上市三年，最大的IPO募投項目投資進(jìn)度仍不足1%，多瑞醫(yī)藥（301075.SZ）目前仍有過半募集資金用于理財，其募投項目為何“難產(chǎn)”？

10月17日，多瑞醫(yī)藥發(fā)布的閑置募集資金現(xiàn)金管理進(jìn)展公告顯示，截至公告發(fā)布日，多瑞醫(yī)藥使用閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理未到期余額為2.6億元，主要用于購買理財產(chǎn)品。

據(jù)財報顯示，2021年，多瑞醫(yī)藥IPO募資為4.82億元，而截至今年上半年末，其僅投入募集資金1.88億元，整體投資進(jìn)度不足40%，其中最大的募投擴(kuò)產(chǎn)項目“年產(chǎn)1600 萬袋醋酸鈉林格注射液項目”投資進(jìn)度尚不足1%。

投資進(jìn)度緩慢背后，近年來多瑞醫(yī)藥大單品“醋酸鈉林格注射液”銷售遇阻，銷售額不斷下滑，相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)項目也已暫緩實(shí)施。

財報顯示，醋酸鈉林格注射液屬于新一代晶體液，相比傳統(tǒng)晶體液，醋酸鈉林格注射液更為接近人體血漿成分和理化特性，用于容量治療，可有效維持血流動力學(xué)穩(wěn)定及電解質(zhì)平衡，快速糾正酸中毒，穩(wěn)定內(nèi)環(huán)境。

受醫(yī)保控費(fèi)、帶量采購制度化和常態(tài)化等因素影響，2022年以來多瑞醫(yī)藥的醋酸鈉林格注射液銷售額快速下滑，今年上半年更是同比接近腰斬。

在此背景下，多瑞醫(yī)藥營收上市首年即巔峰（2021年達(dá)5.3億元），2023年已下滑至3.34億元，其間醋酸鈉林格注射液收入腰斬，今年上半年再度下滑46.7%；多瑞醫(yī)藥的歸母凈利潤亦從2021年的6850.79萬元下滑至2023年的1885.07萬元，今年上半年更是陷入虧損（-327.64萬元）。

10月21日、10月23日，時代投研就募集資金后續(xù)使用計劃、產(chǎn)品被調(diào)出醫(yī)保目錄的原因等問題，向多瑞醫(yī)藥發(fā)函并多次致電詢問，截至發(fā)稿日，對方仍未回應(yīng)上述問題。

IPO項目三年進(jìn)度不到1%，上半年大單品收入接近腰斬

據(jù)半年報顯示，多瑞醫(yī)藥IPO項目“年產(chǎn)1600萬袋醋酸鈉林格注射液項目”的募集資金承諾投資總額為2.03億元，但截至今年上半年末，僅投入了57萬元，投資進(jìn)度為0.28%。

對于該項目投資進(jìn)度緩慢的原因，多瑞醫(yī)藥稱受醫(yī)保控費(fèi)、帶量采購制度化和常態(tài)化等政策因素影響，公司主要產(chǎn)品醋酸鈉林格注射液市場發(fā)生了較大變化，最近兩年公司該產(chǎn)品銷量和收入持續(xù)下降。

多瑞醫(yī)藥認(rèn)為該項目繼續(xù)實(shí)施后的預(yù)期效益存在較大不確定性，已于2023年初暫緩實(shí)施該項目，且至今仍無恢復(fù)投資的消息。

近年來多瑞醫(yī)藥的產(chǎn)品銷量降幅顯著。財報顯示，2021—2023年，多瑞醫(yī)藥的醫(yī)藥制造產(chǎn)品銷量分別為554.26萬袋（萬瓶）、389.72萬袋（萬瓶）、373.52萬袋（萬瓶），其間累計降幅達(dá)32.6%。

其中，2023年年報問詢函回復(fù)公告顯示，2023 年多瑞醫(yī)藥的醋酸鈉林格注射液銷量為322.89萬袋（萬瓶），同比減少了15%，且平均單價同比減少了8.7%，出現(xiàn)量價齊降的現(xiàn)象。

受銷量下滑、單價下降因素影響，2021—2024年上半年，多瑞醫(yī)藥的醋酸鈉林格注射液銷售額分別為4.65億元、2.97億元、2.3億元、0.66億元；2022—2024年上半年分別同比減少36.1%、22.6%、46.7%，2024年上半年銷售額同比接近腰斬，占總收入的比重也從2021年的87.9%降至2024年上半年的43.65%。

受醫(yī)?？刭M(fèi)及競爭加劇沖擊，新業(yè)務(wù)仍難挽業(yè)績頹勢

醫(yī)?？刭M(fèi)、帶量采購制度化和常態(tài)化對多瑞醫(yī)藥的醋酸鈉林格注射液銷售產(chǎn)生巨大沖擊。

具體來看，受醫(yī)保控費(fèi)影響，2021年以來，多瑞醫(yī)藥產(chǎn)品醋酸鈉林格注射液陸續(xù)從各地方醫(yī)保目錄中調(diào)出。在2023年年報問詢函回復(fù)公告中，多瑞醫(yī)藥表示醋酸鈉林格注射液已從各地方醫(yī)保目錄中全部調(diào)出，其將重點(diǎn)開發(fā)自費(fèi)市場，但存在自費(fèi)市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。

帶量采購方面，多瑞醫(yī)藥的醋酸鈉林格注射液尚未被納入國家?guī)Я坎少從夸?，截至目前?024年5月15日公告）在地方帶量采購中尚無中標(biāo)區(qū)域。

此外，時代投研注意到，醋酸鈉林格注射液賽道已愈發(fā)擁擠，多瑞醫(yī)藥的龍頭地位或遭受挑戰(zhàn)。

多瑞醫(yī)藥的醋酸鈉林格注射液為國內(nèi)首仿，憑借該優(yōu)勢，其占領(lǐng)了國內(nèi)大部分市場。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)中國城市公立醫(yī)院數(shù)據(jù)庫，2023年多瑞醫(yī)藥的醋酸鈉林格注射液國內(nèi)市場占有率接近90%。

據(jù)多瑞醫(yī)藥的2021年年報顯示，國內(nèi)共有5家企業(yè)取得了醋酸鈉林格注射液的批準(zhǔn)文號；2022年年報則顯示，獲批企業(yè)已增長至7家；2023年年報顯示，獲批企業(yè)進(jìn)一步增長至10家，兩年間獲批企業(yè)數(shù)量翻倍。

面對醋酸鈉林格注射液銷售遇阻、業(yè)績下滑的局面，多瑞醫(yī)藥在財報中表示，正圍繞血漿代用品、急搶救用藥、兒童用藥、精神類用藥等領(lǐng)域加快新產(chǎn)品的開發(fā)，以培育新的盈利增長點(diǎn)。

今年上半年，多瑞醫(yī)藥并未單獨(dú)列示新增業(yè)務(wù)的財務(wù)數(shù)據(jù)，或?qū)⑵錃w納入“醫(yī)藥經(jīng)銷及其他”業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中。時代投研注意到，上半年“醫(yī)藥經(jīng)銷及其他”業(yè)務(wù)收入同比大增90.07%，一定程度上抵消了“制劑”業(yè)務(wù)收入下滑的影響。

不過“醫(yī)藥經(jīng)銷及其他”業(yè)務(wù)的毛利率較低，今年上半年僅為3%，難以扭轉(zhuǎn)多瑞醫(yī)藥上半年虧損的局面。多瑞醫(yī)藥亦在半年報中表示新增業(yè)務(wù)毛利率較低。

此外，多瑞醫(yī)藥也在嘗試通過并購延伸業(yè)務(wù)板塊。10月11日，多瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱擬收購前沿生物旗下生產(chǎn)的多肽原料藥的子公司，拓展原料藥業(yè)務(wù)。

時代投研曾在《多瑞醫(yī)藥擬接手前沿生物“燙手山芋”，近12倍溢價誰笑到最后？》一文中分析到，由于多瑞醫(yī)藥收購標(biāo)的目前銷售規(guī)模較小，且處于虧損狀態(tài)，預(yù)計短期內(nèi)該筆收購仍難以扭轉(zhuǎn)多瑞醫(yī)藥的業(yè)績頹勢。

（文章來源：時代周報）