炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來源：尺度商業(yè)

　　10月21日，正處于IPO進(jìn)程中的勝科納米（蘇州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：勝科納米）回復(fù)了深交所的二輪問詢。

　　勝科納米是一家半導(dǎo)體檢測(cè)機(jī)構(gòu)，2023年5月18日，公司IPO獲科創(chuàng)板受理，至今已歷時(shí)一年多。

　　2023年，勝科納米實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9億，凈利潤(rùn)達(dá)到9853萬。IPO前夕，勝科納米分別于2022年、2023年兩次分紅，累計(jì)分紅1.13億，分掉三年大部分利潤(rùn)，同時(shí)近兩年實(shí)際控制人李曉旻年薪分別為350萬、330萬。

　　作為公司實(shí)際控制人，李曉旻拿走大比例分紅，但他卻很差錢。截至2024 年8月31日，李曉旻尚未到期的負(fù)債合同金額總計(jì)為9405萬元，應(yīng)付利息金額合計(jì)為754.4萬元，負(fù)債超1億。

　　李曉旻之所以高負(fù)債，原因是公司在對(duì)外融資時(shí)，李曉旻與外部投資人同步增資以進(jìn)行反稀釋，這也成為兩輪問詢關(guān)注的重點(diǎn)。

　　三年半凈利潤(rùn)2.22億

　　勝科納米成立于2012年，主要服務(wù)于半導(dǎo)體客戶的研發(fā)環(huán)節(jié)，提供樣品失效分析、材料分析與可靠性分析等檢測(cè)實(shí)驗(yàn)，是行業(yè)內(nèi)知名的半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室。

　　半導(dǎo)體檢測(cè)分析是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)，檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)有助于加速客戶研發(fā)進(jìn)程、提升產(chǎn)品性能指標(biāo)及良品率。勝科納米稱公司可以協(xié)助客戶解決新產(chǎn)品開發(fā)、工藝改良等方面的疑難雜癥，公司被形象地喻為“芯片全科醫(yī)院”。

　　招股書稱，勝科納米已累計(jì)服務(wù)全球客戶2000余家，客戶類型覆蓋半導(dǎo)體領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，客戶群體包括芯片設(shè)計(jì)、晶圓代工、封裝測(cè)試、IDM、原材料、設(shè)備廠商、模組及終端應(yīng)用客戶、科研機(jī)構(gòu)及院校等。

　　勝科納米最新版的招股書顯示：2021年至2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.67億、2.87億、3.94億、1.85億，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2750萬、6558萬、9853萬、2993萬，三年半合計(jì)2.22億元。

　　勝科納米的毛利率較高，報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，其中2024年上半年毛利率下降，公司稱主要系新建深圳、青島實(shí)驗(yàn)室尚處于產(chǎn)能爬坡期影響。與同行業(yè)對(duì)比來看，勝科納米的毛利率也高出行業(yè)均值。

　　在研發(fā)費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2253萬元、3622萬元、4256萬元和2155萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.45%、12.61%、10.80%和11.62%。三年半累計(jì)研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.23億。

　　不過，勝科納米對(duì)供應(yīng)商的依賴依然較大。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購金額分別為1.15億元、1.7億元、1.44億、1.35億，占比總采購額分別為74.2%、80.6%、78.2%、88%。其中，世界知名科學(xué)儀器、耗材廠商賽默飛集團(tuán)在各期均為勝科納米第一大供應(yīng)商，近兩年占比均在60%以上，2024年上半年占比高達(dá)68%。

　　勝科納米在對(duì)監(jiān)管層的回復(fù)函中稱，公司對(duì)賽默飛集團(tuán)的采購比例較大，一定程度上存在對(duì)賽默飛集團(tuán)的依賴，但其進(jìn)一步表示，該依賴不構(gòu)成重大不利影響?！叭艄緹o法進(jìn)口特定國(guó)家廠商的儀器，又無替代供應(yīng)商將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

　　另一方面，勝科納米近年來的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，報(bào)告期內(nèi)數(shù)據(jù)分別為 4041萬元、7242萬元、7759萬元和7687萬元，2024年上半年所占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重達(dá)到31.06%。

　　勝科納米稱，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)將加大公司的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)壓力，或?qū)⒓哟蠊緣馁~損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　勝科納米另一項(xiàng)增長(zhǎng)較快的指標(biāo)是負(fù)債規(guī)模，報(bào)告期內(nèi)，公司的負(fù)債金額分別為，3.13億、5.67億元、6.85億和7.58億元，對(duì)應(yīng)的公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.22%、55.49%、56.79%和57.84%。

　　未來三年，勝科納米計(jì)劃償還的長(zhǎng)期借款本金及利息金額分別為9977萬元、1.12億元和9873萬元。若未來公司無法合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，其債務(wù)規(guī)模及財(cái)務(wù)費(fèi)用可能進(jìn)一步增加，面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　6輪融資均有對(duì)賭

　　勝科納米的實(shí)控人為李曉旻，1998年畢業(yè)于北京大學(xué)微電子專業(yè)，后進(jìn)入新加坡國(guó)立大學(xué)電子工程專業(yè)進(jìn)修碩士學(xué)位。畢業(yè)后在導(dǎo)師的推薦下留在新加坡當(dāng)?shù)匾患椅㈦娮友芯克鶑氖卵邪l(fā)工作，并且已拿到新加坡永久居留權(quán)。2012年，李曉旻回國(guó)并將勝科納米落戶在蘇州工業(yè)園區(qū)。

　　在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IPO前，公司實(shí)際控制人李曉旻及其一致行動(dòng)人通過直接和間接方式合計(jì)控制公司60.63%的股份。

　　招股書顯示：近兩年勝科納米連續(xù)分紅，其中2022年度第一次現(xiàn)金分紅達(dá)到7500萬元，而當(dāng)年公司的凈利潤(rùn)僅6558萬元，分紅金額高出全年凈利潤(rùn)1000萬元，2023年公司再次現(xiàn)金分紅3800萬元，兩次分紅規(guī)模達(dá)到1.13億，拿走公司三年大部分利潤(rùn)，按持股比例，這些分紅大部分落入實(shí)控人李曉旻的口袋。

　　突擊性分紅、清倉式分紅是近年來監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。

　　今年3月份，監(jiān)管層發(fā)文嚴(yán)防嚴(yán)查“清倉式”分紅，明確提出“要嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊‘清倉式’分紅等情形，嚴(yán)防嚴(yán)查，并實(shí)行負(fù)面清單式管理”。

　　勝科納米在答復(fù)公司的首輪問詢時(shí)稱，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、貨幣資金較為充足，具備現(xiàn)金分紅的條件；實(shí)施的現(xiàn)金分紅符合公司發(fā)展階段及經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)未產(chǎn)生重大不利影響。

　　一邊大比例分紅，另一邊拿高薪。招股書顯示：近兩年勝科納米的董監(jiān)高薪酬都在千萬以上，2022年李曉旻薪酬為350萬、2023年個(gè)人薪酬為330萬，顯著高于其他高管。

　　雖然李曉旻從公司獲得的分紅、薪酬不少，但是招股書披露，截至2024年 8月31日，李曉旻尚未到期的負(fù)債合同金額總計(jì)為 9405 萬元，應(yīng)付利息金額合計(jì)為754.4萬元。

　　李曉旻之所以欠債，原因是與外部投資人同步增資以進(jìn)行反稀釋等。

　　勝科納米在近年發(fā)展過程中先后經(jīng)歷了6輪融資，分別為A輪、A+輪、B輪、B+輪、C輪、C+輪。投資方包括：上海真金、深圳高捷、豐年君和、德元開泰、博雅君子蘭等。至2022年6月增資時(shí)，公司確定的投后估值約為30億元。

　　每一輪融資，勝科納米均與投資機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議內(nèi)容包括業(yè)績(jī)約定、回購條款等。其中，與多家投資機(jī)構(gòu)的回購條款為：若公司在2023年 12月31日前未能完成IPO或其他股權(quán)回購事項(xiàng)的，投資方有權(quán)要求各創(chuàng)始股東和公司分別且連帶地回購其所持公司股權(quán)。

　　不過，最新招股書中稱，勝科納米歷史上曾與股東約定的優(yōu)先權(quán)利安排均已于報(bào)告期內(nèi)解除。

　　實(shí)控人負(fù)債規(guī)模超1億

　　有意思的是，勝科納米在進(jìn)行外部融資時(shí)，勝科納米實(shí)際控制人李曉旻基于對(duì)公司前景的看好，并為保證自身對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)，通過江蘇鳶翔等增加對(duì)公司投資，這種操作稱為反稀釋。而李曉旻增資的資金來源并非其自己的真金白銀，而是通過向外部投資者借債。

　　一輪問詢答復(fù)函顯示：李曉旻在勝科納米C輪、C+輪外部融資均進(jìn)行了投資，借款金額分別為4000萬、8200萬、這些借款來自于C輪、C+輪的投資人，加上從金融機(jī)構(gòu)的借款4500萬，李曉旻合計(jì)借款達(dá)到1.67億。

　　借款利率方面，股東出借人的借款利率為8%、金融機(jī)構(gòu)的借款利率為3.9%、6%不等。

　　截至2024年5月31日，李曉旻相關(guān)借款合同金額總計(jì)為1.67億，其中7270萬元已償還完畢，尚未到期借款的合同金額為9430萬元。

　　除了歸還7270萬元借款本金，李曉旻還歸還了1504萬元借款利息，還款主要資金來源包括：發(fā)行人派發(fā)的分紅款、其他股東出借人或金融機(jī)構(gòu)出借人提供的借款、短期資金拆借、工資薪金等。

　　也就是說，拿了兩次分紅不夠還錢，李曉旻在不斷的拆東墻補(bǔ)西墻。

　　交易所十分關(guān)注李曉旻個(gè)人能否歸還欠債。二輪回復(fù)函中，李曉旻的大額負(fù)債依然是問詢的重點(diǎn)。

　　勝科納米回復(fù)問詢時(shí)稱，按照公司最近一次融資投后30億元測(cè)算，對(duì)應(yīng)公司股權(quán)比例約為3.39%，占比較小，對(duì)公司控制權(quán)穩(wěn)定性不會(huì)造成重大不利影響。

　　回復(fù)函也提到，“除公司現(xiàn)金分紅及二級(jí)市場(chǎng)減持外，李曉旻還具備工資薪金收入、自有房產(chǎn)變現(xiàn)、他人代為償還等多種還款資金來源渠道。”

　　截至2024年8月31日，李曉旻尚未到期借款的合同金額為9405萬元，其中 6090萬元為股東借款，3315萬元為金融機(jī)構(gòu)借款。股東借款期限為公司股票首次公開發(fā)行上市之日起六年，金融機(jī)構(gòu)借款預(yù)計(jì)于2026年至2027年陸續(xù)到期。

　　如不提前進(jìn)行還款，2024年剩余期間以及2025年、2026年、2027年李曉旻需向金融機(jī)構(gòu)償還的借款本息金額分別為131.09萬元、302.44萬元、1949.11萬元、1301.51萬元。

　　2023年7月，自然人韋勇與李曉旻簽署了《過橋資金意向協(xié)議》，同意為李曉旻提供不超過3000萬元的過橋資金定向用于償還其向上海銀行、禾裕小貸、江蘇銀行的債務(wù)。

　　這也成為二輪問詢關(guān)注的重點(diǎn)。勝科納米回復(fù)稱，雙方基于朋友之間的信賴與支持，韋勇自愿為李曉旻提供過橋資金。

　　但問詢函也提到，假設(shè)出現(xiàn)因債務(wù)違約被人民法院列為失信被執(zhí)行人的極端情況，李曉旻將無法作為董事長(zhǎng)、總經(jīng)理對(duì)董事會(huì)層面的決議及日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行直接管理，但其仍可作為實(shí)際控制人參與公司重大決策。

　　值得一提的是，本次IPO勝科納米原計(jì)劃募資3.47億，其中2.97億用于蘇州檢測(cè)分析能力提升建設(shè)項(xiàng)目，5000萬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。新版招股書顯示，最新的募集資金為2.97億元，去掉了5000萬補(bǔ)流項(xiàng)目。