產(chǎn)配置展望?

　　7． 下周大事前瞻?

　　8． 風(fēng)險(xiǎn)提示?

　　正 文

　　1． 海內(nèi)外政策要聞

　　1.1． 國內(nèi)政策要聞

　　政治局會議強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)力度。中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于目前形勢，會議認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。但提出要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅(jiān)定信心。會議強(qiáng)調(diào)，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三?！惫ぷ鳌Ｘ泿耪叻矫?，罕見提出“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”。地產(chǎn)方面，本次會議提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”、“調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。財(cái)政方面提出“要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用”。民生政策方面也提出要培育新型消費(fèi)業(yè)態(tài)，要支持和規(guī)范社會力量發(fā)展養(yǎng)老、托育產(chǎn)業(yè)，抓緊完善生育支持政策體系以及重點(diǎn)做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點(diǎn)人群就業(yè)工作。另外，在行政執(zhí)行方面，會議提出廣大黨員干部要干字當(dāng)頭、眾志成城，勇于擔(dān)責(zé)、敢于創(chuàng)新，認(rèn)真落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開來”，為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰。

　　政策簡評：繼9月24日國新辦發(fā)布會上一行一會一局都相繼出臺很多超預(yù)期重磅政策后，本次政治局會議在時(shí)間以及政策落地節(jié)奏上面再度超出市場預(yù)期。首先，一般來說，中央政治局會議與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的主要是在4月、7月和12月，分別部署開年后、下半年和來年的經(jīng)濟(jì)工作，9月政治局會議關(guān)注經(jīng)濟(jì)問題非常罕見，這體現(xiàn)了目前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的緊迫性超過市場預(yù)期。一般而言，四季度經(jīng)濟(jì)占比全年是最高的，本次會議強(qiáng)調(diào)加大貨幣財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力度，要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債。我們認(rèn)為除了9月24日發(fā)布會已經(jīng)宣布的降準(zhǔn)降息以外，10月人大或效仿去年再度新增發(fā)行國債，甚至適度上調(diào)全年赤字率以加速提振需求復(fù)蘇。值得注意的是，本次會議一改過去幾次政治局會議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，僅僅提及防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)取得積極進(jìn)展，并無其他表述。我們認(rèn)為在8月整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的背景下，目前政策目標(biāo)函數(shù)或已發(fā)生轉(zhuǎn)變，穩(wěn)增長的權(quán)重上升。本次會議對地產(chǎn)著墨較多，除了延續(xù)此前“推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”的表述外，還新增了“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”的提法，我們預(yù)計(jì)這或許表示二手房逐漸成為地產(chǎn)政策的重心，在需求端沒有明顯好轉(zhuǎn)的情形下新房供給會受到政策一定限制。另外會議提及調(diào)整住房限購措施以及降低存量房貸利率，央行在9月29日也發(fā)布了具體細(xì)則，北京、上海、廣州和深圳也隨即優(yōu)化甚至全部取消本地限購措施，政策的落地速度超過以往。另外，本次會議罕見強(qiáng)調(diào)行政部門要勇于擔(dān)責(zé)、敢于創(chuàng)新。此前在三中全會發(fā)布會上，政協(xié)副主席穆虹就強(qiáng)調(diào)在明確改革原則、安全底線的前提下，鼓勵(lì)支持地方基層解放思想，大膽試、大膽闖，結(jié)合實(shí)際、因地制宜開展創(chuàng)新。本次政治局會議上再度升級，并且再度強(qiáng)調(diào)總書記2016年提出的“三個(gè)區(qū)分開來”，或?qū)⑦M(jìn)一步提升了各級干部完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中的容錯(cuò)空間。

　　國務(wù)院細(xì)化完善增量政策落實(shí)。9月29日，李強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平總書記在中央政治局會議上關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作的重要講話精神，研究部署一攬子增量政策的落實(shí)工作。會議強(qiáng)調(diào)，要推動各項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，打好組合拳，著力解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。會議同時(shí)強(qiáng)調(diào)加快出臺實(shí)施的節(jié)奏，條件相對成熟的政策要馬上推出，需要進(jìn)一步細(xì)化完善的政策要抓緊做好相關(guān)工作、成熟一批推出一批。同時(shí)，要根據(jù)形勢變化，及時(shí)研究新的增量政策。

　　政策簡評：國慶前的這次國常會是9月26日政治局會議的具體落實(shí)，其中提到“推動各項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，打好組合拳，著力解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題”，說明高層意識到此前宏觀政策或有一定相互掣肘的現(xiàn)象，目前政策出臺更加講究協(xié)同配合。會議還強(qiáng)調(diào)加快出臺節(jié)奏，成熟一批推出一批。我們認(rèn)為隨著四季度完成全年目標(biāo)壓力增大，后續(xù)貨幣財(cái)政提振措施出臺的密集度或?qū)⒚黠@提升。

　　1.2． 海外政策要聞

　　多數(shù)發(fā)達(dá)國家貨幣政策轉(zhuǎn)向。繼9月17-18日美聯(lián)儲超預(yù)期降息50bp以后，多數(shù)發(fā)達(dá)國家也逐步轉(zhuǎn)向。9月25日瑞典央行宣布降息25bp，也是瑞典央行今年第三次降息，符合市場預(yù)期。瑞典央行行長Erik Thedeen表示，中央銀行的關(guān)鍵是“逐步但快速”地正?；?，0.5個(gè)百分點(diǎn)的降息符合這種方法。無獨(dú)有偶，9月26日瑞士央行也下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，以遏制瑞郎強(qiáng)勢。瑞士央行表示“未來幾個(gè)季度可能有必要進(jìn)一步下調(diào)政策利率，以確保中期物價(jià)穩(wěn)定?！辈贿^澳大利亞央行在9月會議中依舊維持基準(zhǔn)利率不變在4.35%，同時(shí)發(fā)表聲明稱聲明強(qiáng)調(diào)，確保通脹率在合理時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到目標(biāo)區(qū)間以內(nèi)仍是澳大利亞央行董事會的首要任務(wù)。

　　政策簡評：我們在此前報(bào)告（《海外轉(zhuǎn)向后政策空間進(jìn)一步打開》），2024年9月25日）中提到“盡管上周美聯(lián)儲降息50bp正式落地，宣布貨幣政策轉(zhuǎn)向開始，但目前海外央行節(jié)奏尚未完全統(tǒng)一?！辈贿^9月下旬以來多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體動作或表明全球貨幣寬松應(yīng)該正在開啟。其中瑞典和瑞士央行都是今年第三次降息，我國央行也在一周內(nèi)連續(xù)宣布下調(diào)MLF、逆回購以及常備借貸便利，且降準(zhǔn)50bp，就連一直趨于保守的歐央行近日也連續(xù)通過官員吹風(fēng)10月或?qū)⒃俣冉迪?。不過目前各國通脹主導(dǎo)因素依舊有所差異，回落速度也不盡一致，我們預(yù)計(jì)四季度全球貨幣寬松節(jié)奏或?qū)②呌谝恢隆?/p>

　　經(jīng)合組織預(yù)測今明兩年全球經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)定增長。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）25日發(fā)布中期經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，預(yù)測2024年和2025年全球經(jīng)濟(jì)增速都將穩(wěn)定在3.2%。報(bào)告指出，目前全球通貨膨脹水平持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)增長保持一定韌性。二十國集團(tuán)中，不少國家經(jīng)濟(jì)增長相對強(qiáng)勁，但德國等經(jīng)濟(jì)體增長遜色，阿根廷經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮。經(jīng)合組織估計(jì)，到2025年底，二十國集團(tuán)大多數(shù)國家的通脹率將恢復(fù)到目標(biāo)水平，總體通脹率預(yù)計(jì)從2024年的5.4%降至2025年的3.3%．

　　政策簡評：總部位于巴黎的經(jīng)合組織成立于1961年，目前有38個(gè)成員國，包括美國、英國、德國、法國、日本、韓國等。此前7月國際貨幣基金組織發(fā)布7月《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將與2024年4月的預(yù)測值保持一致：2024年增速為3.2%，2025年為3.3%，但提出在貿(mào)易緊張局勢升級和政策不確定性上升的背景下，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)有所增加。隨著近期主要發(fā)達(dá)國家貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，衰退預(yù)期開始緩解，同時(shí)OECD認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將得益于實(shí)際收入復(fù)蘇和信貸供應(yīng)改善。需要注意的是，經(jīng)合組織認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)依然存在嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)。地緣政治局勢和貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張可能對投資產(chǎn)生越來越大的負(fù)面影響，并推動進(jìn)口價(jià)格上漲。我們認(rèn)為盡管近期以色列和黎巴嫩沖突對原油影響有限，但大選疊加避險(xiǎn)情緒，上游通脹剛性有超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　副總統(tǒng)辯論共和黨扳回一城。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日晚，美國副總統(tǒng)候選人電視辯論在紐約舉行，民主黨人、明尼蘇達(dá)州州長蒂姆·沃爾茲和共和黨人、俄亥俄州參議員J·D·萬斯就多項(xiàng)國內(nèi)外議題展開激辯。在時(shí)長約兩小時(shí)的辯論中，沃爾茲和萬斯就一系列問題展開了爭論，包括備受選民關(guān)心的經(jīng)濟(jì)、墮胎、槍支暴力和選舉公正性等問題。這也是兩人在2024年美國總統(tǒng)選舉中首次正面交鋒。負(fù)責(zé)主辦此次辯論的哥倫比亞廣播公司新聞部對全美范圍內(nèi)觀看辯論的選民進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，42%的觀眾認(rèn)為萬斯贏得了辯論，而41%的人認(rèn)為沃爾茲勝出，整體來說共和黨在本次副總統(tǒng)辯論中扳回一城。

　　政策簡評：此前9月10日總統(tǒng)辯論后多數(shù)民眾認(rèn)為民主黨候選人哈里斯略勝一籌，本次副總統(tǒng)候選人辯論內(nèi)容性較強(qiáng)，同時(shí)秩序相對較好，兩位候選人沒有進(jìn)行人身攻擊，主要側(cè)重于在政策層面進(jìn)行討論。雙方在選民關(guān)心的經(jīng)濟(jì)、非法移民、中東局勢等方面展開激烈辯論。CNN統(tǒng)計(jì)顯示，辯論結(jié)束后，兩位候選人的支持率都比辯論前有所提高。不過，CNN開展的即時(shí)調(diào)查也顯示，副總統(tǒng)辯論并未改變選民對總統(tǒng)候選人的看法。盡管副總統(tǒng)辯論受關(guān)注度不及總統(tǒng)辯論，但選民可以更好了解兩黨候選人執(zhí)政理念。由于目前特朗普依舊沒有接受哈里斯第二次辯論邀請，本次副總統(tǒng)辯論或是今年大選“最后一場辯論”。根據(jù)“真實(shí)清晰政治”統(tǒng)計(jì)，截至10月2日民主黨候選人哈里斯領(lǐng)先程度有所擴(kuò)大至2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　1.3 政策導(dǎo)向分析

　　近兩周（9.23-10.4）海外政策聚焦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向愈發(fā)明顯，歐元區(qū)10月繼續(xù)降息概率加大。另外中東地區(qū)以色列與伊朗黎巴嫩沖突進(jìn)一步升級，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，疊加美國海運(yùn)工人罷工或影響全球航運(yùn)成本。我們預(yù)計(jì)后續(xù)全球流動性拐點(diǎn)即將到來，同時(shí)美國大選還有最后一個(gè)月左右，后續(xù)不排除特朗普團(tuán)隊(duì)“不按常理出牌”。歐盟再度通過針對中國電動車征收反補(bǔ)貼稅提案，全球貿(mào)易摩擦仍有升級趨勢。

　　近兩周（9.23-10.4）國內(nèi)政策主要是最高層罕見提前開會部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)工作，國常會細(xì)化各項(xiàng)政策落實(shí)進(jìn)度細(xì)節(jié)，黨中央和國務(wù)院慶祝新中國成立75周年。貨幣政策方面，央行連續(xù)下調(diào)逆回購、MLF以及常備借貸便利利率，下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)；資本市場方面，中央金融辦和證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步完善中長期資金入市安排，《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》同時(shí)發(fā)布，拓寬企業(yè)并購融資工具；產(chǎn)業(yè)方面，發(fā)改委召開推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新部際聯(lián)席會議全體會議，加快資金安排，加快政策落地，推動“兩新”工作取得明顯成效，同時(shí)召開民營經(jīng)濟(jì)座談會，重申幫助民營企業(yè)共渡難關(guān)；國資委召開國有企業(yè)改革深化提升行動2024年第三次專題推進(jìn)會，進(jìn)一步深化市場化經(jīng)營機(jī)制改革；其他金融政策方面，多個(gè)沿海發(fā)達(dá)省份召開會議，落實(shí)政治局和國常會經(jīng)濟(jì)工作安排；地產(chǎn)方面，央行聯(lián)合金融監(jiān)管總局推動存量房貸下調(diào)落地且延長部分地產(chǎn)融資支持政策；北上廣深同步宣布進(jìn)一步優(yōu)化房屋限購政策，地產(chǎn)需求或迎來“銀十”行情。

　　2． 權(quán)益市場分析

　　2.1．? 市場回顧

　　A股方面，受節(jié)前超預(yù)期降息降準(zhǔn)以及央行提供流動性工具入市影響，三大指數(shù)同步強(qiáng)勢上漲，9月23日以來反彈都超過20%。9月下旬微盤股指數(shù)上漲超過25%，從分位數(shù)角度從年內(nèi)低位區(qū)間明顯上調(diào)。換手率方面，9月下旬三大指數(shù)換手率同步反彈，創(chuàng)業(yè)板甚至接近5倍。南向資金整體依舊為凈流入，9月下旬總共流入131.6億元。MSCI中國A股指數(shù)反彈26.1%，9月底站上3100點(diǎn)以上。股指期貨方面，9月下旬四大品種受利好政策以及市場情緒引領(lǐng)反彈明顯，其中IC和IM甚至漲幅超過30%。外盤方面受降息影響，三大指數(shù)國慶期間小幅波動，其中標(biāo)普500指數(shù)反彈達(dá)到2.25%。波動率方面也是集體反彈，顯示目前市場受國內(nèi)政策提振下不確定性再度擴(kuò)大。上周港股創(chuàng)業(yè)板市盈率大幅反彈12.2%，AH溢價(jià)指數(shù)10月以來整體回落至140點(diǎn)以下。

　　2.2． 政策影響分析

　　貨幣財(cái)政政策：

　　央行9月底“一箭三連”降息降準(zhǔn)。自9月24日國新辦發(fā)布會上潘功勝行長宣布降準(zhǔn)降息后，9月25日央行宣布MLF利率下調(diào)30bp至2%，9月27日央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)落地，同日公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%且明確公開市場14天期逆回購和臨時(shí)正、逆回購的操作利率繼續(xù)在公開市場7天期逆回購操作利率上加減點(diǎn)確定，加減點(diǎn)幅度保持不變。當(dāng)日晚間央行再度宣布常備借貸便利普遍下調(diào)20bp。一日之內(nèi)連續(xù)下調(diào)三大利率且與降準(zhǔn)同時(shí)落地，超過市場預(yù)期。我們認(rèn)為除了美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)榻迪⑻峁┱呖臻g以外，政治局和國常會對力保年初增速目標(biāo)的要求也是本次寬松超預(yù)期落地的原因之一，在目前政策函數(shù)及目標(biāo)權(quán)重階段性調(diào)整的背景下四季度可能再度出臺寬松政策。

　　三季度例會強(qiáng)調(diào)提高貨幣政策調(diào)控精準(zhǔn)性。9月25日，央行三季度貨幣政策例會召開，強(qiáng)調(diào)要精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。對比二季度例會，本次會議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“要加大貨幣政策調(diào)控力度，提高貨幣政策調(diào)控精準(zhǔn)性”，這也是本次會議的新提法。匯率方面，本次會議刪除了二季度例會中“綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決對順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”的說法，我們認(rèn)為主要是由于美聯(lián)儲降息落地，近期人民幣貶值壓力消散明顯，外部約束對貨幣政策的掣肘大幅消散。

　　證監(jiān)會系統(tǒng)政策：

　　中央金融辦、證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》。近日，經(jīng)中央金融委員會同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》。主要舉措包括：一是建設(shè)培育鼓勵(lì)長期投資的資本市場生態(tài)；二是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展；三是著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。Wind數(shù)據(jù)顯示今年以來中央?yún)R金大舉增持ETF，截至6月末，中央?yún)R金投資及中央?yún)R金資產(chǎn)合計(jì)持有ETF2286.60億份，市值約為5838億元，相比去年底的438.12億份、市值1177億元，分別增長約2848.48億份、4661億元。此前吳清主席在發(fā)布會上也表示后續(xù)將進(jìn)一步支持中央?yún)R金公司加大增持力度、擴(kuò)大投資范圍的有關(guān)安排，進(jìn)一步推動包括中央?yún)R金公司在內(nèi)的各類中長期資金投資股市。

　　轉(zhuǎn)融券正式清零。9月30日，中證金融發(fā)布轉(zhuǎn)融通和融資融券業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，截至9月27日，轉(zhuǎn)融券余額降為0。這意味著，市場存量轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)已經(jīng)全部了結(jié)。今年7月10日，證監(jiān)會宣布暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，規(guī)定存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，進(jìn)一步上調(diào)融券交易保證金比例，但不得晚于9月30日了結(jié)。

　　所謂轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，是指持有股票的上市公司大股東、基金公司等機(jī)構(gòu)通過證券公司借給投機(jī)者賣出的一種業(yè)務(wù)。其作為一種多空平衡的工具，也一度獲得快速發(fā)展，歷史峰值規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到1800億。但自去年開始，證監(jiān)會根據(jù)市場情況和投資者關(guān)切，采取了一系列加強(qiáng)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的舉措。1月29日，證監(jiān)會就要求執(zhí)行全面暫停限售股出借；3月18日開始，轉(zhuǎn)融券交易由T0轉(zhuǎn)為T+1。3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，首次以明確態(tài)度禁止大股東、董事、高管參與以本公司股票為標(biāo)的物的衍生品交易。7月10日，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管再加碼。首先，證監(jiān)會依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實(shí)施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。同時(shí)，7月22日起，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%。本次對存量業(yè)務(wù)分別明確了依法展期和新老劃斷安排，這有助于防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場穩(wěn)健有序運(yùn)行。

　　產(chǎn)業(yè)政策：

　　企業(yè)利潤依舊受需求拖累。9月27日，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額46527.3億元，同比增長0.5%，較1-7月利潤增速回落明顯。8月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降17.8%，創(chuàng)下2023年4月以來新低。8月當(dāng)月利潤總額為5535.6億元，也低于近年來同期水平。我們認(rèn)為主要受去年同期基數(shù)較高以及今年8月高溫暴雨洪澇災(zāi)害疊加影響。

　　值得注意的是，8月企業(yè)利潤中每百元營業(yè)收入中的成本為85.39元，同比增加0.06元，營業(yè)收入利潤率為5.34%，顯示工業(yè)品價(jià)格上漲效果仍在延續(xù)。從庫存指標(biāo)來看，7月產(chǎn)成品和一般工業(yè)品庫存都都有所下降，顯示大規(guī)模設(shè)備更新政策推動下部分存貨或已向下游傳遞。我們認(rèn)為8月利潤小幅回落可能和去年較高基數(shù)以及7月以來PPI增速不及預(yù)期帶來的價(jià)格效應(yīng)衰退有關(guān)，依舊顯示目前國內(nèi)有效需求或仍不足，內(nèi)生動力偏弱，仍制約我國工業(yè)企業(yè)利潤增長，仍需要進(jìn)一步政策加碼提供增量資金穩(wěn)固企業(yè)利潤。

　　9月PMI體現(xiàn)政策效應(yīng)初步顯現(xiàn)。9月30日，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示9月PMI受天氣以及行業(yè)淡季影響反彈0.7pct至49.8%，創(chuàng)下4月以來新高。其中五大指數(shù)中生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單分別為51.2%、49.9%以及47.5%。9月制造業(yè)動能指標(biāo)（新訂單-產(chǎn)成品庫存）再度反彈至1.5%，顯示企業(yè)動能有所恢復(fù)。另外體現(xiàn)真實(shí)需求的新訂單-在手訂單環(huán)比上升1.7pct至5.9%。9月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50%，比上月下降0.3pct。其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較8月上升0.1pct至50.7%，服務(wù)業(yè)指數(shù)則下降0.3pct至49.9%。我們認(rèn)為9月新訂單指數(shù)環(huán)比反彈可能與此前大規(guī)模設(shè)備更新政策落地效果有關(guān)。8月工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增速維持在6.4%，顯示外需恢復(fù)持續(xù)。庫存方面，9月產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落0.1pct至48.4%，原材料庫存指數(shù)回升0.1pct至47.7%，也與工企庫存數(shù)據(jù)體現(xiàn)一致，我們認(rèn)為可能與下游采購需求提升有關(guān)。價(jià)格方面主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為45.1%和44.0%，比上月上升1.9pct和2pct，我們預(yù)計(jì)與美聯(lián)儲降息預(yù)期落地下南華工業(yè)品指數(shù)大幅反彈有關(guān)。

　　3． 固收市場分析

　　3.1．市場回顧

　　9月央行呵護(hù)流動性意愿較為克制，9月下旬總共凈投放資金達(dá)到1927億元。但受降準(zhǔn)及連續(xù)降息影響，9月底DR007下降明顯，9月30日回落至1.56%的近期低點(diǎn)。同時(shí)受經(jīng)濟(jì)刺激政策影響，長期收益率月底再度回彈，9月30日十年期國債收益率上升至2.17%，回到8月底水平。

　　3.2． 政策影響分析

　　貨幣財(cái)政政策：

　　央行常態(tài)化進(jìn)行國債買賣。繼8月底央行首次公布國債現(xiàn)券買賣操作之后，9月30日央行官網(wǎng)再度披露為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動性合理充裕，2024年9月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。此前潘功勝行長在9月24日新聞發(fā)布會上表示國債收益率水平是市場化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場作用，為實(shí)施積極財(cái)政政策營造了良好的貨幣環(huán)境。目前，人民銀行已將國債買賣納入到貨幣政策工具箱，并開始了嘗試操作。央行國債買賣操作很透明，人民銀行網(wǎng)站都是公開的。9月央行并未透露具體操作期限，僅僅透露金額，或體現(xiàn)出央行并不想讓市場完全看清其做陡收益率曲線意圖，政策目標(biāo)或逐步從維持向上曲線調(diào)整為維持合理區(qū)間。

　　財(cái)政部披露四季度發(fā)債安排。財(cái)政部網(wǎng)站9月30日公布2024年第四季度國債發(fā)行有關(guān)安排。根據(jù)安排，四季度擬續(xù)發(fā)行6只超長期特別國債。其中，10月擬發(fā)行4只，包括1只20年期品種、2只30年期品種和1只50年期品種；11月擬發(fā)行2只，包括1只20年期品種和1只30年期品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月國債總共發(fā)行9.79萬億，地方債發(fā)行6.69萬億，專項(xiàng)債新增發(fā)行近3.6萬億。我們認(rèn)為此前降息降準(zhǔn)以及互換便利等并非本輪寬松全貌，本月人大常委會可能再度增發(fā)國債，不排除上調(diào)全年赤字率可能。

　　4． 大宗商品市場分析

　　4.1． 市場回顧

　　4.1.1．有色金屬

　　超預(yù)期寬松下有色開始反彈。受央行超預(yù)期寬松影響，9月下旬國內(nèi)定價(jià)有色反彈明顯，其中南華滬銅指數(shù)上周大幅回升，9月底收于6477.6點(diǎn)。LME銅期貨更是延續(xù)漲勢，9月下旬以來連續(xù)上漲，10月2日更是突破1萬美元/噸大關(guān)。

　　4.1.2．原油能化

　　上周原油價(jià)格微幅上漲。10月第一周布倫特原油收盤于79.67美元/桶，周環(huán)比回升10.3%，WTI原油反彈至70美/桶元以上，10月4日收于74.38美元/桶，且周環(huán)比回升9.09%。

　　4.1.3．貴金屬

　　黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高。受美聯(lián)儲降息50bp以及中國超預(yù)期寬松影響，9月底金價(jià)高位再創(chuàng)新高，9月26日收盤于2671.96美元/盎司。COMEX黃金期貨主力合約也基本維持至2630美元/盎司以上，10月4日收盤于2647.1美元/盎司。白銀市場也再度反彈，COMEX白銀期貨主力合約反彈1.64%至32.45美元/盎司。上周金銀比有所回落，10月4日調(diào)整至83以下。

　　4.1.4．黑色金屬

　　黑色系上周低位反彈。9月底螺紋鋼價(jià)格低位回彈，上期所螺紋鋼主力合約反彈至3471元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格甚至走高至3680元/噸。目前已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，9月底存量房貸利率下調(diào)以及多地放開限購政策加力下，“金九銀十”終端需求有望超過此前預(yù)期。Wind數(shù)據(jù)顯示9月27日螺紋鋼庫存回落34.16萬噸，冷軋庫存回落3.92萬噸，熱卷庫存也有所回落至315.9萬噸，上游去庫存仍未結(jié)束。

　　4.1.5．農(nóng)產(chǎn)品

　　集中出欄下豬肉供應(yīng)約束緩解。9月30日豬肉批發(fā)價(jià)小幅回落至25.45元/公斤，9月30日當(dāng)周大商所生豬主力合約反彈回落明顯，收盤至17060元/噸。當(dāng)前期貨價(jià)格波動較大，價(jià)格攀升至高位，但能繁母豬存欄數(shù)連續(xù)5個(gè)月降幅收窄至8月的-4.8%。9月25日大中城市出場價(jià)格回落至20元/公斤以下。

　　4.2． 產(chǎn)業(yè)政策影響分析

　　4.2.1 有色金屬

　　消費(fèi)品以舊換新工作進(jìn)展顯著。9月24日發(fā)改委召開專題發(fā)布會，介紹消費(fèi)品以舊換新行動有關(guān)情況。目前已向地方下達(dá)1500億元超長期特別國債資金，支持各地因地制宜實(shí)施消費(fèi)品以舊換新，同時(shí)大幅提升重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，讓更多“真金白銀”直達(dá)消費(fèi)者。重慶、北京、天津、上海、江蘇等24個(gè)地區(qū)還出臺了支持汽車置換更新的政策措施（也就是賣舊買新），置換更新最多可享受1.8萬元的補(bǔ)貼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月前三周，全國乘用車零售124.3萬輛，比上年同期增長10%，比8月前三周增長10%；其中新能源乘用車零售66.4萬輛，比上年同期增長47%，比8月前三周增長7%。

　　4.2.2． 原油能化

　　OPEC預(yù)計(jì)12月開始增產(chǎn)。10月2日，OPEC+舉行線上會議，討論是否放松產(chǎn)量限制。會后該組織發(fā)表聲明稱，OPEC+聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）會議已結(jié)束，會上強(qiáng)調(diào)了實(shí)現(xiàn)全面合規(guī)和減產(chǎn)補(bǔ)償?shù)闹匾?。OPEC+未對產(chǎn)量政策做出任何改變，維持12月開始增產(chǎn)的計(jì)劃。但沙特石油部長最新表示，如果OPEC+成員國不遵守商定的產(chǎn)量限制協(xié)議，油價(jià)可能會跌至每桶50美元。盡管此前OPEC+強(qiáng)調(diào)減產(chǎn)，但部分國家并未嚴(yán)格遵守，同時(shí)根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)顯示，今年OPEC產(chǎn)量占全球份額為48%，低于2023年的50%和2022年的51%。

　　4.2.3．貴金屬

　　今年二季度鉑金需求增長明顯。9月25日，世界鉑金投資協(xié)會（以下簡稱“協(xié)會”）亞太區(qū)負(fù)責(zé)人鄧偉斌表示，2024年第二季度全球鉑金市場出現(xiàn)了14.4噸供應(yīng)缺口，二季度中國鉑金投資需求同比增長100%。供應(yīng)方面，鑒于許多礦山進(jìn)行供應(yīng)重組，而汽車報(bào)廢催化劑回收的復(fù)蘇速度具有不確定性，協(xié)會對2024年全球鉑金供應(yīng)量的預(yù)測有所下調(diào)。需求方面，2024年第二季度，中國鉑金投資需求表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，國內(nèi)鉑金銷售量達(dá)到1.8噸，同比增長超過100%。

　　4.2.4．黑色金屬

　　政策發(fā)力下需求有望階段性恢復(fù)。9月24-26日，國家發(fā)展改革委召開貫徹落實(shí)新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略五年行動計(jì)劃地市級現(xiàn)場會，貫徹落實(shí)國務(wù)院印發(fā)的《深入實(shí)施以人為本的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略五年行動計(jì)劃》部署。浙江省發(fā)展改革委介紹推動新型城鎮(zhèn)化的做法和經(jīng)驗(yàn)，國家開發(fā)銀行圍繞政策性銀行支持城市建設(shè)作案例分享，我們認(rèn)為新型城鎮(zhèn)化的落實(shí)有助于挖掘地產(chǎn)潛在需求。同時(shí)9月底北上廣深多地宣布優(yōu)化住房限購，進(jìn)一步激發(fā)潛在剛需入市。政策發(fā)布后，國慶前四天一線城市地產(chǎn)熱度明顯上升，樓盤看房與成交速度也有所加快。我們認(rèn)為9月26日政治局會議對地產(chǎn)提出的“止跌回穩(wěn)”是本輪政策的最強(qiáng)音，后續(xù)需求或有望階段性恢復(fù)。

　　4.2.5．農(nóng)產(chǎn)品

　　當(dāng)前生豬出欄積極性有所提高，雙節(jié)消費(fèi)是近期豬價(jià)主要變量。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，9月27日“農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)”為135.71，比前一日上升0.61個(gè)點(diǎn)，“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)為139.25，比前一日上升0.71個(gè)點(diǎn)。截至9月27日14：00，全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場豬肉平均價(jià)格為26.13元/公斤，比前一日上升0.6%。9月25日大中城市豬糧比已較上周有所回落至8.05。在集團(tuán)出欄意愿上升背景下前期供給約束逐步消散，當(dāng)下正值中秋國慶雙節(jié)期間，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)后續(xù)仍回到居民線下消費(fèi)需求反彈程度以及可持續(xù)性的邏輯上。

　　5． 外匯市場分析

　　5.1．市場回顧

　　9月下旬以來美元指數(shù)由受美聯(lián)儲降息50bp影響觸底反彈，9月30日接近100點(diǎn)左右，10月再度有所回升。人民幣9月下旬反彈力度再度延續(xù)，離岸匯率9月26日突破7.0大關(guān)。10月以來離岸-在岸利差上周再度擴(kuò)大，貶值預(yù)期再度上調(diào)。9月下旬離岸人民幣與NDF利差再度轉(zhuǎn)負(fù)，顯示前期升值預(yù)期有所回調(diào)。9月最后一周三大匯率指數(shù)分別小幅反彈0.54、0.69及0.74。9月下旬3個(gè)月美元Libor甚至始終維在至5.0%以下。

　　5.2．?匯率政策影響分析

　　國際大事影響：

　　美國9月非農(nóng)大超預(yù)期。美國勞工部10月4日發(fā)布的報(bào)告顯示，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.4萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)計(jì)的15萬人左右。失業(yè)率為4.1%，比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)人數(shù)增加的同時(shí)，工資也在增長。9月平均時(shí)薪環(huán)比增長0.4%，亦高于市場預(yù)期。另外，勞工部數(shù)據(jù)顯示，7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)由原來的8.9萬人上調(diào)至14.4萬人，8月份則由14.2萬人上調(diào)至15.9萬人。

　　從細(xì)分行業(yè)來看，8月貢獻(xiàn)新增就業(yè)較多的行業(yè)依舊是服務(wù)業(yè)，其中零售、公用事業(yè)、專業(yè)商業(yè)服務(wù)、教育和保健以及休閑酒店是主要貢獻(xiàn)，分別新增1.56、0.34、1.7、8.1以及7.8萬人。9月失業(yè)率小幅下調(diào)至4.1%，同時(shí)U1-U6失業(yè)率都較8月有所下調(diào)，但勞動參與率維持不變在62.7%。另外9月臨時(shí)性失業(yè)人數(shù)自7月高點(diǎn)后連續(xù)兩月下調(diào)至55.7萬人，整體就業(yè)數(shù)據(jù)好于此前預(yù)期。薪資方面，9月平均時(shí)薪達(dá)到35.36美元，環(huán)比上升0.37%。稍早公布的美國8月PCE同比增速回落至2.24%，但核心PCE同比有所反彈至2.68%。我們認(rèn)為9月非農(nóng)超預(yù)期疊加8月PCE有所反彈或預(yù)示著此前降息50bp有所過度，10月以來美元指數(shù)反彈也有所體現(xiàn)，但今年還剩2次FOMC會議依舊維持各降25bp不變，通脹反彈下后續(xù)寬松力度可能有所糾偏。

　　中國香港成為國際金融中心第三名。9月24日，英國智庫Z/Yen集團(tuán)與中國（深圳）綜合開發(fā)研究院聯(lián)合發(fā)布“第36期全球金融中心指數(shù)報(bào)告（GFCI 36）”。紐約、倫敦兩大全球頂級金融中心地位繼續(xù)保持不變，中國香港在經(jīng)歷了連續(xù)四期排名落后新加坡之后，本期終于超越新加坡排名全球第三，與新加坡的得分差距擴(kuò)大至2分，并與排名第二的倫敦僅差1分。

　　對外貿(mào)易政策：

　　央行發(fā)布2023年人民幣國際化報(bào)告。9月30日，央行發(fā)布2023年人民幣國際化報(bào)告顯示，2023年，銀行代客人民幣跨境收付金額合計(jì)為52.3萬億元，同比增長24.1%。其中，經(jīng)常項(xiàng)目尤其是貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額增長較快。貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期貨物貿(mào)易本外幣跨境收付金額的比例為24.8%，同比提高6.6個(gè)百分點(diǎn)。2024年1-8月，銀行代客人民幣跨境收付金額合計(jì)為41.6萬億元，同比增長21.1%，增速保持在較高水平。其中，貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進(jìn)一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　外管局發(fā)布2024年上半年中國國際收支報(bào)告。9月30日，外管局發(fā)布上半年國際收支報(bào)告顯示，上半年，我國國際收支延續(xù)自主平衡格局。經(jīng)常賬戶順差937億美元，與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為1.1%，繼續(xù)保持在合理均衡區(qū)間。其中，貨物貿(mào)易順差保持穩(wěn)定，內(nèi)外需回升推動出口和進(jìn)口同步增長；服務(wù)貿(mào)易逆差有所擴(kuò)大，主要是我國居民跨境旅行繼續(xù)向常態(tài)水平回歸。非儲備性質(zhì)的金融賬戶呈現(xiàn)逆差，與經(jīng)常賬戶形成“一順一逆”的平衡格局。下半年預(yù)計(jì)經(jīng)常賬戶順差維持在合理均衡水平，跨境資本流動逐步趨向均衡，外匯儲備規(guī)模保持穩(wěn)定。外匯管理部門將持續(xù)深化外匯領(lǐng)域改革創(chuàng)新，加大外匯便利化政策供給，積極防范化解跨境資金流動風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)外匯市場穩(wěn)定和國際收支平衡。

　　中美商務(wù)部長將于近日通話。10月1日新華社消息顯示，中美兩國商務(wù)部長將于近日舉行通話，就中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系及雙方重點(diǎn)關(guān)注的經(jīng)貿(mào)問題，包括各方普遍關(guān)注的電動汽車限制等深入交換意見。今年的1月11日，中美商務(wù)部長就曾舉行通話，當(dāng)時(shí)，雙方就各自關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行了深入、務(wù)實(shí)的溝通。雙方還就中美經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域國家安全邊界問題進(jìn)行了討論。10月4日歐盟委員會發(fā)布的聲明顯示，此前對中國進(jìn)口純電動汽車征收關(guān)稅的提議獲得了歐盟成員國的必要支持，引發(fā)中方強(qiáng)烈不滿。針對電動車出口，近期中歐和中美都進(jìn)行了密集溝通，但我們認(rèn)為隨著大選結(jié)果即將落地，后續(xù)貿(mào)易摩擦或再度升級。

　　6． 大類資產(chǎn)配置展望

　　權(quán)益賽點(diǎn)2.0節(jié)前驗(yàn)證，節(jié)后更精彩，重視黃金，利率債風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消化，目前海外政策轉(zhuǎn)向下寬松空間已經(jīng)打開，等待后續(xù)財(cái)政政策全面落地、美國大選不確定性消散等。

　　7． 下周大事前瞻

　　8． 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球貨幣寬松不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；地緣政治沖突升級；美國大選不確定性增加