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　　作者：田渭東 開源證券股份有限公司 投資顧問總監(jiān)，證券投資咨詢（投資顧問）

　　執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0790619110008 　

　　摘要：

　　10月28日，滬指再次站上3300點(diǎn)，漲0.68%，深證成指漲0.62%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.44%。教育、鋼鐵、房地產(chǎn)服務(wù)、裝修、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易、商業(yè)百貨板塊漲幅居前，僅保險(xiǎn)、銀行、電池板塊下跌。滬深兩市成交額1.86291萬億，較上一交易日增加929億，放量5.2%。4222家上漲，1069家下跌，個(gè)股漲跌比為3.77：1，多數(shù)上漲。并購重組概念股掀漲停潮。

　　未來兩周，市場(chǎng)利好預(yù)期將逐步落實(shí)。美國大選后對(duì)國際環(huán)境的影響，將在2025年1月20日之后，因此，近兩個(gè)多月，利空因素大為減少。十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議11月4日至8日將舉行，審議國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要緊緊圍繞努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)抓好一攬子增量政策的落地落實(shí)；近期，財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷講話，除貨幣政策外 中國還將加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度。市場(chǎng)對(duì)財(cái)政措施的預(yù)期，始終支撐增量資金逢低入場(chǎng)，支撐大盤的底部。市場(chǎng)將呈現(xiàn)逐步抬高底部的趨勢(shì)。

　　增量資金與獲利盤的博弈

　　中證500ETF加速發(fā)行帶來增量資金，科技成長(zhǎng)火爆。北證50指數(shù)上周末過山車式的走勢(shì)，意味著短期急速?zèng)_高個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)每日成交超1.5萬億元，意味著眾多存量資金增加融資杠桿，同時(shí)也在獲利后尋找新的輪動(dòng)板塊。光伏就是一個(gè)例證，市場(chǎng)原先預(yù)期行業(yè)產(chǎn)能過剩，在行業(yè)協(xié)會(huì)保成本價(jià)、進(jìn)行供給側(cè)改革后，增量資金扎堆立刻進(jìn)入。未來，市場(chǎng)震蕩下沿區(qū)域就會(huì)有貨幣政策工具資金、上市公司央行低息再貸款回購資金托底。市場(chǎng)普遍預(yù)期11月人大會(huì)議后會(huì)有更多地財(cái)政政策出臺(tái)。振蕩期中，增量資金與存量獲利資金博弈，板塊繼續(xù)呈現(xiàn)輪動(dòng)大幅波動(dòng)格局。

　　a股市場(chǎng)已經(jīng)變革，改變了資金凈流出的格局

　　A股制度重新設(shè)計(jì)，這樣的變革，使得A股打通了資金凈流入的閉環(huán)。長(zhǎng)期影響A股市場(chǎng)的格局。

　　1）分紅、回購和減持掛鉤：

　　上市公司在新規(guī)則下，一定是向股市注入更多資金

　　2）限制流通股本無序擴(kuò)張

　　一方面是限制了數(shù)量，另一方面是控制了IPO的質(zhì)量

　　壓制機(jī)構(gòu)搏殺阿爾法收益。

　　3）入市資金加杠桿，炒作資金降杠桿

　　中央?yún)R金投資及中央?yún)R金資產(chǎn)等“國家隊(duì)”合計(jì)持有的主流股票ETF市值超9400億元，是去年末持倉總市值的8倍以上。金融機(jī)構(gòu)利用互換便利買股票；上市公司利用回購再貸款買股票，剛剛拉開序幕。

　　量化被限制，私募的募資被限制，被強(qiáng)監(jiān)管，被限制加杠桿，被降費(fèi)，被降薪等等。

　　未來支持市場(chǎng)的因素

　　央行創(chuàng)設(shè)貨幣工具理論上限帶來5萬億元可入市資金、財(cái)政部赤字率調(diào)高及新增特種長(zhǎng)期國債、長(zhǎng)線資金入市機(jī)制、美聯(lián)儲(chǔ)11月6日議息會(huì)議再次降息、中國降準(zhǔn)降息及地方債置換的滯后利好效應(yīng)。

　　財(cái)政部的政策表態(tài)整體超預(yù)期，政策思路的轉(zhuǎn)變比力度的大小更重要；預(yù)計(jì)行情將逐步從資金面情緒驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換至基本面驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)，行情特征將從脈沖式漲跌換擋至企穩(wěn)慢漲。

　　但藍(lán)部長(zhǎng)提到，“絕不僅僅”是這些，也就是說，刺激需求（人口、消費(fèi)、投資）的財(cái)政政策，仍在進(jìn)一步籌劃當(dāng)中，核心作用在于拉動(dòng)PPI和ROE，決定能否走出健康的基本面牛市。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)跡象顯現(xiàn)

　　新政后10月樓市或呈現(xiàn)復(fù)蘇行情，后續(xù)需要關(guān)注樓市熱度的持續(xù)效果，同時(shí)跟進(jìn)收儲(chǔ)、城中村危舊房改造貨幣化安置等實(shí)物工作量的落地情況。若核心城市能夠持續(xù)釋放市場(chǎng)止跌企穩(wěn)積極的信號(hào)，則有望提振信心、改善預(yù)期，真正迎來地產(chǎn)止跌企穩(wěn)的拐點(diǎn)。周一（10月28日）強(qiáng)周期板塊大幅上揚(yáng)就是例證，長(zhǎng)期下跌低迷的鋼鐵、建材、房地產(chǎn)、輕工制造等逆勢(shì)上揚(yáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　日本12月加息，全球套息資金回流，造成全球資本市場(chǎng)的大動(dòng)蕩。

　　加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)帶來反噬效應(yīng)

　　近期來看，存量資金獲利后輪超概念，增量資金找估值修復(fù)

　　由于市場(chǎng)底部的強(qiáng)支撐，存量資金在獲利后，并未離開市場(chǎng)，仍然會(huì)尋找新的機(jī)遇再次介入，近兩年來超跌板塊會(huì)出現(xiàn)借市場(chǎng)利好消息輪動(dòng)炒作現(xiàn)象。

　　兩個(gè)貨幣工具產(chǎn)生增量資金，以及近期快速發(fā)行的超200億元的中證A500ETF基金，都要尋機(jī)介入A股。

　　操作上，建議中期繼續(xù)保持樂觀情緒，關(guān)注三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的行業(yè)及個(gè)股。關(guān)注今年以來超跌的行業(yè)個(gè)股放量異動(dòng)。板塊輪動(dòng)潛在熱點(diǎn)：北斗概念、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、并購重組。手中籌碼高拋低吸，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的低估值龍頭公司，逢低超跌有色金屬、小金屬、食品飲料、AI連接部件、軍工。