中金發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際（06969）“跑贏行業(yè)”評級，盈利預(yù)測不變，同時目標(biāo)價11.5港元不變。公司公布1H24業(yè)績，收入實(shí)現(xiàn)50.4億元，同降1.7%，凈利潤實(shí)現(xiàn)6.8億元，同降4.8%，業(yè)績符合該行預(yù)期。分季度看，1Q/2Q24凈利潤分別同比+12.8%/-17.5%。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　1、自有品牌APV高速崛起，產(chǎn)品、渠道、營銷等齊發(fā)力。

　　1H24公司自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.2億元，同增71.9%，其中歐洲及其他地區(qū)/美國市場收入實(shí)現(xiàn)9.3/1.9億元，分別同增88%/20.6%。公司自有品牌產(chǎn)品力優(yōu)勢突出，通過發(fā)熱技術(shù)、應(yīng)用材料等技術(shù)升級帶來差異化體驗(yàn)，公司亦持續(xù)完善歐美本地化團(tuán)隊(duì)與渠道搭建，數(shù)字營銷系統(tǒng)支持銷售數(shù)據(jù)動態(tài)追蹤，共同支撐自有品牌高速成長。該行預(yù)計，后續(xù)公司自有品牌業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速成長，持續(xù)搶占全球市場份額。

　　2、換彈式業(yè)務(wù)逐步改善，一次性營收有所承壓。

　　1H24公司ToB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.2億元，同降12.3%。該行預(yù)計，1）換彈：雖Q1營收短期承壓，隨歐美等規(guī)范化監(jiān)管推進(jìn)、產(chǎn)品迭代升級等，Q2起換彈式產(chǎn)品收入進(jìn)入改善通道，Q2歐洲/美國收入環(huán)比分別增長93.2%/6.1%，后續(xù)有望延續(xù)向好態(tài)勢；2）一次性：受英國一次性電子煙監(jiān)管推進(jìn)、渠道去庫等影響，1H24收入實(shí)現(xiàn)12.2億元，同降18.9%，隨差異化新品逐步放量，下半年經(jīng)營有望改善。

　　3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等優(yōu)化助力毛利率改善，凈利率企穩(wěn)。

　　毛利端，1H24公司毛利率實(shí)現(xiàn)38%，同比+1.8ppt，該行認(rèn)為主因高毛利自有品牌占比提升等帶動；費(fèi)用端看，1H24公司銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別同比+3.4ppt/+3.1ppt/-2.4ppt，公司加大新品類海外市場銷售拓展，研發(fā)投入中電子煙+HNB/CBD/霧化醫(yī)療與美容分別占63.4%/12.2%/24.4%；綜合影響下，1H24公司凈利率實(shí)現(xiàn)13.6%，同比-0.4ppt。

　　4、海外規(guī)范化監(jiān)管積極推進(jìn)、新業(yè)務(wù)有望逐步進(jìn)入收獲期，看好公司作為全球霧化科技龍頭中長期廣闊成長空間。

　　該行預(yù)計，1）監(jiān)管：美國PMTA審核持續(xù)完善，后續(xù)隨獲批口味豐富、各州白名單等制度推進(jìn)，公司與換彈客戶市場份額有望修復(fù)；英國持續(xù)完善一次性電子煙相關(guān)監(jiān)管，示范效應(yīng)明顯，監(jiān)管門檻抬升有望使不合規(guī)的一次性產(chǎn)品不斷出清，市場份額有望被換彈、開放式等產(chǎn)品逐步承接，看好海外監(jiān)管積極推進(jìn)下，公司作為技術(shù)領(lǐng)先、合規(guī)經(jīng)營的全球龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)勢頭；2）新業(yè)務(wù)：公司持續(xù)大力研發(fā)投入護(hù)航中長期成長，霧化美容應(yīng)用場景有望豐富，HNB新技術(shù)有望迎來商業(yè)化落地，霧化醫(yī)療自研產(chǎn)品及技術(shù)外部賦能同步推進(jìn)，有望打造多元成長曲線。

　　風(fēng)險

　　政策監(jiān)管風(fēng)險，客戶依賴風(fēng)險，技術(shù)風(fēng)險，匯率波動。