機構(gòu)：中信建投證券

研究員：馬鯤鵬/李晨

核心觀點

平安銀行三季度進一步鞏固了業(yè)務轉(zhuǎn)型成效，利潤維持正增長。

資產(chǎn)端，業(yè)務轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，對公投放為主要增量。負債成本持續(xù)下行，預計存款利率調(diào)降方案即將出爐，有望繼續(xù)托底息差。重點風險相對穩(wěn)健，撥備覆蓋率維持在250%以上的充足水平。此外，平安銀行零售業(yè)務重點正由高風險客群轉(zhuǎn)向中風險客群，在風險相對穩(wěn)健的基礎上，充分發(fā)揮零售端的定價優(yōu)勢，將利好其業(yè)務調(diào)整完成、經(jīng)濟預期復蘇后營收增速的向上修復。

事件

10 月18 日，平安銀行發(fā)布2024 年三季報：9M24 實現(xiàn)營業(yè)收入1115.82 億元，同比減少12.6%（1H24：-13.0%）；實現(xiàn)歸母凈利潤397.29 億元，同比增長0.2%（1H24：1.9%）。3Q24 不良率1.06%，季度環(huán)比下降1bp，3 Q24 撥備覆蓋率季度環(huán)比下降13.1pct 至251.2%。

簡評

1. 轉(zhuǎn)型成效再鞏固，業(yè)績延續(xù)正增長。前三季度，平安銀行實現(xiàn)營收1115.82 億元，同比減少12.6%，降幅較上半年小幅收窄。具體來看，凈利息收入、中收降幅分別環(huán)比上半年小幅收窄1.0pct、2.2pct至20.6%、18.5%，核心營收表現(xiàn)較上半年有所改善，而在債券投資收益、公允價值變動的支撐下，其他非息收入繼續(xù)維持50%以上增速，是營收的主要貢獻項。此外，得益于業(yè)務轉(zhuǎn)型成效的進一步鞏固，9M24平安銀行資產(chǎn)減值損失同比減少26.3%，業(yè)績延續(xù)正增長。

歸因方面，撥備少提、其他非息收入是最主要的貢獻因子，分別產(chǎn)生了11.1%、5.5%的正面影響，而息差收窄仍是平安銀行最大的拖累項，造成了16.2%的負面影響。

2. 業(yè)務轉(zhuǎn)型階段，資產(chǎn)定價壓力較大，存款成本改善，息差降幅收窄。平安銀行9M24 凈息差較1H24 下降3bps 至1.93%，3Q24 凈息差季度環(huán)比下降4bps 至1.87%。資產(chǎn)價格上，受有效信貸需求不足及業(yè)務轉(zhuǎn)型影響，3Q24 生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降15bps 至3.91%。

負債成本上，得益于存款掛牌利率的多次下調(diào)，3Q24 計息負債成本季度環(huán)比下降10bps 至2.10%，是其息差季度降幅收窄的主要原因。

資產(chǎn)端，從高風險到中風險，客群結(jié)構(gòu)優(yōu)化，零售優(yōu)勢仍存。在業(yè)務轉(zhuǎn)型的指引下，三季度平安銀行高風險貸款規(guī)模持續(xù)減少，其中個人消費貸、個人經(jīng)營貸分別季度環(huán)比減少7.2%、14.1%，是信貸增長的主要拖累項，但得益于四大基礎行業(yè)、三大新興行業(yè)貸款規(guī)模的快速擴張，總貸款規(guī)模保持穩(wěn)健。在主動壓降高風險客群的同時，平安銀行并未完全放棄自身在零售業(yè)務上的長期積累，在投放上從原先的高風險客群轉(zhuǎn)向中風險客群，更為關(guān)注風險定價的性價比，在風險相對穩(wěn)健的基礎上，充分發(fā)揮零售端的定價優(yōu)勢，將利好其業(yè)務調(diào)整完成、經(jīng)濟預期復蘇后營收增速的向上修復。另一方面，平安銀行三季度信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)改善趨勢，票據(jù)貼現(xiàn)占比季度環(huán)比進一步下降至5.1%，對公貸款占比上升至42%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。價格方面，3Q24 對公、零售貸款收益率分別季度環(huán)比下降7bps、23bps 至3.54%、5.52%，總貸款收益率季度環(huán)比下降至4.51%，資產(chǎn)定價依然承壓，但季度降幅已有所收窄。

負債端，存款成本持續(xù)改善，托底息差。日均存款結(jié)構(gòu)方面，3Q24 平安銀行活期存款占比較二季度下降1.7pct 至30.8%，資金活化程度的下降一方面是由于居民風險厭惡程度較高，另一方面也與季度末股市行情較好，部分活期存款流出有關(guān)。成本方面，得益于高成本存款持續(xù)到期重定價，平安銀行企業(yè)、個人存款成本分別季度環(huán)比下降13bps、9bps 至1.96%、2.15%，成本實現(xiàn)持續(xù)改善。展望未來，伴隨著大行存款掛牌利率的再度下調(diào)，平安銀行的調(diào)整方案也即將落地，負債成本的優(yōu)化有望部分對沖存量按揭下調(diào)、LPR 再度下調(diào)的影響，托底息差。根據(jù)測算，在假設10 月21 日LPR 下調(diào)20bps 后，預計9 月24 日相關(guān)政策將對平安銀行25 年凈息差產(chǎn)生1.0bp 的利好，將為25 年營收、業(yè)績分別做出0.4%、0.9%的貢獻。

3. 重點風險保持穩(wěn)健，風險抵補能力較為充足。3Q24 平安銀行不良率季度環(huán)比下降1bp 至1.06%，加回核銷不良生成率（測算值）季度環(huán)比上升18bps 至1.67%，同比下降31bps，而信用成本季度環(huán)比下降14bps 至2.67%。

零售風險方面，3Q24 平安銀行零售貸款不良率季度環(huán)比小幅上升1bp 至1.43%，其中按揭、個人經(jīng)營貸款不良率分別季度環(huán)比上升16bps、21bps 至0.60%、1.04%，而消費貸、信用卡不良率則分別季度環(huán)比下降20bps、6bps至1.26%、2.64%。地產(chǎn)風險方面，截至9 月末，平安銀行對公房地產(chǎn)貸款不良率季度環(huán)比上升8bps 至1.34%，整體不良維持較低水平。伴隨著后續(xù)政策端對于地產(chǎn)支持力度的進一步加大，其對公房地產(chǎn)貸款的不良生成壓力有望得到進一步化解。

前瞻指標方面，平安銀行關(guān)注率、逾期率分別季度環(huán)比上升12bps、15bps 至1.97%、1.54%，潛在風險仍在暴露過程中，演繹趨勢還需關(guān)注。撥備方面，3Q24 撥備覆蓋率季度環(huán)比下降13.1pct 至251.2%，風險抵補能力較為充足。

4. AUM、客群規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)健增長。截至三季度末，平安銀行零售客戶AUM、私行達標客戶AUM 分別較年初增長2.9%、1.8%至4.15 萬億、1.95 萬億；財富客戶142.4 萬戶，私行客戶9.4 萬戶，分別較年初增長3.4%、3.8%，AUM、客群規(guī)模保持穩(wěn)健增長。

5. 投資建議與盈利預測：平安銀行三季度進一步鞏固了業(yè)務轉(zhuǎn)型成效，利潤維持正增長。資產(chǎn)端，業(yè)務轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，對公投放為主要增量。負債成本持續(xù)下行，預計存款利率調(diào)降方案即將出爐，有望繼續(xù)托底息差。

重點風險相對穩(wěn)健，撥備覆蓋率維持在250%以上的充足水平。此外，平安銀行零售業(yè)務重點正由高風險客群轉(zhuǎn)向中風險客群，在風險相對穩(wěn)健的基礎上，充分發(fā)揮零售端的定價優(yōu)勢，將利好其業(yè)務調(diào)整完成、經(jīng)濟預期復蘇后營收增速的向上修復。預計2024、2025、2026 年營收增速為-12.1%、2.2%、4.5%，利潤增速為0.0%、2.8%、5.0%。當前平安銀行股價僅對應0.54 倍24 年P(guān)B，估值受到經(jīng)濟復蘇預期不足、市場情緒悲觀等因素嚴重壓制，性價比突出，維持買入評級。

6. 風險提示：（1）經(jīng)濟復蘇進度不及預期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約　　風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）地產(chǎn)、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經(jīng)營地區(qū)經(jīng)濟的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響公司財富管理業(yè)務。

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