三季度A股市場延續(xù)二季度跌勢，9月下旬宏觀政策轉向，引發(fā)股市放量上漲，債市呈現(xiàn)"慢牛快熊"態(tài)勢，受監(jiān)管調控影響劇烈波動。海外股市延續(xù)漲勢，但波動加劇。商品市場中，黃金屢創(chuàng)新高，原油持續(xù)下探。

展望四季度，我們認為全球市場焦點或將集中于三大主題：降息后經(jīng)濟復蘇進程、美國大選局勢以及地緣政治沖突、國內市場的逆周期刺激政策。

海外市場美元高位震蕩偏弱，美元指數(shù)短期仍將承壓，黃金延續(xù)上漲勢頭；美債與美股將震蕩偏強，而大宗商品則可能震蕩偏弱。

我們建議投資者順應政策節(jié)奏，適度提高境內金融資產投資配置。

美聯(lián)儲的貨幣政策調整正處于微妙的平衡階段。

近期宏觀數(shù)據(jù)顯示9月啟動的貨幣寬松政策更傾向于"預防性降息"，而非"應對衰退的降息"。在未來一段時間內，美國核心通脹可能呈現(xiàn)復雜態(tài)勢：房租成本可能反彈，而核心商品價格和房租以外的服務價格可能下降。這種復雜的通脹格局預計將持續(xù)到明年中，核心通脹率可能在3%左右波動。

近期的美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動的需求仍然強勁，短期內持續(xù)降息的預期出現(xiàn)變化；同時，考慮到通脹的粘性和財政狀況，美國中長期中性利率或將維持在高位。

長遠來看，利率環(huán)境的變化可能意味著美聯(lián)儲未來的降息空間或許不如市場普遍預期，潛在的政策空間收縮可能對全球資產定價和跨境資本流動產生深遠影響。

其次，美國總統(tǒng)大選已進入白熱化階段，各方勢力激烈角逐。

民調顯示，在七大搖擺州，哈里斯與特朗普兩位候選人難分伯仲。11月即將揭曉的大選結果，將對未來數(shù)年的全球政治、經(jīng)濟和安全格局產生深遠影響，成為四季度左右全球大類資產表現(xiàn)的關鍵變量。而在未來一季，中東地區(qū)戰(zhàn)事的持續(xù)升溫，也可能對金融市場帶來新的變量。

國內方面，從9月24日起，一系列政策組合拳體現(xiàn)出宏觀政策基調的轉變。我們認為一攬子政策中，財政發(fā)力最為關鍵；而在貨幣政策方面，寬松周期將持續(xù)。

對于市場形成由政策情緒和杠桿形成的估值修復，后續(xù)政策延續(xù)發(fā)力也給市場打開了想象空間。

我們認為，在政策博弈的情緒下四季度權益市場波動可能加劇，建議結合財政效果擇機配置。

本輪行情本質上是政策利好下，市場情緒快速修復帶來的估值提升。隨著情緒逐漸降溫，行情能否持續(xù)將取決于財政政策的跟進及落地。在情緒修復到政策見效期間，股市波動可能加大。

消費或是財政發(fā)力的重點方向，可繼續(xù)關注前期超跌、低估值和低配置消費板塊。

債券市場方面，短期內財政和地產政策將進一步加碼，對債市形成壓力。建議投資者保持謹慎，做好回撤管理。

待政策窗口期明朗、債市情緒企穩(wěn)后，再關注調整后的機會。中期應關注政策效果的顯現(xiàn)，以及政策對居民、企業(yè)和資本市場信心的提振作用。投資者需根據(jù)政策節(jié)奏、流動性和基本面效果做好應對。我們認為長期收益率下行的基本面因素仍然存在，在降息周期的有利環(huán)境下，10年期國債收益率突破2.0%心理關口的可能性正在提高。然而，仍需密切關注通脹走勢和貨幣政策的微調，以及它們對收益率曲線的潛在影響。

四季度整體配置建議：我們建議投資者采取較為均衡的資產配置策略，債券市場在近期回調后，長期投資配置價值浮現(xiàn)，股票市場經(jīng)過前期大幅反彈，可待波動調整消化過后，擇機配置權益基金。

風險提示：國內逆周期政策調節(jié)不達預期的風險；經(jīng)濟基本面和上市公司盈利大幅下滑的風險；中美貿易格局繼續(xù)惡化的風險；美元指數(shù)大幅上行的風險等。

風險提示函：

以上觀點僅供投資者參考，不構成具體的投資建議，基金投資需謹慎。本報告中的觀點是基于我公司認為可信的公開資料和目前市場情況分析得出，具有時效性，僅供參考，不作為投資建議。

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一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

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