特約評論員 陳迅

　　近日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年度會議上發(fā)表演講時稱，“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時候了”。他明確提到了支持這一看法的原因是：“通脹的上行風險已經(jīng)減弱，但勞動市場下行風險增高了”。這表明美聯(lián)儲關(guān)注的重點正在從通脹往就業(yè)傾斜，市場參與者意識到，過去一年多以來預期的降息周期真的會在9月美聯(lián)儲議息會議上開啟。

　　鮑威爾沒有提及或者暗示降息的步伐或幅度，這可能讓市場參與者敏感地對后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)（大家認為可能對美聯(lián)儲議息會議產(chǎn)生影響的）作出反應，類似交易“經(jīng)濟衰退風險”和“美國經(jīng)濟軟著陸”的討論變得更為普遍，雖然近一年多以來，這類討論已是老生常談。無論如何，在拖住市場預期一直堅持不降息的美聯(lián)儲終于靴子落地，隨后風險資產(chǎn)價格變動來看，市場參與者反應頗為正面。當日，10年美債收益率由3.85%一度下跌6BP至3.79%；美元指數(shù)由101.5附近，快速下破101關(guān)口；美股三大指數(shù)在其發(fā)言期間漲幅擴大。

　　實際上，從鮑威爾的講話中，并沒有看出他或者美聯(lián)儲內(nèi)部想表達任何因為美國經(jīng)濟面臨重大風險需要立即降息的意圖。他的基本觀點是美國“經(jīng)濟仍在以穩(wěn)健的步伐增長”。雖然目前通脹數(shù)據(jù)還未回到2%的目標圈，但就業(yè)市場較六個月前開始明顯放緩。但鮑威爾又強調(diào)，“現(xiàn)在的失業(yè)率上升并不是經(jīng)濟衰退期間通常出現(xiàn)的大規(guī)模裁員導致，而是主要反映勞動供應的顯著增加，以及招聘速度的減緩?！边@聽起來很像是為了在抗擊通脹和維持就業(yè)之間維系美聯(lián)儲的決策平衡，作出了轉(zhuǎn)向決定。由此看來目前沒有理由支持部分交易者預期的50基點的大幅降息。

　　然而問題或許并沒有這么簡單，市場上關(guān)于“鮑威爾可能暗示大幅降息”的預期，實際上正是在此次鮑威爾講話前夕被不斷強化的。8月21日美國勞工部公布了過去一年的非農(nóng)就業(yè)初步修正數(shù)據(jù)。分析人士發(fā)現(xiàn)，從2023年4月到2024年3月，美國新增就業(yè)崗位比之前報告的減少了81.8萬個，遠超市場主流預期的減少50萬個。這意味著過去一年多美國的就業(yè)市場遠沒有此前預期的那么強勁，因此只要通脹受控，美聯(lián)儲就沒有理由維持高壓政策。當然，這項數(shù)據(jù)的修正幅度如此之大，居然也能成為市場預期的依據(jù)，這本身就不太合理，而更全面的就業(yè)數(shù)據(jù)會在后續(xù)公布。從此次鮑威爾講話來看，失業(yè)率這項指標本身并沒有沖擊性內(nèi)容出現(xiàn)，他更像是在誘導市場形成“軟著陸”預期，他口中的“轉(zhuǎn)向”更像是預防性的表態(tài)，屬于風險平衡型。因此本輪首次降息就以50基點啟動的可能性不大。

　　值得注意的是日本央行總裁植田和男缺席了此次年會，但在其國內(nèi)參加了參眾兩院的金融委員會并作了發(fā)言，整體表態(tài)非常鴿派。這特別涉及到了日元匯率的認知，由于他之前選擇了一個錯誤的時間節(jié)點發(fā)起了第二次加息，次日美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)震撼市場，疊加效應導致所謂“Carry Trade（套息交易）”逆向放大引發(fā)市場劇烈震蕩，現(xiàn)在的日本央行因此備受市場責難。

　　目前日元匯率一個月內(nèi)從160日元漲到140多日元，理論上可以舒緩輸入型通脹壓力，但美國就業(yè)如果沒有大問題的話美聯(lián)儲降息將非常緩慢，日本央行若因出于政治因素或者輿論壓力不斷放出鴿聲，那么近期日元貶值壓力大概率會重來。最近的日本加息原本就有岸田文雄為緩解通脹輿論壓力而自救的影子，現(xiàn)在他大勢已去，新的自民黨總裁選舉無論結(jié)果如何，長期穩(wěn)定政權(quán)的預期都還沒有形成，何況匯率管理原本就不是日本央行的職責所在。比起鮑威爾講話的邏輯性，左右搖擺的植田似乎還沒找到合適的話術(shù)閉環(huán)來誘導市場形成一致預期。但需要注意的是，日本目前對全球風險資產(chǎn)價格波動的影響依然巨大。