天風(fēng)宏觀表示，如果特朗普再次上任，延長減稅帶來的經(jīng)濟(jì)繁可能會(huì)先推動(dòng)美元走強(qiáng)，但進(jìn)一步提高財(cái)政赤字和債務(wù)上限又會(huì)削弱美元信用，兩者都會(huì)抵消美元走強(qiáng)的勢頭，如果聯(lián)儲(chǔ)在兩難之下被迫選擇降息，也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元走弱?！肮埠忘h橫掃”對美股的影響積極，美債的收益率曲線可能變得陡峭。

　　近期美債和美元的大幅反彈，說明全球市場已經(jīng)開始為“共和黨橫掃”做準(zhǔn)備，一個(gè)有利證據(jù)是特朗普在全國民調(diào)支持率以及七大關(guān)鍵搖擺州的支持率均有所上升（注：不同民調(diào)機(jī)構(gòu)的調(diào)查樣本和方法各有差異，詳見報(bào)告《為什么美國大選民調(diào)總測不準(zhǔn)？》）。從參眾兩院的歸屬來看，雖然眾議院歸屬仍有懸念，但是共和黨拿下參議院幾乎板上釘釘。

　　2016年大選結(jié)果出爐后，市場對特朗普獲勝會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的預(yù)測“大錯(cuò)特錯(cuò)”，美股也在大選當(dāng)天暴跌之后的第二天就扭轉(zhuǎn)方向大幅收高。在特朗普的第一個(gè)任期內(nèi)，共和黨人推動(dòng)了大規(guī)模企業(yè)減稅，但同時(shí)平均關(guān)稅稅率也翻了一番達(dá)到了3%。外交方面，特朗普促成了《亞伯拉罕協(xié)議》，推進(jìn)以色列與阿聯(lián)酋、巴林等海灣國家的關(guān)系正?；?，并試圖切斷伊朗用于代理人和軍事項(xiàng)目的資金。

　　如果2024年大選的結(jié)果最終是“共和黨橫掃”，將會(huì)帶來什么影響？

　　參眾兩院的歸屬一致意味著特朗普政府的政策意圖可以順利得到推行，其中選民關(guān)注度高的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)優(yōu)先得到實(shí)行。特朗普的經(jīng)濟(jì)政策傾向可簡單概括為“低利率、低稅率、高關(guān)稅”，但也是一個(gè)“不可能三角”。因?yàn)榈投惵蕰?huì)從需求側(cè)刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，高關(guān)稅又會(huì)推升供給成本，兩者都會(huì)帶來更高的通脹水平；而更高的通脹水平需要更高的利率加以抑制，這又和低利率且財(cái)政擴(kuò)張的政策傾向是相互矛盾的。

　　所以，即使是“共和黨橫掃”，特朗普政府也需要在貨幣（低利率）、財(cái)政（低稅率）、貿(mào)易（高關(guān)稅）這三個(gè)政策手段之間有所取舍——要么強(qiáng)化其中的兩個(gè)并弱化另一個(gè)，要么在推行節(jié)奏上要有優(yōu)先順序。就像2016年“共和黨橫掃”后一樣，特朗普政府先于2017年推進(jìn)了內(nèi)政優(yōu)先的大規(guī)模減稅法案，再于2018年上半年開始加征鋼鋁和中國商品關(guān)稅，最后于2018年底迫使聯(lián)儲(chǔ)停止緊縮。

　　特別值得說明的是提高關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)的影響。根據(jù)美國國際貿(mào)易委員會(huì)的報(bào)告《Economic Impact of Section 232 and 301 Tariffs on U.S． Industries》，301條款征收的關(guān)稅完全由進(jìn)口商承擔(dān)，每增加一個(gè)百分點(diǎn)的關(guān)稅，被征稅商品的進(jìn)口量和進(jìn)口額下降約兩個(gè)百分點(diǎn)。

　　2018-2021年，受301條款保護(hù)的美國本土產(chǎn)業(yè)年均產(chǎn)值增長0.4%，其中0.2%是由于產(chǎn)品價(jià)格上升所致，2021年最受益于關(guān)稅保護(hù)的十個(gè)行業(yè)的產(chǎn)值增長幅度在1.2%到7.5%之間。301關(guān)稅對美國本土產(chǎn)業(yè)的有利程度取決于進(jìn)口商品的關(guān)稅稅率和可替代性。

　　但是提高關(guān)稅也給下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成負(fù)擔(dān)，以232條款中的鋼鋁為例，加征關(guān)稅推高了生產(chǎn)成本，鋼鋁漲價(jià)給美國本土鋼鋁生產(chǎn)商帶來了28億美元的額外收益，但給下游制造業(yè)造成了34億美元的損失，使得加征鋼鋁關(guān)稅造成了每年6億美元的經(jīng)濟(jì)凈損失。

　　2016年特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，美元指數(shù)在短期內(nèi)一度上升了5.6%，但之后在減稅和加息期間美元指數(shù)持續(xù)下滑。中美貿(mào)易摩擦和疫情爆發(fā)期間的避險(xiǎn)因素導(dǎo)致美元指數(shù)有所反彈，但總體仍是向下趨勢。特朗普的第一個(gè)任期，美元指數(shù)累計(jì)下跌了10.3%，人民幣兌美元匯率升值了6.3%。

　　如果特朗普再次上任，美元可能面臨相似的情況。先是延長減稅帶來的經(jīng)濟(jì)繁先推動(dòng)美元走強(qiáng)，但為了彌補(bǔ)財(cái)政缺口的加征關(guān)稅可能帶來滯脹，進(jìn)一步提高財(cái)政赤字和債務(wù)上限又會(huì)削弱美元信用，兩者都會(huì)抵消美元走強(qiáng)的勢頭，如果聯(lián)儲(chǔ)在兩難之下被迫選擇降息，也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元走弱。

　　歷史上“共和黨橫掃”對美股的影響積極?？紤]到特朗普在上一任期的首年，美股信息技術(shù)板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，以及他與硅谷的關(guān)系比過去更加密切，“特朗普利空科技股”的說法站不住腳。特朗普政府的保護(hù)主義傾向、稅收優(yōu)惠政策和放松金融監(jiān)管等，整體對股市有利。

　　在“共和黨橫掃”的情況下，美債的收益率曲線可能變得陡峭。特朗普的減稅和關(guān)稅政策將推高通脹，使得美債的長期利率難以回落，而特朗普的低利率傾向又可能讓聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮再加息的政治壓力，因此相比之前美債利率曲線的長時(shí)間倒掛，特朗普下的“共和黨橫掃”可能使得收益率曲線更加陡峭。

　　特朗普的政策出發(fā)點(diǎn)是“美國利益優(yōu)先”，并非僅針對中國，而是針對非美國家全面鋪開，比如加征10%的全面關(guān)稅和20%的轉(zhuǎn)口地關(guān)稅。對于生產(chǎn)效率更高的中國而言，這可能并非壞事，強(qiáng)調(diào)美國利益優(yōu)先會(huì)傷害盟友利益，有利于中國改善和歐洲、日本、韓國的貿(mào)易關(guān)系，緩解中國與非美國家在“新三樣”和汽車出口上的貿(mào)易緊張關(guān)系。

　　盡管貿(mào)易限制政策具有不可預(yù)見性，可能對A股市場的短期風(fēng)險(xiǎn)偏好造成沖擊，但從特朗普第一任期（2017年到2020年）的A股表現(xiàn)來看，僅2018年因?yàn)橘Q(mào)易摩擦和去庫存帶來了持續(xù)下跌，其余時(shí)間均有上漲。

　　2021年特朗普接受?？怂剐侣劦碾娫挷稍L時(shí)，公開表達(dá)了對比特幣的質(zhì)疑，稱其為“一場騙局”，并強(qiáng)調(diào)他希望“美元繼續(xù)作為全球主導(dǎo)貨幣，而比特幣可能與美元形成競爭關(guān)系”。但是在納什維爾2024年比特幣大會(huì)上，特朗普一改之前的態(tài)度，表示致力于使美國成為全球的“加密貨幣之都”和“比特幣的超級(jí)大國”，并承諾保持美國政府現(xiàn)有的比特幣儲(chǔ)備，將其作為建立戰(zhàn)略性國家比特幣庫存的基礎(chǔ)。

　　特朗普還在施政綱領(lǐng)Agenda 47中提出，將取消民主黨對加密貨幣行業(yè)的不合法和違背美國價(jià)值觀的限制，并且將保護(hù)比特幣開采的自由，保障所有美國公民對自己數(shù)字資產(chǎn)的自主權(quán)，以及在政府監(jiān)控之外進(jìn)行交易的自由。特朗普對于比特幣態(tài)度的轉(zhuǎn)變，反映了他在“泛科技領(lǐng)域”的政策軌跡發(fā)生了方向性轉(zhuǎn)變。

　　與對比特幣的自由放任態(tài)度不同，特朗普更在意美國芯片供應(yīng)鏈的獨(dú)立性，他的政策態(tài)度是“確保美國在半導(dǎo)體領(lǐng)域的長期領(lǐng)導(dǎo)地位”。出于對半導(dǎo)體供應(yīng)鏈過度依賴亞洲的擔(dān)憂，特朗普政府曾經(jīng)與英特爾、臺(tái)積電等半導(dǎo)體巨頭合作，希望在美國建立新的芯片晶圓廠。

　　特朗普的首個(gè)任期實(shí)施了美國半導(dǎo)體技術(shù)出口管控措施，并于2019年對芯片出口施加了限制。2020年美國商務(wù)部根據(jù)外國生產(chǎn)的直接產(chǎn)品規(guī)則實(shí)施了新的半導(dǎo)體限制措施，限制美國企業(yè)出口半導(dǎo)體制造設(shè)備和核心部件。

　　特朗普如果再度當(dāng)選，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)實(shí)施半導(dǎo)體技術(shù)出口管制措施，采取更“經(jīng)濟(jì)實(shí)惠”的手段推動(dòng)半導(dǎo)體制造回流美國。拜登政府在2022年簽署了《芯片與科學(xué)法案》，涉及的390億美元激勵(lì)措施中的大部分已經(jīng)分配給了特定的公司和項(xiàng)目，主要流向了關(guān)鍵搖擺州之一的亞利桑那州。如果特朗普當(dāng)選，大概率會(huì)保持對美國本土半導(dǎo)體制造企業(yè)的補(bǔ)貼。

　　在能源領(lǐng)域，特朗普本質(zhì)上是實(shí)用主義者，更強(qiáng)調(diào)能源獨(dú)立和降低能源價(jià)格。除了一如既往支持化石燃料發(fā)展，他對于新能源的態(tài)度是：在不犧牲其他能源發(fā)展的基礎(chǔ)上，支持包括煤炭、石油、天然氣、核能和水電在內(nèi)的所有市場化的能源發(fā)展。特朗普對核電發(fā)展持積極態(tài)度，但對風(fēng)能和太陽能持有保留意見，認(rèn)為產(chǎn)出效率不高，宣布一旦當(dāng)選將停止海上風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的推進(jìn)。

　　對于傳統(tǒng)能源，特朗普的目標(biāo)是提升美國的能源自主權(quán)，力求將能源價(jià)格降至低于其首個(gè)任期時(shí)所創(chuàng)下的最低水平。他宣稱將要撤銷拜登政府對聯(lián)邦土地油氣勘探許可和租賃的延期政策，取消對石油、天然氣和煤炭市場的不合理限制，以及簡化審批流程加快其建設(shè)進(jìn)度，特別是對天然氣管道項(xiàng)目，從而增加石油和天然氣的產(chǎn)量。

　　特朗普當(dāng)選后完全廢除《通脹削減法案》（IRA）的可能性較小，自2022年8月《通脹削減法案》（IRA）通過以來，已有約1140億美元的美國清潔技術(shù)制造業(yè)投資在29個(gè)州宣布，其中絕大多數(shù)投資都流向了紅州和搖擺州，其中佐治亞州在清潔技術(shù)制造業(yè)的投資額位居各州之首。但是，特朗普有較大可能會(huì)取消和電動(dòng)汽車相關(guān)的資助計(jì)劃，例如清潔汽車稅收抵免計(jì)劃。同時(shí)，他也有可能廢除拜登政府頒布的電動(dòng)汽車強(qiáng)制性措施及相關(guān)法規(guī)，例如汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)。

　　本文作者：宋雪濤S1110517090003，文章來源：雪濤宏觀筆記，原文標(biāo)題：《“共和黨橫掃”會(huì)帶來什么影響？（天風(fēng)宏觀宋雪濤）》，本文有刪減