機(jī)構(gòu)：國金證券

研究員：陳傳紅

業(yè)績簡評

2024 年10 月18 日，公司發(fā)布2024 年三季報(bào)。1)24Q1-3:營收2590 億元，YoY-12%；歸母360 億元，YoY+16%；扣非322 億元，YoY+20%。2）Q3：營收923 億元，YoY/QoQ-12%/+6%；歸母131 億元，YoY/QoQ+26%/+6%；扣非121 億元，YoY/QoQ%+29/+12%。3）盈利：Q3 毛利率、凈利率分別31.2%、15.0%。

經(jīng)營分析

1、出貨量穩(wěn)健增長，經(jīng)營利潤超預(yù)期。

1）量：公司Q3 預(yù)計(jì)出貨125GWh，YoY/QoQ+25%/+14%；其中動力、儲能分別94、31GWh。Q3 神行、麒麟等持續(xù)導(dǎo)入，占比預(yù)計(jì)從24年3-4 成提升至25 年7-8 成。

2）價(jià)/成本：公司Q3 價(jià)格測算為0.63 元/Wh，YoY/QoQ-30%/-6%；成本測算為0.43 元/Wh，YoY/QoQ-38%/-12%。成本降幅高于價(jià)格，主要系BOM 成本下降較大（碳酸鋰等），同時研發(fā)降本等新技術(shù)導(dǎo)入順利，神行、麒麟應(yīng)用比例提升。

3）利：拆分公司單位盈利、毛利穩(wěn)定，分別0.084、0.20 元/Wh，公司預(yù)計(jì)毛利空間趨勢穩(wěn)定。

Q3 計(jì)提減值影響：Q3 共計(jì)提近48 億元資產(chǎn)減值，若加回公司經(jīng)營利潤近0.12 元/Wh，超出此前穩(wěn)定0.09 元/Wh。經(jīng)營利潤超預(yù)期，反映公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)穩(wěn)固，綜合成本把控能力強(qiáng)等。

2、現(xiàn)金持續(xù)增厚，資本開支增加。1）固定資產(chǎn)/Capex：3Q24 公司固定資產(chǎn)1106 億元，較24 年中-2%；在建工程252 億元，較24年中-8%，資本開支Q3 為74 億元，較1-2Q 增長?；谙鄬^高的折舊率及擴(kuò)張趨緩的資本開支，固定資產(chǎn)負(fù)增長，未來單位折舊預(yù)計(jì)降低；2）存貨：3Q24 公司存貨552 億元，較23 年末+22%。

存貨結(jié)構(gòu)性增長主要系產(chǎn)成品、運(yùn)輸途中的成品提升（需求提升）。

3）現(xiàn)金流：Q1-3 經(jīng)營現(xiàn)金流674 億元，YoY+28%，貨幣資金2647億元。

盈利預(yù)測、估值與評級

需求高增長行業(yè)背景下，電池板塊周期、估值、業(yè)績?nèi)氐?，關(guān)注龍頭公司反轉(zhuǎn)行情。公司為全球動力及儲能電池龍頭，長期高強(qiáng)度研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來極強(qiáng)的護(hù)城河。上調(diào)2024-2026 年業(yè)績，預(yù)計(jì)公司利潤534、702、825 億元，對應(yīng)PE 分別為21、16、13x，維持“買入”評級！

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球電動車銷量不及預(yù)期，全球儲能裝機(jī)不及預(yù)期。

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