10月17日，Juno Markets表示，盡管最近幾周的橫盤交易模式可能讓黃金多頭有些緊張，但黃金的反彈仍然有足夠的支撐，價(jià)格尚未接近峰值。+28.1%、+27.2%、+28.3%——這是今年前 9 個(gè)月黃金以美元、歐元和瑞士法郎計(jì)算的令人印象深刻的表現(xiàn)；+42.3%、+35.0%、+31.1%——這是截至 9 月底更令人印象深刻的同比表現(xiàn)。鑒于這些數(shù)據(jù)，人們自然會(huì)提出一個(gè)問題：金價(jià)是否已經(jīng)觸及上限，或者是否像 1980 年代初那樣處于泡沫之中，是否即將出現(xiàn)重大回調(diào)？Juno Markets表示，黃金價(jià)格實(shí)際上并未被高估。

　　首先，即使黃金在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易價(jià)格超過每盎司 2，675 美元，但經(jīng)通脹調(diào)整后，黃金價(jià)格仍未達(dá)到歷史最高水平。自 2023 年 12 月以美元計(jì)價(jià)和 2023 年 10 月以歐元計(jì)價(jià)以來，金價(jià)一直在追逐一個(gè)又一個(gè)的歷史高點(diǎn)，金價(jià)在近四年的時(shí)間里多次未能突破 2，000 美元大關(guān)，但在隨后不到六個(gè)月的時(shí)間里，金價(jià)上漲了 30% 以上，達(dá)到 2，600 美元以上。然而，經(jīng)通脹調(diào)整后，月底金價(jià)仍低于 1980 年 1 月創(chuàng)下的 2，646 美元的紀(jì)錄水平，盡管幅度很小。因此，擔(dān)心當(dāng)前市場(chǎng)可能已經(jīng)很稀薄是沒有根據(jù)的。Juno Markets表示，另一個(gè)表明金價(jià)可能進(jìn)一步上漲的積極跡象是，當(dāng)前的漲勢(shì)比 1970 年代后期的漲勢(shì)更加穩(wěn)定和持久。值得注意的是，計(jì)算通貨膨脹的方法在過去四十多年中發(fā)生了重大變化。根據(jù) 1970 年代使用的計(jì)算方法，隨后 40 多年的通貨膨脹率將遠(yuǎn)高于現(xiàn)在報(bào)告的水平，黃金經(jīng)通脹調(diào)整后的歷史最高水平也如此。

　　Juno Markets表示，支持漲勢(shì)的第二個(gè)關(guān)鍵因素是黃金需求仍然很高。在各國央行中，印度的積累速度明顯加快，2024 年第二季度，印度增加了 18.7 噸黃金儲(chǔ)備，僅略低于波蘭。 2024 年第一季度，印度的黃金購買量?jī)H略有減少。因此，印度央行在短短半年內(nèi)就將其黃金儲(chǔ)備增加了 4.6%。在 2022 年嚴(yán)重下滑之后，2023 年場(chǎng)外黃金交易量增長(zhǎng)了八倍，這一趨勢(shì)一直持續(xù)到 2024 年。與 2023 年上半年相比，2024 年上半年的場(chǎng)外交易量增長(zhǎng)了近 60%。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)了 2024 年第二季度黃金需求另外 6% 的下降，創(chuàng)下了自 2000 年世界黃金協(xié)會(huì)開始記錄數(shù)據(jù)以來第二季度的最高值。這也是本世紀(jì)上半年的最高值。

　　Juno Markets表示，央行的黃金儲(chǔ)備是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)重要性的體現(xiàn)。例如，波蘭央行 NBP 目前擁有總計(jì) 420 噸黃金儲(chǔ)備，超過英國，在歐洲，經(jīng)濟(jì)（權(quán)力）平衡正日益從西方轉(zhuǎn)向東方。波蘭是歐洲增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一，NBP 行長(zhǎng) Adam Glapinski 已表示，他希望黃金占其外匯儲(chǔ)備的 20%。目前的數(shù)字是 14.9%，而在 2020 年底，這一比例還不到 10%。Glapinski 大量購買黃金的理由不言而喻：即使我們周圍出現(xiàn)戲劇性的情況，我們的貿(mào)易伙伴和投資者也不會(huì)懷疑我們的信譽(yù)和償付能力。換句話說，在嚴(yán)重危機(jī)時(shí)期，即最重要的時(shí)候，黃金是比主要法定貨幣美元和歐元更可靠的償付能力保證者。

　　Juno Markets認(rèn)為，第三個(gè)繼續(xù)支撐黃金的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是利率下降，這有助于推高金價(jià)。9 月 18 日星期三就是這一天，美聯(lián)儲(chǔ)自 2019 年 7 月底以來首次降息，令人驚訝地降息了 0.50 個(gè)百分點(diǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)上一次降息 0.50 個(gè)百分點(diǎn)是在 2001 年 1 月和 2007 年 9 月，當(dāng)時(shí)正值經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期。Juno Markets表示，當(dāng)前的降息周期應(yīng)該會(huì)再次推高金價(jià)，自本世紀(jì)初以來的三次降息周期中，金價(jià)都是如此。21 世紀(jì)初，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的降息周期中，金價(jià)從 270 美元上漲至 420 美元左右，漲幅近 60%。在 2007/2008 年全球金融危機(jī)后的降息周期中，金價(jià)從 660 美元左右飆升至 1，600 美元左右，漲幅超過 140%。在 2019/2020 年的降息階段，美國經(jīng)濟(jì)放緩以及隨后的新冠疫情導(dǎo)致金價(jià)上漲超過三分之一，從 1，400 美元上漲至 1，900 美元左右。

　　支持黃金持續(xù)上漲的第四個(gè)因素是需求疲軟，尤其是來自私人和專業(yè)投資者的需求。私人和專業(yè)投資者對(duì)黃金的需求仍然非常低迷，尤其是在北美和歐洲。美國銀行 2023 年對(duì)投資顧問的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，71% 的人將不超過其投資組合的 1% 投資于黃金。另有 27% 的人持有 1% 至 5% 的黃金。黃金的大幅減持也反映在全球 ETF 持倉的發(fā)展中，尤其是在北美和歐洲。全球 ETF 僅在幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)流入，總計(jì) 3，200 噸，與 Covid-19 疫情爆發(fā)前的水平大致相同，但遠(yuǎn)低于 2020 年 10 月疫情期間和 2022 年 3 月烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后不久的近 4，000 噸的峰值。雖然最近幾個(gè)季度亞洲的 ETF 需求每個(gè)月都略有增加，但歐洲 ETF 持倉直到 5 月份才得以扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期虧損局面，然而，9 月份，資金流出再次占主導(dǎo)地位。在美國，ETF 持倉在 9 月份連續(xù)第三個(gè)月增加，而前幾個(gè)季度，資金流出占主導(dǎo)地位，經(jīng)歷了過山車式的波動(dòng)。因此，ETF 持倉還有很長(zhǎng)的路要走。

　　金價(jià)還有上漲空間的第五個(gè)也是最后一個(gè)原因是當(dāng)前的地緣政治環(huán)境，這種環(huán)境短期內(nèi)沒有降溫的跡象。日益惡化的地緣政治局勢(shì)正在反映在各國央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。Juno Markets表示，自 2009 年以來，各國央行大量購買黃金，金價(jià)不斷上漲，導(dǎo)致貴金屬在全球國際儲(chǔ)備中的份額不斷上升，對(duì)法定貨幣構(gòu)成了威脅，今年黃金的份額超過了歐元，這意味著黃金現(xiàn)在在各國央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)中排名第二。盡管美元在外匯儲(chǔ)備中的比例現(xiàn)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于 60%，但美元仍無可爭(zhēng)議地占據(jù)第一，2015 年，三分之二的外匯儲(chǔ)備仍由世界儲(chǔ)備貨幣占據(jù)。10 月 22 日至 24 日在俄羅斯喀山舉行的金磚國家峰會(huì)可能表明“脫離美元的舉措是否會(huì)進(jìn)一步獲得動(dòng)力，以及黃金作為一種中性儲(chǔ)備資產(chǎn)，是否會(huì)因地緣政治原因而獲得額外的需求推動(dòng)?！?/p>