轉(zhuǎn)自：金十?dāng)?shù)據(jù)　　

　　與今天類(lèi)似，1990年代獨(dú)立電力生產(chǎn)商股票的預(yù)期收益遠(yuǎn)高于受監(jiān)管的公用事業(yè)公司股票。當(dāng)時(shí)獨(dú)立電力生產(chǎn)商大規(guī)模建造電廠，最終產(chǎn)能過(guò)剩，大批公司倒閉。但是如今，電力需求看起來(lái)必然會(huì)增長(zhǎng)，應(yīng)該不會(huì)面臨類(lèi)似的問(wèn)題。獨(dú)立電力生產(chǎn)商的股票可能會(huì)超前漲價(jià)。

　　1990年代的互聯(lián)網(wǎng)熱潮引發(fā)了電力生產(chǎn)泡沫。此次AI熱潮，歷史會(huì)重演嗎？

　　分析師Jinjoo Lee近期發(fā)布文章分析了當(dāng)前AI熱潮下的電力熱和1990年代互聯(lián)網(wǎng)熱潮下的電力熱有何異同。

　　Lee表示，與今天類(lèi)似，1990年代獨(dú)立電力生產(chǎn)商股票的預(yù)期收益遠(yuǎn)高于受監(jiān)管的公用事業(yè)公司股票。當(dāng)時(shí)獨(dú)立電力生產(chǎn)商大規(guī)模建造電廠，最終產(chǎn)能過(guò)剩，大批公司倒閉。但是如今，電力需求看起來(lái)必然會(huì)增長(zhǎng)，應(yīng)該不會(huì)面臨類(lèi)似的問(wèn)題。獨(dú)立電力生產(chǎn)商的股票可能會(huì)超前漲價(jià)。

　　Lee還警告稱(chēng)，過(guò)去二十年來(lái)，電力行業(yè)已大大成熟，但基本教訓(xùn)仍然適用：高預(yù)期可能導(dǎo)致痛苦的燒傷。

　　近期，在美國(guó)科技公司巨額投資AI的背景下，電力需求空前增長(zhǎng)。富國(guó)銀行的報(bào)告預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷十年的電力增長(zhǎng)平臺(tái)期后，到2030年，美國(guó)的電力需求將增長(zhǎng)20%。僅AI數(shù)據(jù)中心就有望在美國(guó)增加約323太瓦時(shí)的電力需求。波士頓咨詢(xún)集團(tuán)預(yù)計(jì)，到2030年底，美國(guó)數(shù)據(jù)中心的用電量將是2022年的三倍，這一增幅主要來(lái)自AI模型訓(xùn)練和更高頻的AI查詢(xún)。

　　此前也有分析師表示，雖然公用事業(yè)股可能難以企及科技巨頭的高估值，但作為確定性高、分紅穩(wěn)定的“防御型”股票，其投資價(jià)值已經(jīng)被重新發(fā)現(xiàn)。

　　此次電力熱是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)崩潰？

　　獨(dú)立電力生產(chǎn)商上一次這么興奮還是在1990年代末和2000年代初，當(dāng)時(shí)硅谷快速發(fā)展推動(dòng)了電力需求的增長(zhǎng)預(yù)期。

　　與今天類(lèi)似，當(dāng)時(shí)獨(dú)立電力生產(chǎn)商股票的預(yù)期收益遠(yuǎn)高于受監(jiān)管的公用事業(yè)公司股票。獨(dú)立電力生產(chǎn)商宣稱(chēng)他們新建的燃?xì)獍l(fā)電廠將取代壟斷性公用事業(yè)公司舊有、低效的發(fā)電機(jī)。

　　SSR公司公用事業(yè)和可再生能源研究聯(lián)席主管Hugh Wynne表示，當(dāng)時(shí)的開(kāi)發(fā)商假設(shè)長(zhǎng)期電價(jià)將與新發(fā)電廠容量的長(zhǎng)期邊際成本相匹配，覆蓋可變運(yùn)營(yíng)成本和資本成本。

　　然而，激進(jìn)的建設(shè)導(dǎo)致許多市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，電價(jià)大幅下跌，僅能覆蓋這些發(fā)電廠的運(yùn)營(yíng)成本，無(wú)法償還他們?yōu)榻◤S而借的債務(wù)。包括Calpine和NRG能源在內(nèi)的主要電力開(kāi)發(fā)商后來(lái)都破產(chǎn)了。

　　當(dāng)前市場(chǎng)是否會(huì)面臨類(lèi)似的問(wèn)題？Jinjoo Lee表示，可能不會(huì)。

　　首先，這次電力需求增長(zhǎng)的推動(dòng)因素更加明確。美國(guó)大型科技公司正投入大量資金建設(shè)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施；同時(shí)，運(yùn)輸和工業(yè)應(yīng)用的能源需求正在穩(wěn)步轉(zhuǎn)向電力。

　　其次，獨(dú)立電力生產(chǎn)商對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)的運(yùn)行比以前更加熟悉。Wynne表示，在上次電力熱中，獨(dú)立電力生產(chǎn)商和為其項(xiàng)目提供資金的金融家受到了很大傷害，因此他們?nèi)缃癫惶赡茉跊](méi)有長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議的情況下投資新發(fā)電廠。數(shù)據(jù)中心需要隨時(shí)可用的電力，科技公司愿意以溢價(jià)簽訂長(zhǎng)期合同。9月20日，微軟上周五與美國(guó)聯(lián)合能源公司簽訂了一份為期20年的電力購(gòu)買(mǎi)協(xié)議。

　　獨(dú)立電力生產(chǎn)商的股票可能會(huì)超前漲價(jià)

　　盡管電力需求看起來(lái)必然會(huì)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的規(guī)模和時(shí)間仍不確定，市場(chǎng)觀點(diǎn)不一。例如，亞利桑那州公用事業(yè)公司在其最新的規(guī)劃文件中預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年內(nèi)，來(lái)自高功率用戶(hù)（如數(shù)據(jù)中心）的需求可能在100兆瓦到1000兆瓦之間。

　　值得注意的是，公用事業(yè)公司對(duì)電力的長(zhǎng)期需求預(yù)測(cè)在過(guò)去幾年中發(fā)生了很大變化，并可能繼續(xù)被修訂。Rocky Mountain研究所在2021年初預(yù)計(jì)公用事業(yè)的總負(fù)荷到2035年將增長(zhǎng)8.2%；而截至2024年6月，已預(yù)計(jì)增長(zhǎng)23.9%。

　　因此，盡管全面崩盤(pán)看起來(lái)不太可能，但獨(dú)立電力生產(chǎn)商的股票可能會(huì)超前漲價(jià)。

　　美國(guó)知名發(fā)電公司Vistra是今年標(biāo)普500指數(shù)中的表現(xiàn)最好的企業(yè)，僅次于表現(xiàn)第二好的英偉達(dá)，根據(jù)遠(yuǎn)期市盈率，Vistra的估值比其歷史平均水平高出約26%。美國(guó)聯(lián)合能源公司則是表現(xiàn)第四好的企業(yè)，遠(yuǎn)期市盈率約為32倍，比歷史平均水平高出57%。

　　隨著電力需求上升，除了獨(dú)立電力生產(chǎn)商，受監(jiān)管的公用事業(yè)公司也將受益。它們一直在與科技公司合作開(kāi)發(fā)新一代電力項(xiàng)目，包括伯克希爾哈撒韋支持的NV Energy和Duke Energy。

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