機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券

研究員：賀朝暉

事件：

公司發(fā)布2024 年三季報(bào)，2024Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.40 億元，同比-15.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.39 億元，同比-23.97%。Q3 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.09 億元，同比-9.62%，環(huán)比+6.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.81 億元，同比+17.31%，環(huán)比-7.83%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.69 億元，同比+26.00%，環(huán)比+5.75%。

產(chǎn)品降價(jià)幅度收窄，負(fù)極盈利有望改善

受行業(yè)產(chǎn)能短期供求錯(cuò)配的影響，部分負(fù)極材料的市場(chǎng)價(jià)格低于合理的生產(chǎn)成本，截至10 月中旬，負(fù)極庫(kù)存處于2021 年以來(lái)的相對(duì)高位，負(fù)極環(huán)節(jié)盈利能力承壓。

價(jià)格方面，根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)顯示，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3 均價(jià)分別為5.42/2.85 萬(wàn)元/噸，同比分別-11.57%/-20.46%,環(huán)比分別-0.83%/-1.25%，負(fù)極材料降價(jià)幅度收窄，價(jià)格下探空間或有限，公司四川紫宸的一體化產(chǎn)能投產(chǎn)有望帶來(lái)良好的成本改善，盈利有望回升。同時(shí)，公司正在推進(jìn)安徽紫宸1.2 萬(wàn)噸硅基負(fù)極產(chǎn)能建設(shè)，可適配半固態(tài)/固態(tài)電池，預(yù)計(jì)明年初將形成首批產(chǎn)能，新型負(fù)極產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

Q3 受資產(chǎn)減值影響盈利環(huán)比下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比改善2024Q3 公司毛利率和凈利率分別為28.27%/12.89%，環(huán)比+0.38/-1.87pct。我們認(rèn)為公司凈利率環(huán)比下降的主要原因?yàn)橘Y產(chǎn)減值變動(dòng)，公司Q3 單季度計(jì)提資產(chǎn)減值1.21 億元，環(huán)比+19%。公司強(qiáng)化存貨、采購(gòu)管理、加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流的管理以及客戶(hù)回款催收的力度，2024Q1-Q3 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為10.76 億元，同比+67.86%，Q3 單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.36 億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到主營(yíng)產(chǎn)品降價(jià)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I收分別為157.79/173.75/203.84 億元，同比增速分別為2.86%/10.11%/17.32%，歸母凈利潤(rùn)分別為17.33/22.07/27.46 億元， 同比增速分別為-9.37%/27.38%/24.41%，EPS 分別為0.81/1.03/1.28 元/股，3 年CAGR 為12.83%，對(duì)應(yīng)PE 分別為18/14/11 倍，鑒于公司負(fù)極業(yè)務(wù)有望迎來(lái)盈利改善，新產(chǎn)品推進(jìn)順利，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期

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