交銀施羅德“大滿貫”,走下神壇
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來源:妙投APP
昔日“大滿貫”,現(xiàn)困虧損局。
交銀施羅德何帥曾經(jīng)風光無限,從2015年開始擔任基金經(jīng)理管理產(chǎn)品以來,累計任職時間9年,憑借產(chǎn)品出色業(yè)績,集齊金牛獎、金基金獎、明星基金獎,是極少能獲得“大滿貫”殊榮的基金經(jīng)理。
而其從任職以來就管理至今的交銀優(yōu)勢行業(yè)基金,是走向風光路上的重要載體。
2015-2021年,該基金凈值連續(xù)7年保持正收益。即使,在2015年股災、2016年熔斷以及2018年熊市行情下,同類排名也均在前15%行列。
然而,2022年以來交銀優(yōu)勢行業(yè)基金的業(yè)績卻開始走下坡路,近3年產(chǎn)品收益均虧損,甚至在2023年同類產(chǎn)品的排名已下滑至倒數(shù)15%行列。
那么,昔日佼佼者何帥,為何近兩年業(yè)績會一路滑坡呢?
接下來從何帥管理的該基金持倉變化入手,對其投資框架、選股思路以及交易執(zhí)行等方面是否存在問題進行討論分析。詳見下文。
注:2015年該基金年度漲幅81.79%,同類排名17名,占比前5%行列。
#01
逆向投資策略未完全執(zhí)行,高位接盤恩捷股份
從投資框架看,基金經(jīng)理何帥采用的是“既要高收益,又要控制回撤”的策略。
何帥用“長坡、厚雪”來概括自己的選股標準:一是市場對公司的需求要足夠長、可持續(xù),這是“長坡”;二是公司的競爭力和護城河要足夠厚,甚至可以隨著公司的發(fā)展越來越厚,這是“厚雪”。
同時,買賣時偏好于左側“逆向”投資,更多追求從下跌的公司中尋找低估機會。這樣操作安全邊際相對較高,風險相對較小。
在上述投資框架體系下,性價比較高的成長股是其投資首選,并“逆向”投資進行回撤控制。
這是2015-2021年期間何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)基金凈值表現(xiàn)較好,且在2016年熔斷千股跌停、2018年熊市期間凈值回撤控制較好,并收獲基金經(jīng)理“大滿貫”獎項的重要支撐。
但近兩年,何帥管理的基金投資操作出現(xiàn)偏離,并未做到知行合一。具體如下:
何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)基金在新能源鋰電池隔膜行業(yè)龍頭恩捷股份于2021年9月末創(chuàng)下上市以來股價新高后,在2021年4季度對該標的進行了追高建倉。
之后,該標的股價持續(xù)走弱。
但在2022年1季度起恩捷股份股價下行調整時,該基金對其進行增持至重倉股,并持續(xù)重倉至2023年2季度,直至2023年3季度才沒有持倉。
Choice數(shù)據(jù)顯示,2021年10月初到2023年9月末,恩捷股份的股價下跌78%,妥妥地“高位接盤”。
這并不符合何帥投資框架中:左側“逆向”投資,從下跌的公司中尋找低估機會的策略。
更要注意的是,該基金對恩捷股份建倉后的連續(xù)多個季度重倉背后:實質是基金經(jīng)理何帥對于新能源賽道抗周期能力研究的不到位。
這點可從何帥在該基金2023年3季報中對于新能源的投資的反思中得到:其雖仍然堅持新能源市場空間巨大的判斷,但其反思的是:新能源上游原材料跌價和產(chǎn)業(yè)鏈去庫存下,使得新能源中游相關公司普遍業(yè)績承壓,并對基金凈值產(chǎn)生明顯拖累。最后,他承認低估了產(chǎn)業(yè)短期收縮時對業(yè)績產(chǎn)生的壓力。
除此之外,該基金這兩年醫(yī)藥領域的集中投資布局是拖累凈值下滑的另一個重要因素。
#02
醫(yī)藥板塊的投資機會把握能力不強
交銀優(yōu)勢行業(yè)基金是一只可全行業(yè)配置布局的產(chǎn)品。
所以,雖然基金經(jīng)理何帥早期是研究的商貿、服裝、旅游等消費類行業(yè),但其接任該基金的基金經(jīng)理后,也開始在地產(chǎn)、電子、化工等領域進行研究拓展。
復盤2015年7月以來該基金的持倉行業(yè)配置,有著明顯的行業(yè)輪動操作。
但從行業(yè)倉位占比看,2021年及之前年份,該基金在不同行業(yè)的倉位配置相對均衡,極少出現(xiàn)單一行業(yè)持倉比重過高的情況。
這也是,2020年雖然該基金雖配置了走勢較弱的地產(chǎn)板塊,但由于地產(chǎn)倉位僅20%,而漲幅較好的電子、化工板塊合計倉位在下半年達25%左右,強弱對沖下該基金當年仍保持35%的年度漲幅。
即,該基金通過組合的均衡配置控制了凈值較大回撤的風險,符合控制回撤的投資策略,也是何帥2021年之前管理的該基金凈值表現(xiàn)亮眼的重要原因。
注:2019年該基金對于計算機板塊有超40%的倉位,主要系中美貿易摩擦使網(wǎng)絡安全重要性提升,從而加快計算機板塊國產(chǎn)替代,發(fā)展空間較大,資本市場走強的確定性較強所致。
但是,2022年之后,何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)基金的組合均衡配置策略不見了,取而代之的是對醫(yī)藥行業(yè)的不斷加倉,從2022年初10%的倉位增加至2023年末的近40%。
所以,醫(yī)藥行業(yè)這幾年在監(jiān)管對新藥開發(fā)趨嚴,以及市場情緒低迷帶來估值持續(xù)走弱下,該基金凈值受到的擾動較大。據(jù)Choice數(shù)據(jù),醫(yī)藥生物(SWI)指數(shù)在2022年1月-2024年6月末期間累計跌幅高達41%。
則,單一行業(yè)集中度提升是凈值下滑較大的擾動因素之一。
除此之外,何帥對醫(yī)藥板塊的研究和投資機會把握能力不足是第二大擾動因素。原因如下:
1)司美格魯肽為代表的減肥藥主題機會未把握住
該基金這兩年雖然覆蓋了醫(yī)療器械(邁瑞醫(yī)療等)、醫(yī)療服務(愛爾眼科、愛美客等)、CXO(藥明康德、泰格醫(yī)藥等)、生物制品(長春高新)等多個醫(yī)療細分賽道,但聚焦在估值下行調整過程中的主流賽道龍頭,拖累了基金凈值。
而2023年3季度、4季度,醫(yī)藥行業(yè)資本市場表現(xiàn)最為亮眼的多肽減肥藥主題機會,并未看到有重倉股建倉,錯過了凈值拉升的機會。如可提供司美格魯肽等多肽減肥藥原料、較為純正的減肥藥概念股諾泰生物在2023年7月-10月末累計漲幅高達40%左右。
2)醫(yī)藥雖是重倉的第一大行業(yè),但調研并不多,難言跟蹤緊密
天天基金網(wǎng)顯示,交銀優(yōu)勢行業(yè)基金2022年以來的前十大重倉股中包括了藥明康德、泰格醫(yī)藥、愛美客、邁瑞醫(yī)療、長春高新、愛爾眼科等醫(yī)藥行業(yè)龍頭,但據(jù)調研顯示,公司并未對這些重點持股進行調研,不禁讓人對其研究的深度和醫(yī)藥板塊投資能力產(chǎn)生質疑。
此前,何帥曾表示“你不要犯大錯,不要去賭一個很大的方向。你只要不去做這樣的事情,大概率凈值不會回撤那么大。你只要小心翼翼去選股,每一步都這么去做,基金整體凈值不會產(chǎn)生巨大回撤?!?/p>
只能說,打臉來的太快。
不知,何帥在復盤該基金前十大重倉股中有4-7只屬于醫(yī)療保健行業(yè)時,且2022年以來該基金最大回撤超40%時,會是什么樣的心情,基民的心情是糟透了。
3)展望未來,目前醫(yī)藥持倉標的,對基金凈值提升驅動較弱
復盤該基金持倉變化,2023年下半年起,該基金陸續(xù)減持并清倉了愛爾眼科、長春高新、藥明康德、愛博醫(yī)療等醫(yī)藥標的,前十大重倉股中醫(yī)藥企業(yè)減少至3家。
目前重倉的醫(yī)藥企業(yè)包括:邁瑞醫(yī)療、泰格醫(yī)藥以及愛美客,2024年2季度合計倉位約15%。
但展望未來,目前持倉標的的業(yè)務發(fā)展前景有強有弱,對基金凈值的影響更多是內部對沖,做到不拖累,難言凈值提升。具體如下:
先來看該基金醫(yī)藥板塊中倉位最重的邁瑞醫(yī)療。
邁瑞醫(yī)療作為國內醫(yī)療器械板塊的龍頭企業(yè),在國內醫(yī)療新基建擴容政策支持下,率先享受政策紅利;且出海拓展較快,這也是該企業(yè)即使2023年受到醫(yī)療反腐擾動,仍保持了營收在15%、利潤20%左右的同比增速。
結合醫(yī)療新基金政策從2022年開始至少持續(xù)3年看,預計2025年邁瑞的業(yè)績增長還是有支撐,也有機構預期其未來3年仍保持20%左右利潤增速預期 。
則,作為龍頭企業(yè)的邁瑞醫(yī)療基本面是可以的。
只不過,在其每年的利潤增速均保持20%左右,以及當下估值處于相對合理位置20倍左右的情況下,市場情緒就變得尤為重要。
若市場積極情緒持續(xù),則邁瑞醫(yī)療的業(yè)績穩(wěn)定,可能在透支未來3年甚至5年業(yè)績情況下,帶來較大的估值溢價區(qū)間;否則,邁瑞在資本市場難有向上的持續(xù)行情,更多如2022年以來市場對醫(yī)藥板塊情緒悲觀時,股價持續(xù)處于盤整的狀態(tài)。
所以,對于該基金來說,在資本市場國慶節(jié)后情緒再度回落的情況下,邁瑞醫(yī)療后續(xù)股價可能繼續(xù)盤整,對基金凈值大概率不會拖后腿,但提升驅動有限。
接下來看該基金醫(yī)藥板塊中倉位處于第二的CXO企業(yè)泰格醫(yī)藥。
泰格醫(yī)藥是國內CXO賽道臨床業(yè)務的頭部企業(yè),市占率第一,且是國內少有的可以做全球多臨床項目的企業(yè)。
但由于美國生物安全事件還未落地,以及泰格醫(yī)藥雖然美國客戶業(yè)績貢獻較小,但后續(xù)如果該法案通過落地,且對國內合作的CXO業(yè)務全部“制裁”的情況下,泰格醫(yī)藥的訂單和業(yè)績也會受到影響。(泰格的美國客戶收入主要來源于控股子公司方達控股,其對泰格2023年收入貢獻約17%)
并且國內醫(yī)藥一級投融資數(shù)據(jù)還未有明顯改善,則泰格醫(yī)藥的超5成業(yè)績來源于國內客戶的外包訂單大概率會繼續(xù)受到壓制,并影響業(yè)績增長。
則,泰格醫(yī)藥未來發(fā)展還具有較大的不確定性,資本市場即使有行情也更多是博弈機會,這對醫(yī)藥行業(yè)的投資能力把握要求較高。
最后看該基金重倉的另一只醫(yī)美企業(yè)愛美客。
短期,在政策驅動市場對醫(yī)美消費情緒加強下,頭部企業(yè)愛美客的業(yè)績有改善預期,有望帶來資本市場的活躍機會;但只有預期,而經(jīng)濟并未有實質改善以及個人錢包并未鼓起來情況下,消費降級下的性價比需求習慣大概率會持續(xù),所以資本市場更多是博弈機會。
中長期看,愛美客主營醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品的行業(yè)環(huán)境已發(fā)生變化,到了競爭紅海,價格戰(zhàn)已經(jīng)開始。且愛美客也未能獨善其身,以嗨體為主的玻尿酸溶液產(chǎn)品平均單價這兩年開始下調,也使得愛美客業(yè)績增速放緩(2024年上半年,其以嗨體為主的玻尿酸溶液產(chǎn)品收入貢獻59%)。
而今年華熙生物用于頸紋修復的玻尿酸產(chǎn)品在國內獲批,意味著愛美客的核心產(chǎn)品嗨體頸紋針在國內的壟斷局面被“打破”,未來該產(chǎn)品的業(yè)績增速或將繼續(xù)受到壓制,并進一步拖累之后其整體業(yè)績的增長。
所以愛美客的業(yè)務發(fā)展前景并不樂觀,且可能拖累基金凈值。
注:嗨體系列收入從2020年起,采用溶液類產(chǎn)品收入數(shù)據(jù)預估
則,看未來,醫(yī)藥板塊對該基金凈值最多做到不拖累,但凈值提升驅動仍較弱。
#03
投資體系繼續(xù)偏離中,凈值波動或較大
總結看,不論是高位接盤恩捷股份還是醫(yī)藥板塊持倉集中度過高等,歸根到底是基金經(jīng)理何帥未能嚴格遵循投資框架體系,而帶來的基金凈值不斷下行調整。
但基金經(jīng)理何帥,并未能懸崖勒馬,回歸至之前的投資體系操作。
而是繼續(xù)偏離。
結合2024年2季度該基金報告中的投資策略和運作分析闡述,其對過去一年多的投資進行回顧,認為:“過去我們把成長股的長期空間用于指導逆向投資,但是市場短期是殘酷的,并不單純以公司長期價值為基準,而是以景氣度或者極低的安全邊際為主導?!?/p>
這意味著,基金經(jīng)理何帥再次否定了之前“性價比成長股+價值投資”的策略。
結合操作調整,該基金在2024年2季度建倉了農業(yè)銀行和招商銀行,可看到其當下開始追求絕對低估與股息率的金融板塊。值得注意的是,這2個銀行標的是在其上漲了一段時間的情況下建倉,與之前投資體系更多選擇在下跌的公司中選擇低估機會建倉,也相左。
可能有朋友說,何帥是想讓投資框架體系變得更完善,期待基金凈值能變得更好才調整的,但事實證明,偏離調整后效果并不好,反而不如之前的投資體系。
此外,要注意的是,在基金經(jīng)理何帥投資策略繼續(xù)偏離和出現(xiàn)變動情況下,該基金的凈值波動也會比較大。所以若要投資何帥的在管基金,還是等他新的投資體系確定,不再進行偏離,且驗證新投資體系對基金凈值是有提升驅動后,再投會更好。
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本文由林盡歡于2024-10-27發(fā)表在七臺河市金德風筒制造有限公司,如有疑問,請聯(lián)系我們。
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