專題：節(jié)后A股怎么走？各家券商觀點(diǎn)來了

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　　國信證券發(fā)表研報(bào)稱， 9月24日以來多項(xiàng)重磅政策落地，貨幣政策、地產(chǎn)政策、資本市場(chǎng)政策帶動(dòng)的情緒驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)出現(xiàn)短期快速上漲行情。當(dāng)前A股修復(fù)進(jìn)程較快，絕對(duì)估值不高，情緒偏向亢奮但距離歷史頂部仍有較大空間。港股情緒反撲更為劇烈，恒指、恒科、恒生地產(chǎn)成分股賣空比例接近年內(nèi)最低水平，空頭回補(bǔ)勢(shì)頭迅猛，內(nèi)外資共識(shí)一致性增強(qiáng)，節(jié)后超買趨勢(shì)延續(xù)性或?yàn)橹匾^測(cè)指標(biāo)。該團(tuán)隊(duì)建議關(guān)注彈性品種、估值底線以及核心寬基，順勢(shì)而為。

　　節(jié)前政策脈絡(luò)與市場(chǎng)行情：情緒驅(qū)動(dòng)的短期快速上漲行情。9月24日以來多項(xiàng)重磅政策落地，貨幣政策方面包括降準(zhǔn)、降息、設(shè)立證券基金保險(xiǎn)互換便利（5000億）以及創(chuàng)設(shè)回購增持再貸款（3000億）；地產(chǎn)政策方面包括降存量房貸利率、降二套首付、優(yōu)化保障房再貸款；資本市場(chǎng)政策方面包括推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、并購重組六條、市值管理指引。A股方面，9月24日至9月30日創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲，漲幅高達(dá)42.1%，港股方面，9月24日以來恒生科技上漲超過40%，可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、恒生小盤股、恒生地產(chǎn)建筑業(yè)上漲超過30%。

　　中期視角：分子端改善提振盈利，三季報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)杂写^望。1）供需格局優(yōu)化是盈利起步的基礎(chǔ)，當(dāng)前盈利處于復(fù)蘇波折期，商品房“優(yōu)化增量，消化存量”轉(zhuǎn)為“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量”，有助于居民部門主要資產(chǎn)價(jià)格的企穩(wěn)，也為后續(xù)企業(yè)部門盈利復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)；2）廣義貨幣指數(shù)提示信用拐點(diǎn)出現(xiàn)，社會(huì)信用狀況或?qū)⒊掷m(xù)改善。在前期超跌的情況下，股票類資產(chǎn)彈性更高，而債市受蹺蹺板效應(yīng)影響，近期跌幅較大，貨幣和信用體系指向：股票>債券/商品；3）單月數(shù)據(jù)來看，8月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速回落，數(shù)據(jù)結(jié)果和托底政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)吻合，逆周期調(diào)控政策加碼正當(dāng)時(shí)。從產(chǎn)業(yè)鏈上中下游行業(yè)數(shù)據(jù)出發(fā)，利潤(rùn)均有轉(zhuǎn)弱，在PPI負(fù)增長(zhǎng)的拖累下三季報(bào)的業(yè)績(jī)?nèi)杂写^望，9月上游周期景氣度占優(yōu)。

　　當(dāng)前市場(chǎng)估值和情緒如何看：修復(fù)進(jìn)程較快，絕對(duì)估值不高，情緒偏向亢奮但距離歷史頂部仍有較大空間。1）修復(fù)進(jìn)程上，A股估值修復(fù)進(jìn)程較快，3年分位數(shù)向上修復(fù)近40個(gè)百分點(diǎn)，一級(jí)行業(yè)估值修復(fù)幅度較突出的有家電、食品飲料、TMT，大金融估值水位偏高；2）絕對(duì)估值層面，當(dāng)前PB與2022年4月-7月反彈中段更接近；3）換手率快速抬升，成交額破2.5萬億，流通市值換手率距歷史大頂仍有1個(gè)百分點(diǎn)以上空間；4）港股情緒反撲更為劇烈，恒指成交額突破5000億，20日移動(dòng)均線首次站上2000億，恒指、恒科、恒生地產(chǎn)成分股賣空比例接近年內(nèi)最低水平，空頭回補(bǔ)勢(shì)頭迅猛，內(nèi)外資共識(shí)一致性增強(qiáng)，節(jié)后超買趨勢(shì)延續(xù)性或?yàn)橹匾^測(cè)指標(biāo)。

　　AH性價(jià)比之辯：溢價(jià)指數(shù)重回130-135，擇時(shí)框架指向A股占優(yōu)。1）港股9月中底部區(qū)間恒指、恒科對(duì)應(yīng)的估值分別為8.5、20.8倍，未來一年潛在賠率較高，當(dāng)前已收斂至“正負(fù)對(duì)稱”區(qū)間。A股當(dāng)前估值水平潛在賠率彈性略有優(yōu)勢(shì)；2）基于AH溢價(jià)的中短期擇時(shí)框架于9月19日切換至A股，7月22日至9月19日模型指向港股占優(yōu)期間，萬得全A收跌7.36%，恒生指數(shù)收漲3.41%，模型超額超過10%；3）從股債性價(jià)比角度看，A股完成估值修復(fù)后的股債性價(jià)比仍位于均值-一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下，分母端掛鉤美債利率的港股股債性價(jià)比指標(biāo)更為敏感，從“均值-一倍標(biāo)準(zhǔn)差”修復(fù)至“均值+一倍標(biāo)準(zhǔn)差”以上。

　　配置策略：彈性品種+估值底線+核心寬基順勢(shì)而為。1）彈性品種方面，恒生汽車、恒生消費(fèi)股價(jià)修正幅度適中，非銀沿AH相對(duì)性價(jià)比自下而上篩選，恒生科技關(guān)注前向估值邊際變化，A股業(yè)績(jī)估值匹配度高的光學(xué)光電子、半導(dǎo)體持續(xù)關(guān)注；2）PB、PCF、市值/總資產(chǎn)（含現(xiàn)金）三大指標(biāo)處于相對(duì)低位的包括有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、美容護(hù)理、食品飲料、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、公用事業(yè)等；3）增量資金注入，推升核心寬基確定性機(jī)遇，ETF建倉過程關(guān)注A500成分，雙創(chuàng)、中證1000短期彈性略占優(yōu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，全球流動(dòng)性方向不確定，本文個(gè)股僅作為復(fù)盤梳理，不涉及主觀意見及推薦