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　?。ㄔ瓨祟}：徐忠：從高質量發(fā)展的視角看待一攬子政策）

　　作者：中國銀行間市場交易商協(xié)會副會長?徐忠

　　摘要：

　　■此次“互換便利”在實施過程中，沒有基礎貨幣投放，不存在“擴表”，并不是所謂的“央行下場入市”。金融管理部門會對相關機構的資質、條件作嚴格要求，并設置科學的抵押率。

　　■兩項結構性貨幣政策工具都是基于市場化的原則，是完善市場的長期制度安排。兩項工具不增加央行基礎貨幣投放和擴大貨幣供給，政策工具具有特定的指向性和使用條件，銀行信貸資金不能違規(guī)進入股市仍是金融監(jiān)管應當堅持的一條紅線。金融管理部門應該科學監(jiān)測和評估資本市場運行狀況，審慎選擇合適的時間窗口。

　　■市場有句老話，“股市有風險，投資需謹慎”。投資者應當有風險意識，從自身風險承受能力出發(fā)，不要盲目跟風炒作。

　　以下為正文內容：

　　近期，中央政治局會議部署了一攬子的政策，這些政策顯著提振了中外投資者對中國經(jīng)濟和資本市場的信心。筆者認為需要從高質量發(fā)展的視角準確理解并全面貫徹落實相關政策。

　　一、政治局會議部署的一攬子政策，對于扭轉市場預期，提振投資者信心，發(fā)揮了立竿見影的重大作用。

　　疫情之后，中國經(jīng)濟面臨有效需求不足，預期偏弱、經(jīng)濟下行壓力大等挑戰(zhàn)；同時還存在地方政府債務、房地產(chǎn)市場不穩(wěn)和資本市場投融資功能嚴重弱化等問題。這些問題和挑戰(zhàn)相互交織，導致市場預期偏弱，投資者風險偏好降低，消費者消費意愿降低，經(jīng)濟運行面臨復雜的環(huán)境與挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，急需強有力的宏觀政策及改革措施扭轉市場預期，這是社會各界的共識。

　　9月26日政治局會議明確提出促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振資本市場等政策宣示具有十分關健、積極的作用，扭轉了市場預期。一攬子政策提振了市場對中國政府解決深層次問題的信心，提高了市場風險偏好水平，也增強了消費者的信心。近期股市、樓市和消費者的消費行為都有所體現(xiàn)，當然中國經(jīng)濟中長期基本面的改善還需要一攬子政策和改革措施的跟進與配合；推動高質量發(fā)展和結構性改革是個長期過程，需要久久為功。?

　　二、高質量發(fā)展不僅需要宏觀政策從總量上維護經(jīng)濟平穩(wěn)運行，還需要針對重大突出問題采取結構性的政策措施。

　　中國經(jīng)濟運行中有效需求不足的總量問題與房地產(chǎn)和資本市場等結構性問題交織，解決總量問題也必須解決結構性問題，在實施總量的支持性政策同時，客觀需要出臺一些具有靶向意義的結構性工具。此次央行在貨幣政策總量上，綜合運用下調存款準備金、降低政策利率、引導貸款市場報價利率下行等多種貨幣政策工具，營造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　鑒于房地產(chǎn)在經(jīng)濟中的重要作用，央行一直從宏觀審慎的角度支持房地產(chǎn)市場的風險化解和健康發(fā)展。最近幾年來，人民銀行不斷完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎政策，從供需兩端綜合施策，多次調降個人住房貸款的最低首付比例、降低貸款利率、取消利率政策下限，設立保障性住房再貸款支持收購存量商品房等系列政策。近期為落實中央關于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的決策部署，一攬子政策中降低存量房貸利率和首付比例正式落地，預計將減少居民還款壓力，搭配其他政策有助于提升消費和弱化房地產(chǎn)市場的風險。

　　此次創(chuàng)設的支持資本市場健康發(fā)展的兩項結構性貨幣政策工具，是一攬子完善資本市場的制度措施，是為了落實二十屆三中全會關于?。ń瘅梓敕治鰩煟┤顿Y和融資相協(xié)調的資本市場功能的制度建設。類似的結構性貨幣政策工具國際上已有先例。在次貸危機期間，美聯(lián)儲根據(jù)市場變化情況和應對危機需要，設立了一些新的結構性貨幣政策工具，將最后貸款人覆蓋的范圍由傳統(tǒng)存款類機構拓展到非存款類金融機構。其設立定期證券借貸工具（TSLF），一級交易商用手中流動性稍差的證券去換取美聯(lián)儲的國債，從而改善一級交易商的流動性狀況。

　　此次“互換便利”在實施過程中，沒有基礎貨幣投放，不存在“擴表”，并不是所謂的“央行下場入市”。從操作原理上來看，與美聯(lián)儲的定期證劵借貸便利（TSLF）類似，是通過“以券換券”的形式增強相關機構融資和投資能力，實現(xiàn)了流動性支持。金融管理部門會對相關機構的資質、條件作嚴格要求，并設置科學的抵押率。

　　“股票回購增持再貸款”是通過商業(yè)銀行為上市公司市值管理開發(fā)的一項工具，專項用于上市公司和股東回購和增持股票，貸款人和資金用途有嚴格限制，并不代表銀行資金進入股市。在國際上，上市公司和股東通過銀行貸款開展市值管理是投資銀行為客戶提供的常見業(yè)務。

　　兩項結構性貨幣政策工具都是基于市場化的原則，是完善市場的長期制度安排。兩項工具不增加央行基礎貨幣投放和擴大貨幣供給，政策工具具有特定的指向性和使用條件，銀行信貸資金不能違規(guī)進入股市仍是金融監(jiān)管應當堅持的一條紅線。金融管理部門應該科學監(jiān)測和評估資本市場運行狀況，審慎選擇合適的時間窗口。

　　三、高質量發(fā)展客觀要求各方共同維護穩(wěn)定和健康發(fā)展的資本市場。

　　中國經(jīng)濟轉型客觀上需要健康發(fā)展的資本市場為企業(yè)的資產(chǎn)重組和并購提供良好市場環(huán)境。推動新舊動能轉換，金融資源配置更多地轉移到“五篇大文章”、發(fā)展新質生產(chǎn)力上，這需要貨幣政策提供穩(wěn)定宏觀環(huán)境，同時資本市場、金融機構及其他領域推動相關改革，共同創(chuàng)造一個鼓勵創(chuàng)新、注重效率的投融資環(huán)境。

　　當前，金融機構應當高度重視投資者適當性管理和投資者保護。一方面要鼓勵投資者堅定中國經(jīng)濟長期向好發(fā)展趨勢的信心。我國經(jīng)濟的基本面及市場廣闊、經(jīng)濟韌性強、潛力大等有利條件并未改變。同時，當前經(jīng)濟運行出現(xiàn)一些新的情況和問題，要全面客觀冷靜看待，這些問題是發(fā)展中的問題，這些問題的解決需要一個過程。另一方面金融機構要強化內控和合規(guī)責任，對個人投資者提示風險，嚴控加杠桿，要嚴防信貸資金以消費貸等形式流入股市。市場有句老話，“股市有風險，投資需謹慎”。投資者應當有風險意識，從自身風險承受能力出發(fā)，不要盲目跟風炒作。