連接器核心供應(yīng)商，短期業(yè)績(jī)承壓不改未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期。公司深耕連接器領(lǐng)域60 年，是我國(guó)電連接領(lǐng)域的核心高新技術(shù)企業(yè)。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)以防務(wù)領(lǐng)域?yàn)楹诵模ㄓ崱⒐I(yè)并重。以高速、系統(tǒng)互連為主線，集中資源發(fā)力優(yōu)勢(shì)細(xì)分產(chǎn)品。公司當(dāng)前已經(jīng)打入華為、中興、諾基亞、比亞迪、上汽通用五菱等知名“大廠”供應(yīng)鏈。費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，2023 年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為4%、13.06%、-0.39%、10.43%。2024 年H1，由于公司持續(xù)投入項(xiàng)目，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)10.54%，較去年同期增長(zhǎng)0.06 個(gè)百分點(diǎn)。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.5%、13.64%、-0.22%。公司2023 年?duì)I收9.04 億元，歸母凈利潤(rùn)0.72 億元；2024 年H1 營(yíng)收4.84 億元，歸母凈利潤(rùn)-0.18 億元，同比轉(zhuǎn)虧。主要系能力建設(shè)期間階段性加大了人工等投入，預(yù)計(jì)未來(lái)高速線產(chǎn)線正式投入使用后將帶來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)；　　受益大客戶市占率提升，AI 應(yīng)用帶來(lái)算力新增長(zhǎng)極。公司第一大客戶為華為。全球通信基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)整體回落，但華為市占率逆勢(shì)提升，將有助于公司穩(wěn)定營(yíng)收?！　?guó)內(nèi)算力規(guī)模不斷擴(kuò)張，同時(shí)國(guó)產(chǎn)算力卡發(fā)布節(jié)點(diǎn)不遠(yuǎn)，算力規(guī)模及算力質(zhì)量形成“雙擊”。公司高速背板產(chǎn)品主打56G，同時(shí)完成112G 產(chǎn)品小批量生產(chǎn)。此外，224G 產(chǎn)品也在開(kāi)發(fā)并持續(xù)優(yōu)化階段，當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到樣品試制合格的階段。作為華為深度戰(zhàn)略合作對(duì)象，公司高速背板占據(jù)華為20%-30%的市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司產(chǎn)品在服務(wù)器領(lǐng)域向浪潮、超聚變、曙光、華勤、中興、新華三等設(shè)備制造商以及阿里、騰訊、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用客戶進(jìn)行重點(diǎn)拓展。我們判斷公司將充分受益算力領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代；　　高速線產(chǎn)能擴(kuò)張，大客戶AI 算力訂單初步釋放。2023 年，公司上市科創(chuàng)板，募集資金凈額5.72 億元，其中超募資金0.96 億元。3 月30 日，公司決定使用剩余的超募資金0.68 億元，結(jié)合自有資金，共計(jì)投入1.47 億元用于投資建設(shè)高速線模組生產(chǎn)線項(xiàng)目。新建高速生產(chǎn)線4 條，通用線生產(chǎn)線2 條。8 月27 日，公司披露高速線生產(chǎn)線已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段。良率預(yù)計(jì)在幾個(gè)月后達(dá)到85%。同時(shí)根據(jù)客戶需求適時(shí)擴(kuò)產(chǎn)。公司經(jīng)營(yíng)模式為以產(chǎn)定銷，產(chǎn)線擴(kuò)張或意味著訂單已經(jīng)初步顯現(xiàn)。華爾街日?qǐng)?bào)數(shù)據(jù)顯示，華為910C 訂單數(shù)量可能超過(guò)7 萬(wàn)片，總價(jià)值約合20 億美元。作為華為高速背板核心供應(yīng)商，公司或?qū)⒊浞质芤?；　　公司技術(shù)護(hù)城河深厚，研發(fā)持續(xù)投入保持一線優(yōu)勢(shì)。公司深耕連接器領(lǐng)域60 年，擁有深厚的技術(shù)護(hù)城河。在防務(wù)領(lǐng)域，公司開(kāi)發(fā)的VITA 74 系列產(chǎn)品性能指標(biāo)已達(dá)到國(guó)內(nèi)外同行業(yè)頭部企業(yè)水平，達(dá)到了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，F(xiàn)MC、JVNX 等系列產(chǎn)品在環(huán)境適應(yīng)性及性能指標(biāo)方面達(dá)到或超過(guò)國(guó)外同類產(chǎn)品水平，達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，其中 FMC 系列產(chǎn)品已應(yīng)用于我國(guó)空間站項(xiàng)目。通訊領(lǐng)域，公司在高速背板產(chǎn)品上有深厚技術(shù)優(yōu)勢(shì)，承接多項(xiàng)國(guó)家級(jí)通訊領(lǐng)域高速連接器研發(fā)項(xiàng)目。其中應(yīng)用于 5G 通訊領(lǐng)域數(shù)據(jù)中心服務(wù)器、交換機(jī)的高速背板類連接器突破了國(guó)外技術(shù)壟斷，在保證高度信號(hào)完整性情況下，實(shí)現(xiàn)了 10Gbps~56Gbps 高速差分信號(hào)傳輸能力，產(chǎn)品性能達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2019 年以來(lái)公司研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在10%左右。2024H1，公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)10.54%，為公司2020 年以來(lái)較高水平；　　國(guó)防現(xiàn)代化長(zhǎng)線需求仍存，新能源汽車產(chǎn)品需求增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)。公司具有航天科工、航天科技、中國(guó)兵工等國(guó)防領(lǐng)域重點(diǎn)企業(yè)的供貨資質(zhì)。技術(shù)上，公司部分產(chǎn)品達(dá)到世界先進(jìn)水平。防務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)頭部集中效應(yīng)明顯，公司市占率穩(wěn)居前列。我國(guó)　　國(guó)防開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)。2023 年，我國(guó)國(guó)防支出高達(dá)15805.08 億元。國(guó)防部披露數(shù)據(jù)，2024 年全國(guó)一般公共預(yù)算安排國(guó)防支出1.69 萬(wàn)億元，比上年執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)7.2%。同時(shí)，軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)仍在路上，我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)+轟炸機(jī)總數(shù)為1571 架，落后于美國(guó)的2740 架。國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)需求仍長(zhǎng)期存在，公司防務(wù)產(chǎn)品作為國(guó)防裝備重要元器件，或仍存增長(zhǎng)空間。2022 年，公司工業(yè)類產(chǎn)品中，新能源汽車產(chǎn)品占比79.70%，成為主體部分。公司主要客戶為比亞迪、上汽通用五菱。截至2024年8 月，比亞迪廣義乘用車年內(nèi)年內(nèi)累計(jì)批發(fā)銷量為231.9 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30%?！　⌒履茉雌嚠a(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量比例也在提升趨勢(shì)中。同時(shí)公司與造車新勢(shì)力等客戶進(jìn)入項(xiàng)目合作階段。新能源汽車產(chǎn)品預(yù)計(jì)將成為公司新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；　　投資建議：投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年總收入為1049/2495/2813 百萬(wàn)元。對(duì)應(yīng)10 月17 日 PE 倍數(shù)為125.67/43.66/37.86 倍。選取中航光電、航天電器、陜西華達(dá)作為可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍數(shù)為 40.10/31.70/26.24。公司市盈率高于可比公司平均水平。防務(wù)領(lǐng)域，公司擁有高技術(shù)護(hù)城河，同時(shí)擁有核心客戶供應(yīng)資質(zhì)，考慮到國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)需求仍在，我們判斷公司防務(wù)類產(chǎn)品仍然具有增長(zhǎng)空間。公司為國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，且深度綁定華為，并在對(duì)多家重點(diǎn)客戶進(jìn)行拓展。未來(lái)公司在通訊/數(shù)據(jù)中心/服務(wù)器領(lǐng)域仍然具有高成長(zhǎng)性。此外公司有望受益于中國(guó)新能源汽車滲透率提升帶來(lái)連接器需求的增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：1、需求不及預(yù)期； 2、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期； 3、產(chǎn)能不及預(yù)期； 4、新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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