來源：格隆匯

黃金，又漲瘋了。

10月18日，COMEX黃金期貨價格再度大漲1.07%，攀升至2736.4美元/盎司。這是黃金歷史上首次突破2700美元大關(guān)，較年初累計上漲32%，且是年內(nèi)第34次創(chuàng)下歷史新高記錄。

黃金飾品市場水漲船高。據(jù)媒體報道，周大福、周六福、潮宏基19日公布的境內(nèi)足金首飾價格已突破800元/克，再創(chuàng)新高。

面對如此極端罕見的行情，不少投資者直言：現(xiàn)在已經(jīng)完全看不懂黃金了，似乎不管什么消息都變成了利多。那么，如何把握黃金潛在投資機遇呢？

01

從中長期維度看，黃金主要定價邏輯包括實際利率以及全球央行購金行為。從中短期維度看，黃金容易受到地緣政治風(fēng)險升溫帶來的避險效應(yīng)。

近期以來，全球地緣政治局勢頗為緊張。一方面，中東戰(zhàn)爭沖突局面有擴大跡象。其一，以色列于近日打死了哈馬斯領(lǐng)導(dǎo)人辛瓦爾。其二，黎以交戰(zhàn)激烈，黎巴嫩真主黨發(fā)表聲明表示，“與以色列敵人的對抗中進入到一個新的升級階段。”其三，美國媒體日前報道稱，以色列襲擊伊朗的計劃已“準備就緒”。

另一方面，朝鮮半島局勢有所惡化。除朝韓關(guān)系劍拔弩張外，據(jù)韓國情報機構(gòu)國情院消息稱，朝鮮已決定向俄羅斯派出4個旅團規(guī)模的特戰(zhàn)部隊士兵參戰(zhàn)，規(guī)模為12000人。

中東以及朝鮮半島局勢惡化，是近日黃金持續(xù)上漲的最大驅(qū)動力。當(dāng)然，從今年7月開啟的這波大漲走勢，與黃金主要定價因子——實際利率也有較大關(guān)聯(lián)。

據(jù)終端顯示，美國實際利率從7月開始走下行趨勢，而黃金則保持上行趨勢。實際利率開始走弱，源于美國非農(nóng)就業(yè)等核心宏觀數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)疲軟跡象，美國經(jīng)濟有所降溫。在此大背景下，美聯(lián)儲于9月18日實現(xiàn)了4年來首次降息，幅度高達50個基點，超市場預(yù)期。

美聯(lián)儲還預(yù)計，到2024年底，聯(lián)邦基金利率為4.4%，到2025年底為3.4%，到2026年底為2.9%。開弓沒有回頭箭，美聯(lián)儲將進入長達數(shù)年的降息周期中，無非是快一點還是慢一點而已。

雖然近期公布的美國零售數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期、申領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)低于預(yù)期，讓美聯(lián)儲11月降息幅度有所搖擺，回歸預(yù)期加息25BP，不再是此前的50BP，但并不妨礙未來降息大趨勢。這將會是黃金未來持續(xù)走強的重要驅(qū)動力之一。

2022-2023年，黃金頂著美國實際利率走高的情況下仍然錄得可觀漲勢，主要是因為全球央行瘋狂購金行為驅(qū)動。不過，這一驅(qū)動邏輯在今年有所削弱。

據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全球央行在第二季度將其儲備采購量增加了6%至183噸，并有望從2023年起在2024年全年將購買量減少150噸。

伴隨著金價持續(xù)狂飆，今年8月各國央行凈買入量降低至8噸。中國央行則更為謹慎，9月末，黃金儲備為7280萬盎司，與上個月持平。這是中國央行連續(xù)5個月暫停購買黃金，而此前連續(xù)18個月增持黃金。

各國央行因金價暴漲在短期內(nèi)放緩購金步伐，但整體趨勢仍未改變，因為全球央行對美元為主導(dǎo)的全球貨幣體系的不信任持續(xù)增加，以及對未來全球地緣沖突擴大也有所擔(dān)憂。黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)具有舉足輕重的作用，越來越被全球央行們所認可。

02

展望未來，黃金上漲大勢并沒有結(jié)束，不少國際投行更是將黃金未來6-12月的目標(biāo)價提升至3000美元。那么，投資者除了參與期貨、現(xiàn)貨黃金投資外，在A股市場也可以挖掘優(yōu)質(zhì)的黃金企業(yè)來進行資產(chǎn)配置。

從黃金產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要從事黃金冶煉開采，龍頭主要包括紫金礦業(yè)、山東黃金、湖南黃金、西部黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾的生產(chǎn)、銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生、周大福等。

上游資源龍頭中，紫金礦業(yè)的競爭實力是最強的——做到相較于同行更低成本開采能力。一方面，紫金礦業(yè)擁有同行沒有，或者達不到的開采技術(shù)，實現(xiàn)把低品位礦開采出效益來。另一方面，紫金礦業(yè)善于利用周期，逆勢低價并購，黃金資源儲量高達1322噸（資源量為3528噸，位列國內(nèi)第一）。

開采成本相對更低，而終端金價還在持續(xù)上漲，紫金礦業(yè)業(yè)績高增也就有了現(xiàn)實基礎(chǔ)。

10月18日，紫金礦業(yè)公布了今年三季度報。前三季度，營收為2303.96億元，同比增長2.39%，歸母凈利潤為243.57億元，同比增長50.68%。其中，三季度公司礦銅、金產(chǎn)量環(huán)比提升，金價環(huán)增、銅價環(huán)減，業(yè)績保持良好表現(xiàn)。

盈利能力方面，截止三季度末，紫金礦業(yè)銷售毛利率為19.53%，創(chuàng)下2013年以來新高。銷售凈利率為12.88%，較2023年末提升3.83%，創(chuàng)下2012年以來新高?？梢?，金價持續(xù)大幅上升，對盈利能力提升效果顯著。并且，10月份開始，金價還在持續(xù)攀升，營業(yè)利潤率在四季度大概率還將保持高位水平，且有進一步上行可能。

基于良好潛在成長性，內(nèi)外資機構(gòu)用真金白銀表達態(tài)度。截止9月30日，北向資金持股紫金礦業(yè)314億元，位列A股第10名。此外，截止6月末，公募基金持有紫金礦業(yè)632億元，占總股本的比例為13.54%，位列第三大重倉股，僅次于貴州茅臺和寧德時代。

除紫金礦業(yè)外，山東黃金在黃金行業(yè)規(guī)模排名第二。今年前三季度，業(yè)績同樣預(yù)喜。據(jù)披露，歸屬凈利潤為18.5億元至22.5億元，同比增長37.52%至67.26%。

金價持續(xù)爆發(fā)，利好上游黃金資源企業(yè)，而對于下游黃金珠寶首飾企業(yè)而言則有明顯經(jīng)營壓力。

因為金價越上漲，越抑制金飾消費需求。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月至9月，限額金銀珠寶企業(yè)銷售額持續(xù)下滑，同比增速分別-0.1%、-11%、-3.7%、-10.4%、-12%、-7.8%。

今年4-5月，周大福營收同比下滑20%。老鳳祥今年上半年業(yè)績也呈現(xiàn)出明顯壓力，營收為399.59億元，同比下滑0.95%，歸母凈利潤為10.28億元，同比增長10.28%，較此前幾個季度邊際下滑明顯。

資本市場也給予了負面回應(yīng)。從今年3月開始至今，周大福股價大幅暴跌42%，老鳳祥則從4月份開始變臉暴跌了30%以上。

其實，除金價暴漲對于金飾銷售端沖擊外，金飾企業(yè)還面臨長期增長乏力的困境。

一來，黃金珠寶門店經(jīng)過前幾年大幅擴張后，市場已經(jīng)處于相對飽和狀態(tài)了，單店客流量以及業(yè)務(wù)收入下降態(tài)勢較為明顯。而這可是過去多年，金飾企業(yè)業(yè)績增長的重要引擎，但現(xiàn)在面臨重重壓力。

比如，中國最大黃金珠寶企業(yè)——周大福，在今年開啟了關(guān)店潮，前三個月凈閉店了88家，標(biāo)志著過去業(yè)績高增長引擎已經(jīng)出現(xiàn)了拐點，未來業(yè)績將步入低速增長，乃至停滯不前的狀態(tài)。

二來，宏觀經(jīng)濟面臨不小壓力，消費者對于非必要消費有降級趨勢，越來越重視性價比。在此大背景下，各家金飾企業(yè)大打價格戰(zhàn)，打的是中間加工費，盈利能力趨于下滑。此外，相較于黃金飾品，企業(yè)毛利率更高的鉆石業(yè)務(wù)也面臨人工鉆石價格的激烈擠壓，單價中樞恐將持續(xù)下行。

總之，金價持續(xù)爆發(fā)更利好上游資源金企，對于下游金飾企業(yè)則有些利空，投資機會也主要聚焦在上游。

03

投資黃金企業(yè)，也要留意潛在風(fēng)險，保持跟蹤。一方面，在今年金價持續(xù)上行過程中，多家金企資源股伴隨持續(xù)上漲，估值來到了一個合理，乃至相對偏高的水平了。比如，紫金礦業(yè)最新PB為3.75倍，位列最近10年來中位數(shù)上方，比較靠近上線區(qū)間了。

另一方面，需要思考研判黃金價格上漲持續(xù)性。未來仍然以年度為單位繼續(xù)上漲？還是漲到一定價位后，會中長期盤整（類似2013年至2019年）？現(xiàn)在看，在美聯(lián)儲降息周期中，黃金上漲趨勢不容易終結(jié)，但當(dāng)前價格又包含了多少對于降息的定價？

不過，整體而言，當(dāng)前對上游黃金龍頭可以保持相對樂觀的態(tài)度，因為業(yè)績重要驅(qū)動力金價保持上漲勢頭的預(yù)期沒有改變，且近期大市在一攬子政策刺激下保持震蕩上行趨勢沒那么快結(jié)束，對個股估值修復(fù)均會有所幫助。（全文完）

（轉(zhuǎn)自：格隆匯APP）