專題：節(jié)后A股怎么走？各家券商觀點(diǎn)來了

　　來源：東吳證券

　　研究員：陳剛/陳李/蔣珺逸/孔思邁

　　假期海外市場復(fù)盤

　　“十一”期間（亞太股市取10 月1 日至10 月4 日，其他股市取9月30 日至10 月4 日）美股三大指數(shù)均小幅上漲，港股指數(shù)大幅上漲，全球其余股市多數(shù)下跌；商品多數(shù)上漲，油漲超9%，黃金震蕩，糧食漲跌互現(xiàn)，有色金屬多數(shù)走強(qiáng)；十年美債回升至3.98%；美元指數(shù)走強(qiáng)，離岸人民幣貶值。

　　“十一”期間（9.30-10.4 共計(jì)5 個(gè)交易日），美股三大指數(shù)均微幅收漲，中概股大漲12%。中概股中，金融地產(chǎn)大幅跑贏其他板塊。

　　港股方面，10 月2 日-10 月4 日，恒生指數(shù)上漲7.6%，恒生科技上漲10%。結(jié)構(gòu)上以非銀為代表的金融地產(chǎn)和以半導(dǎo)體、生命科學(xué)為代表的高科技板塊漲幅居前。

　　海外宏觀

　　美國方面，美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI 延續(xù)分歧，非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁打壓降息預(yù)期，市場認(rèn)為11 月降息25BP 的概率升至94%。美國碼頭工人達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，結(jié)束為期三天的大規(guī)模罷工。

　　日本方面，新首相石破茂上任，其貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)向，稱現(xiàn)在不適合進(jìn)一步加息，日元大跌。

　　歐洲方面，歐元區(qū)9 月通脹大幅降溫，市場押注歐央行將在10 月加速降息步伐，從而避免落入經(jīng)濟(jì)衰退。

　　能源方面，受中東局勢升級(jí)影響，石油價(jià)格單周大幅收漲。

　　國內(nèi)宏觀

　　國慶出行消費(fèi)：出行方面，跨區(qū)域人員流動(dòng)同比增加，水路和航空出行明顯改善；國內(nèi)旅游市場火爆，入境游增速高于出境游；國慶檔首日票房高于去年，但日均票房同比回落。

　　政策：各地積極出臺(tái)地產(chǎn)及消費(fèi)補(bǔ)貼政策，提振居民信心。地產(chǎn)方面，50+城市出臺(tái)本市房地產(chǎn)市場優(yōu)化政策，國慶期間市場購房意愿有所恢復(fù)。消費(fèi)方面，北京、上海、成都等地發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)貼/消費(fèi)券。

　　節(jié)后首日國新辦將召開新聞發(fā)布會(huì)，有關(guān)系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策。

　　產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

　　TMT 方面，OpenAI 融資66 億美元，再獲40 億美元循環(huán)信貸額度，流動(dòng)資金超過100 億美元；受益于AI 服務(wù)器需求強(qiáng)勁，鴻海三季度營收續(xù)創(chuàng)新高；臺(tái)積電2nm 技術(shù)性能提升30%，將繼續(xù)漲價(jià)至每片晶圓超3 萬美元。

　　大制造方面，9 月新能源車企銷售數(shù)據(jù)亮眼；歐盟對(duì)華電動(dòng)汽車加征反補(bǔ)貼關(guān)稅遭多方反對(duì)，中歐將于10 月7 日繼續(xù)談判。

　　市場觀點(diǎn)

　　節(jié)前受益于9 月24 日降準(zhǔn)、降息、降存量按揭利率，以及9 月26 日非常規(guī)政治局會(huì)議的政策寬松表述，A 股迎來“政策”底。過去3 年中，市場交易的核心是中美名義增速差的走擴(kuò)，美元利率的高企、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的波折修復(fù)和政策預(yù)期的平淡是A 股估值收縮的重要因素。

　　進(jìn)入三季度，A 股過去3 年中向下的定價(jià)要素如期出現(xiàn)邊際改善：海外方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫，（2023 年4 月-2024 年3 月的）非農(nóng)就業(yè)大幅下修81.8 萬，8 月PCE 通脹同比下降至2.2%，為自2021 年3 月以來的最低水平，9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp；盡管美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)對(duì)后續(xù)降息節(jié)奏構(gòu)成短期擾動(dòng)，但并不改美元利率的中期下行趨勢。國內(nèi)方面，9 月24 日國新辦發(fā)布會(huì)與9 月26 日政治局會(huì)議宣告財(cái)政貨幣加力逆周期調(diào)節(jié)的“政策底”正式出現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本筑底、幾乎沒有繼續(xù)下行的空間，中美利差和名義經(jīng)濟(jì)增速差的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，本輪行情本質(zhì)為A 股過去3 年向下定價(jià)的因素出現(xiàn)拐點(diǎn)，則在大盤反彈階段，受上述定價(jià)因素壓制的超跌板塊/個(gè)股估值修復(fù)空間更大、反彈力度更強(qiáng)。建議關(guān)注估值對(duì)美元利率敏感的成長方向，以及在2022 年以來美元利率壓制下，外資減倉最多、估值下跌最為明顯的分支和個(gè)股，如雙創(chuàng)板塊的醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體等，以及大消費(fèi)領(lǐng)域外資減配的品種。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；海外通脹及原油擾動(dòng)下降息節(jié)奏不及預(yù)期；地緣政治事件“黑天鵝”；行業(yè)基本面不確定性風(fēng)險(xiǎn)