來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　本報(bào)記者 秦玉芳 廣州報(bào)道

　　自證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”）后，上市公司并購(gòu)重組如火如荼，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組活躍度顯著提升。

　　市場(chǎng)人士在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，政策落地和市場(chǎng)需求的上升，使得資產(chǎn)買賣雙方對(duì)并購(gòu)重組的意愿都在提高，尤其是針對(duì)“硬科技”領(lǐng)域的并購(gòu)最為活躍。不過估值定價(jià)依然是當(dāng)前上市公司并購(gòu)重組面臨的一大難題。 同時(shí)，在IPO 低迷情況下，一二級(jí)市場(chǎng)估值存在倒掛情形，未來隨著二級(jí)市場(chǎng)估值的快速反彈，并購(gòu)潮或?qū)砼R。

　　并購(gòu)重組案例涌現(xiàn)

　　A股上市公司并購(gòu)重組節(jié)奏正在加快。

　　近日，至正股份（60399.SH）、國(guó)中水務(wù)（600187.SH）、晶豐明源（688368.SH）等多家上市公司相繼發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組的公告，擬募集配套資金獲取標(biāo)的公司的控制權(quán)或全部股權(quán)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，僅10月以來，已有40余家上市公司發(fā)布重大資產(chǎn)并購(gòu)重組事項(xiàng)進(jìn)展公告。

　　民生證券投資銀行事業(yè)部吳超表示，最近兩個(gè)月并購(gòu)市場(chǎng)有明顯的回暖，尤其科技領(lǐng)域的并購(gòu)案例大幅增多，標(biāo)的方和購(gòu)買資產(chǎn)的上市企業(yè)意愿都在增強(qiáng)。

　　吳超分析，新一輪并購(gòu)熱情的升溫主要得益于政策的支持和二級(jí)市場(chǎng)市值彈性效應(yīng)。新“國(guó)九條”和“并購(gòu)六條”政策的出臺(tái)，鼓勵(lì)上市企業(yè)通過并購(gòu)重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升上市公司競(jìng)爭(zhēng)力和市值。目前熱度已經(jīng)開始初步顯現(xiàn)，未來可能會(huì)進(jìn)一步提升。

　　事實(shí)上，“并購(gòu)六條”延續(xù)了此前新“國(guó)九條”“科創(chuàng)板八條”（《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》）等支持上市公司并購(gòu)重組的政策主線，強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。

　　“并購(gòu)六條”指出，要提升重組市場(chǎng)交易效率，將引導(dǎo)證券公司等機(jī)構(gòu)提高服務(wù)能力，充分發(fā)揮交易撮合和專業(yè)服務(wù)作用，助力上市公司實(shí)施高質(zhì)量并購(gòu)重組。

　　10月10日，上交所舉行券商座談會(huì)，就進(jìn)一步活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)、打通政策落地“最后一公里”聽取意見建議。

　　上交所表示，將在監(jiān)管部門指導(dǎo)下，持續(xù)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，不斷完善各項(xiàng)制度機(jī)制，強(qiáng)化市場(chǎng)溝通與服務(wù)，推進(jìn)監(jiān)管更加公開、透明、可預(yù)期，共同營(yíng)造支持高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的良好市場(chǎng)生態(tài)。當(dāng)前，要把握難得的機(jī)遇，與監(jiān)管部門和上交所同向發(fā)力，積極開拓，大膽創(chuàng)新，支持服務(wù)上市公司用足用好并購(gòu)重組政策工具，盡快推動(dòng)一批標(biāo)志性、高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案例落地，將創(chuàng)新政策舉措轉(zhuǎn)換為上市公司高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)效。

　　“今年以來，證監(jiān)會(huì)采取多方面措施，優(yōu)化重組政策環(huán)境，如提高重組估值包容性，出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，完善重組‘小額快速’機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)了并購(gòu)重組市場(chǎng)活力?！闭新?lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼指出，隨著政策紅利不斷釋放和市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)并購(gòu)重組將持續(xù)活躍，上市公司質(zhì)量有望繼續(xù)提高。

　　政策紅利釋放的同時(shí)，市場(chǎng)需求也在進(jìn)一步推動(dòng)上市企業(yè)并購(gòu)重組熱度上升。

　　吳超指出，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)并購(gòu)的買賣雙方都表現(xiàn)出較高的熱情。“買方上市公司希望通過并購(gòu)提升公司競(jìng)爭(zhēng)力和市值，而賣方標(biāo)的公司則面臨一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)退出的壓力和融資環(huán)境不佳的挑戰(zhàn)，也傾向于尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)。因此在市場(chǎng)需求和政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)并購(gòu)市場(chǎng)將逐漸回暖并迎來新的發(fā)展機(jī)遇，尤其是與新質(zhì)生產(chǎn)力有關(guān)的科技類企業(yè)的并購(gòu)，有望成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)和趨勢(shì)?！?/p>

　　銀河證券在研報(bào)中分析稱，在一級(jí)市場(chǎng)，股權(quán)投資的退出渠道受到影響，當(dāng)IPO不再是可行的選擇時(shí)，并購(gòu)重組成為資本退出的重要替代方式。企業(yè)也通過并購(gòu)重組間接實(shí)現(xiàn)上市的目標(biāo)，進(jìn)一步增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的活力和適應(yīng)性。

　　申萬宏源在研報(bào)中指出，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)“新質(zhì)生產(chǎn)力”，當(dāng)前科技行業(yè)短期彈性已經(jīng)在體現(xiàn)，我們認(rèn)為并購(gòu)潮如果到來，“科特估”（即科技特色估值體系，它也被視為是“中特估”在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的延伸和深化。）將是中長(zhǎng)期非常具有彈性的方向。

　　“高科技、醫(yī)藥和綠色能源等領(lǐng)域成為并購(gòu)重組的熱點(diǎn)。這些領(lǐng)域的企業(yè)通過兼并與收購(gòu)迅速實(shí)現(xiàn)技術(shù)壁壘的突破，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”北京社科院副研究員王鵬如是說。

　　估值定價(jià)難題待解

　　總體來看，并購(gòu)重組正在成為上市企業(yè)提高公司發(fā)展質(zhì)量的重要途徑。

　　在董希淼看來，新“國(guó)九條”出臺(tái)以來，并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革加快，具有標(biāo)志性意義的并購(gòu)案例相繼涌現(xiàn)，取得多個(gè)方面的積極作用。促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與資源整合，特別是“硬科技”企業(yè)并購(gòu)，有效促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，如央企、國(guó)企推進(jìn)專業(yè)化整合，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，多家券商通過并購(gòu)重組，加快整合金融資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于優(yōu)化行業(yè)格局、共同做大做強(qiáng)。

　　不過，上市公司并購(gòu)重組案例密集涌現(xiàn)的同時(shí)，估值仍是當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)成交面臨的一大難題。

　　吳超表示，估值定價(jià)一直是并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作過程中最難的一環(huán)，尤其是在科技領(lǐng)域，很多標(biāo)的企業(yè)都是歷經(jīng)過多輪融資， 部分標(biāo)的公司上市前估值已然較高。上市公司基于自身估值以及當(dāng)下資本市場(chǎng)估值水平，給出的收購(gòu)報(bào)價(jià)會(huì)低于標(biāo)的賣方的預(yù)期，使得買賣雙方在定價(jià)談判中存在較大分歧。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于保護(hù)中小投資者的角度，特別關(guān)注估值的合理性。

　　申萬宏源在研報(bào)中分析指出，2024 年以來并購(gòu)市場(chǎng)尚未被充分激活。截至9月26日，今年A 股重大資產(chǎn)重組事件新披露69 件，去年1—9 月為88 次，在IPO 低迷情況下“蹺蹺板”效應(yīng)并未兌現(xiàn)，其根本原因是定價(jià)——即一二級(jí)市場(chǎng)估值存在倒掛，但一二級(jí)估值倒掛程度已出現(xiàn)明顯收窄。申萬宏源判斷，隨著近期二級(jí)市場(chǎng)估值的快速反彈，一二級(jí)估值倒掛的問題有望得到解決，之前的點(diǎn)狀并購(gòu)有望演變?yōu)檎嬲牟①?gòu)潮。

　　此外，銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金支持，也是影響上市企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)推進(jìn)的重要因素?！安①?gòu)重組通常需要大量的資金支持，金融機(jī)構(gòu)的支持對(duì)于企業(yè)來說至關(guān)重要。” 薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊表示。

　　鄭磊指出，在“并購(gòu)六條”政策落地后，金融機(jī)構(gòu)逐漸加大對(duì)優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目的支持力度。下一步，政策引導(dǎo)下的行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)將成為金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也將會(huì)強(qiáng)化金融工具和融資方式的創(chuàng)新，為并購(gòu)重組提供更多的融資選擇。

　　吳超還指出，未來可能會(huì)出現(xiàn)更多的并購(gòu)基金，這些基金可能會(huì)與上市公司、私募基金、銀行等資方合作，為并購(gòu)提供更靈活和專業(yè)的耐心資金支持。

　　不過，浙大城市學(xué)院文化創(chuàng)意研究所秘書長(zhǎng)林先平進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，在加強(qiáng)相關(guān)支持力度，為企業(yè)提供了更多的資金和資源支持的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也要求企業(yè)提供更加詳細(xì)的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

　　在眺遠(yuǎn)營(yíng)銷咨詢董事長(zhǎng)兼CEO高承遠(yuǎn)看來，隨著未來市場(chǎng)的不斷成熟和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的持續(xù)優(yōu)化，并購(gòu)重組將成為推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。