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　　10月18日，證監(jiān)會主席吳清在金融街論壇年會上發(fā)表演講，提出要進一步打牢投融資協(xié)調發(fā)展基礎，加快引導中長期資金入市，不斷提高上市公司質量，有效維護中小投資者合法權益；進一步支持新質生產力發(fā)展壯大，以支持優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)為重點，盡快推出一批典型案例；進一步全面深化資本市場改革，推動一二級市場定價、投資者保護等制度完善；進一步塑造良好市場生態(tài)，增強政策的穩(wěn)定性、透明度和可預期性。華泰證券研究所最新研報認為，吳清主席的講話進一步體現(xiàn)深化資本市場改革的決心，預計相關措施有望持續(xù)落地，營造良好市場生態(tài)，促進資本市場功能有效發(fā)揮。

　　同日，央行正式創(chuàng)設兩項結構性貨幣政策工具——證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）和股票回購增持再貸款，SFISF首批申請額度已超2000億元。華泰證券認為，兩項新工具有助于引入增量資金、提振投資者信心、增強資本市場內在穩(wěn)定性，且未來均可視情況擴大規(guī)模，意味著后續(xù)政策空間依然較大。

　　當前市場成交持續(xù)活躍，券商板塊受益于政策利好+成交放量產生的正反饋循環(huán)，估值仍有修復空間。建議關注三個投資方向：一是A股1xPB（LF）左右、H股0.6xPB（MRQ）左右的低估值優(yōu)質龍頭；二是具有并購預期、同一控制或地方國資系券商；三是權益敞口較高、經紀業(yè)務彈性較強的中小券商。

　　SFISF業(yè)務細則出爐，首批申請額度超2000億元

　　央行和證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》，明確參與機構可質押債券、股票ETF、滬深300成分股、公募REITs等資產，換入國債或互換央票并進行回購融資，用于股票、股票ETF的投資和做市?；Q費率通過單一價格招標確定，期限為1年且可提前到期或展期。質押品折算率分檔設置但不高于90%，補倉線不低于75%。首批參與的證券、基金公司共20家，申請額度超2000億元（首期總額度5000億元，未來可視情況擴大）。SFISF有助于提升機構的資金獲取和增持能力，且具有逆周期調節(jié)特性，有望進一步增強資本市場內在穩(wěn)定性。

　　明確專項監(jiān)管安排，呵護券商經營和風控指標

　　《通知》明確SFISF涉及的交易不納入債券正回購余額、銀行間市場債券借貸規(guī)模等考核，并對證券公司風控指標針對性優(yōu)化。SFISF換入的國債、互換央票及回購融資后開展自營投資、做市交易持有的權益類資產，不計入表內資產總額、減半計算市場風險和所需穩(wěn)定資金，也不計入“自營權益類（非權益類）證券及其衍生品/凈資本”分子計算范圍，有效緩解證券公司的風控指標壓力。同時，《通知》允許證券公司使用不超過10%的融資資金用于對沖，有利于平滑方向性投資波動，提升券商參與積極性。

　　設立股票回購增持再貸款，鼓勵央企發(fā)揮帶頭作用

　　央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，明確股票回購增持再貸款首期額度3000億元（未來可視情況擴大）、21家銀行參與，央行向銀行再貸款年利率1.75%、期限1年且可展期，銀行自主決策發(fā)放貸款、年利率不超過2.25%。該工具豁免信貸資金不得流入股市的規(guī)定，但要確保“?？顚Ｓ?，封閉運行”。符合條件的上市公司均可申請，鼓勵中央企業(yè)發(fā)揮帶頭作用，同時需披露回購方案和增持計劃，通過集中競價方式完成增持?；刭徳龀衷儋J款是創(chuàng)新的市值管理工具，有助于提振全市場增持回購體量，增強投資者信心，推動資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　券商板塊有望受益于政策利好+成交放量產生的正反饋循環(huán)

　　當前市場成交持續(xù)活躍，10-14/10-18日均股票成交額接近1.67萬億元，其中10/18突破2萬億，達2.13萬億元。融資余額增長放緩但仍保持穩(wěn)步提升態(tài)勢，10-14/10-17單日凈增長約15~65億元。券商板塊成交額在10/14-10/17有所下滑，但仍處于相對較高水平，且10/18大幅反彈，當日券商指數(shù)漲6.9%，板塊成交額占比7.79%。截至10/18收盤，A股券商指數(shù)和H股中資券商指數(shù)PB（LF）分別為1.55x、0.66x，分別處于2014年以來33%分位數(shù)、2016年以來32%分位數(shù)，仍有修復空間。

　　風險提示

　　1）政策支持不及預期。本輪政策力度是推動市場上漲的重要動力，若后續(xù)政策落地力度不及預期或效果不及預期，可能加大市場波動。

　　2）市場表現(xiàn)不及預期。證券公司經紀、自營及資本中介等業(yè)務與股市環(huán)境高度相關，市場表現(xiàn)不及預期將會影響證券公司業(yè)績。