來(lái)源：@全景網(wǎng)微博

2024年，中國(guó)ETF市場(chǎng)迎來(lái)成立20周年。為向投資者普及ETF基礎(chǔ)知識(shí)，增強(qiáng)居民的資產(chǎn)配置能力，招商證券聯(lián)合全景網(wǎng)共同舉辦2024年招商證券“招財(cái)杯”ETF實(shí)盤大賽系列直播，旨在幫助投資者提高投資技能、積累投資經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)ETF市場(chǎng)的健康發(fā)展。

日前，中證A500指數(shù)的發(fā)布以及指數(shù)相關(guān)ETF、聯(lián)接基金等產(chǎn)品的上報(bào)、發(fā)行、上市，引發(fā)市場(chǎng)各方廣泛關(guān)注。其中，首批10只中證A500ETF上市僅一周交易總額便接近500億元。

中證A500指數(shù)的投資價(jià)值如何？市場(chǎng)震蕩下投資者如何布局？

10月15日，招商證券x《拜托了基金》系列直播第十五期邀請(qǐng)到了招商基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理劉重杰，一起探討《市場(chǎng)震蕩，中證A500布局正當(dāng)時(shí)？》。

劉重杰表示，中證A500是在A股市場(chǎng)推出的寬基指數(shù)的升級(jí)版，相比傳統(tǒng)寬基指數(shù)，編制規(guī)則更細(xì)致，行業(yè)覆蓋度更廣，對(duì)A股行業(yè)發(fā)展方向或者國(guó)家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的表征性更強(qiáng)。過(guò)往數(shù)據(jù)顯示，中證A500和滬深300整體走勢(shì)較重合，但在底部反轉(zhuǎn)時(shí)，中證A500的進(jìn)攻性略強(qiáng)。

01

市場(chǎng)出現(xiàn)快漲快跌

極端事件概率增加

全景網(wǎng)：近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，以及國(guó)內(nèi)一系列重磅、利好政策發(fā)布，A股自9月24日起連續(xù)沖高，但在十一之后又出現(xiàn)了階段性回調(diào)，能否請(qǐng)您分析一下本次回調(diào)的原因？在您看來(lái)，之后行情將會(huì)如何演繹？劉重杰：很多時(shí)候描述或者分析一個(gè)結(jié)果，我個(gè)人習(xí)慣先問(wèn)原因，即市場(chǎng)為什么起來(lái)，市場(chǎng)在起來(lái)的過(guò)程中的形態(tài)或者參數(shù)是否超出預(yù)期，從而更容易理解為什么市場(chǎng)會(huì)調(diào)整。在金融市場(chǎng)尤其是二級(jí)市場(chǎng)，非常快、非常透明，會(huì)給投資者很直接的體驗(yàn)。同時(shí)，收益與風(fēng)險(xiǎn)相伴，市場(chǎng)中沒(méi)有免費(fèi)的午餐，盡管市場(chǎng)的調(diào)整讓投資者們比較難受，但也很直白地證明了市場(chǎng)在非常短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅向上或向下的行情屬于異常事件。我個(gè)人向來(lái)不建議投資者期待類似的行情，如果投資決策建立在此類行情之上，本質(zhì)上更多的是風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，市場(chǎng)中出現(xiàn)這種異常事件的概率遠(yuǎn)比理論模型高，投資者也可以考慮利用這類行情帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。關(guān)于后續(xù)行情演繹，首先，我依然堅(jiān)持偏左側(cè)的看法，即我認(rèn)為目前的市場(chǎng)情緒依然處于相對(duì)偏謹(jǐn)慎的階段，除了國(guó)慶節(jié)前和節(jié)后一兩日，上市公司的業(yè)績(jī)也依然處于偏左側(cè)的方向，后續(xù)行情演繹還是維持判斷——中期看市場(chǎng)會(huì)較好。其次，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回調(diào)后，中短期的政策對(duì)資本市場(chǎng)的作用依然正向。再者，在如今投資相關(guān)信息傳播迅速的社會(huì)環(huán)境下，投資者更容易受信息傳播作用的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)快漲快跌的極端事件概率會(huì)增加。此外，出現(xiàn)了第一次的快漲快跌之后，投資者會(huì)有較強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，后續(xù)將更多聚焦于企業(yè)的盈利質(zhì)量，前期市場(chǎng)熱點(diǎn)出現(xiàn)分化，并伴隨指數(shù)的快漲快跌，后期向盈利質(zhì)量進(jìn)行風(fēng)格切換，依然有可能存在行業(yè)板塊的快漲快跌。實(shí)際上，市場(chǎng)熱點(diǎn)和行情走勢(shì)依賴于政策情況，因?yàn)槭袌?chǎng)行情走勢(shì)可以自發(fā)地走出自身的規(guī)律，但政策是在一個(gè)時(shí)點(diǎn)或者在某一領(lǐng)域快速推出，一定程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，且目前投資者消化吸收反饋新信息的能力在快速增加。

02

目前A股估值依然不高

全景網(wǎng)：A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了一周的大幅上漲，階段性回調(diào)后，當(dāng)前估值處于什么水平？對(duì)于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)是否更大？劉重杰：短期來(lái)看，現(xiàn)在的點(diǎn)位比八九月份的點(diǎn)位高，業(yè)績(jī)沒(méi)有發(fā)生太大變化的情況下，現(xiàn)在的投資風(fēng)險(xiǎn)與8月底9月初不一樣；中期來(lái)看，現(xiàn)在的政策面以及市場(chǎng)情緒已經(jīng)出現(xiàn)變化，經(jīng)歷了節(jié)后的調(diào)整，市場(chǎng)回歸正常后會(huì)更加樂(lè)觀；長(zhǎng)期來(lái)看，目前A股的估值不管是自身對(duì)比，還是放在全市場(chǎng)的權(quán)益資產(chǎn)中對(duì)比，依然不算高，疊加近期點(diǎn)位的回吐，實(shí)際上也是風(fēng)險(xiǎn)的釋放，所以，我不認(rèn)為現(xiàn)在的投資風(fēng)險(xiǎn)比之前的風(fēng)險(xiǎn)更大。

03

A500為A股寬基指數(shù)升級(jí)版

全景網(wǎng)：近幾年波動(dòng)行情下指數(shù)投資興起，10月15日也迎來(lái)了重磅產(chǎn)品中證A500ETF的集體上市。中證A500被稱為中國(guó)版“標(biāo)普500”，您怎么看待中證A500的市場(chǎng)定位？與今年年初發(fā)布的中證A50有何異同？劉重杰：?A500和A50均由中證指數(shù)公司發(fā)布，是在A股市場(chǎng)推出的寬基指數(shù)的升級(jí)版。具體而言，滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)，基本上是基于規(guī)模因子編制，即按流通市值進(jìn)行選股和確定權(quán)重，而中證A500指數(shù)除了立足于市值因子，還進(jìn)行行業(yè)約束，面向未來(lái)行業(yè)發(fā)展變革方向，編制規(guī)則更細(xì)致，行業(yè)覆蓋度更廣，對(duì)A股行業(yè)發(fā)展方向或者國(guó)家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的表征性更強(qiáng)。盡管A500和A50都是一套大規(guī)則下的產(chǎn)物，但因?yàn)檫x樣的數(shù)量和具體作用的行業(yè)細(xì)分程度有所不同，兩個(gè)指數(shù)表征的內(nèi)容也有本質(zhì)差異。從行業(yè)覆蓋來(lái)看，A50覆蓋的基本是申萬(wàn)一級(jí)或中信一級(jí)行業(yè)，相對(duì)較寬泛，且因?yàn)楦采w的是相對(duì)偏大的行業(yè)，市值規(guī)模也更偏頭部；而A500則更多覆蓋中證二級(jí)、三級(jí)行業(yè)，覆蓋度更全，且對(duì)新興的二級(jí)、三級(jí)行業(yè)以及不大可能在頭部寬基里被覆蓋的細(xì)分行業(yè)龍頭也有更好的覆蓋度。從數(shù)量占比來(lái)看，A股有5000多只股票，A50選取50只股票的采樣大概只有1%，而A500選取500只股票則是10%。市值覆蓋度方面，A50在A股市場(chǎng)的市值覆蓋率大概20%—30%，A500大概是50%—60%，選取市場(chǎng)10%的企業(yè)，覆蓋接近2/3的市值水平。所以，A50和A500指數(shù)的定位有明顯區(qū)別，A50是一個(gè)A股龍頭指數(shù)，A500則是一個(gè)覆蓋度更全、更貼合中證全指的指數(shù)。另外，近期中證100更名為中證A100，與A50和A500同屬于A系列指數(shù)?？偠灾?，不管指數(shù)編制方法如何，首先要了解為什么這么做，有一個(gè)結(jié)果化的導(dǎo)向，為什么在有300、500、1000的情況下，還要再編一個(gè)A系列指數(shù)？在理解了為什么這么做之后，再看到底怎么做，即到底納入了哪些股票，這些納入的股票與我們?cè)诶斫饬司幹埔?guī)則之后邏輯假設(shè)的結(jié)果是否一致，被證實(shí)還是被證偽。所以，大家要注意這些頭部的寬基指數(shù)，可能細(xì)節(jié)變化非常多，落到實(shí)處也會(huì)有很多共同的地方，比如A500和滬深300相比，成分股的重合度較高，但內(nèi)部的權(quán)重、行業(yè)分布有實(shí)質(zhì)性差別。另外補(bǔ)充一點(diǎn)，很多投資者可以很好地區(qū)分A500和A50，因?yàn)槌煞止刹?0倍，但很難區(qū)分A500與中證500，因?yàn)槎际?00只成分股。實(shí)際上A500與中證500有本質(zhì)差別，A500選取的是每個(gè)行業(yè)的頭部，與滬深300更接近，而中證500選取的是A股中證指數(shù)里第301—800市值規(guī)模的標(biāo)的，規(guī)模偏中等。

04

A500選股

立足當(dāng)下、面向未來(lái)

全景網(wǎng)：從行業(yè)上看，中證A500指數(shù)對(duì)A股市場(chǎng)、行業(yè)覆蓋度都更廣，從行業(yè)維度看，其成份股如何選擇？行業(yè)分布有何特點(diǎn)？更側(cè)重于哪些行業(yè)？劉重杰：A500指數(shù)編制方式可以理解為在行業(yè)約束下，用市值規(guī)模或權(quán)重逼近的方式挑選成分股，與滬深300的成分股重合度較高，但權(quán)重上有較大差異。比如：滬深300指數(shù)中，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、金融最重要的銀行的市值規(guī)模非常大，占比有十幾個(gè)百分點(diǎn)，但在A500指數(shù)中大概是9個(gè)百分點(diǎn)；銀行數(shù)量方面，滬深300有20家出頭，而A500是10家左右。所以A500和滬深300成分股在權(quán)重和比例上有明顯差異。同時(shí)，A500指數(shù)對(duì)中證三級(jí)行業(yè)較為細(xì)分的領(lǐng)域覆蓋度較全，比如紡織服裝等，這些公司在A股或者全球非奢侈品類的品牌中，市值規(guī)模相對(duì)偏小，不大可能納入滬深300指數(shù)，但A500則有可能納入其中。此外，在新興科技行業(yè)里，一些新的上市公司的市值規(guī)模需要一個(gè)發(fā)展的過(guò)程，即使我們認(rèn)為這些公司代表了未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，也代表了未來(lái)A股的一個(gè)主題投資熱點(diǎn)，但受行業(yè)和個(gè)股自身生命周期發(fā)展階段的約束，且規(guī)模較小，所以也不大可能被納入滬深300指數(shù)中，但A500指數(shù)可能會(huì)覆蓋一些細(xì)分龍頭?？偟膩?lái)說(shuō)，A500指數(shù)除了認(rèn)可當(dāng)前的市值因子之外，還通過(guò)行業(yè)約束進(jìn)行選股，可以認(rèn)為是一個(gè)立足當(dāng)下、面向未來(lái)的指數(shù)。

05

關(guān)注指數(shù)成分股三大層面

全景網(wǎng)：中證A500指數(shù)優(yōu)選各行業(yè)代表公司，盈利能力、成長(zhǎng)性高于全市場(chǎng)平均水平，對(duì)于中證A500指數(shù)的盈利增速以及彈性空間，您有何判斷？根據(jù)您的觀察，哪些行業(yè)或板塊可能成為中證A500指數(shù)表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)力？劉重杰：中證A500指數(shù)的編制方式是將中證三級(jí)行業(yè)市值規(guī)模大的公司盡量都納入其中，那么在市場(chǎng)的異常波動(dòng)中，把每個(gè)細(xì)分行業(yè)的頭部公司框在一起會(huì)帶來(lái)什么效應(yīng)，值得大家關(guān)注。第一，細(xì)分行業(yè)內(nèi)仍然存在龍頭效應(yīng)。長(zhǎng)期來(lái)看，在全球的股市中，細(xì)分行業(yè)之后的龍頭效應(yīng)依然存在，即企業(yè)現(xiàn)在的成績(jī)好，未來(lái)成績(jī)好的可能性也更大。對(duì)于一些處于生命周期后半程的企業(yè)，尤其是處于收縮階段的企業(yè)，可能在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等方面存在一定的問(wèn)題，但在資本市場(chǎng)中，確實(shí)代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展方向。所以，在全球的主要股市里，規(guī)模因子是有用的。歷史數(shù)據(jù)也表明，大概在2019、2020年的行情中，龍頭有極為明顯的超額收益，在A股中這一效應(yīng)也同樣存在。第二，提前將新興行業(yè)納入指數(shù)中。A股和全球股市存在不同之處，但資本市場(chǎng)都有共性，就大家最熟悉的美股而言，標(biāo)普500、納斯達(dá)克100中很多成分股，在10年前、20年前的市值都非常小，是一步步漲上來(lái)的。實(shí)際上，A股也有這樣的公司，只是機(jī)制、比例等有所不同，所謂機(jī)制就是提前納入代表了科技成長(zhǎng)未來(lái)發(fā)展方向、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)。當(dāng)然，這種新興成長(zhǎng)行業(yè)，可能10家公司只有一家能發(fā)展起來(lái)，很多公司并不能發(fā)展起來(lái)，但如果把新興行業(yè)當(dāng)作一家公司來(lái)看，收益也是不錯(cuò)的，甚至遠(yuǎn)比市場(chǎng)平均水平高。所以，提前把新興行業(yè)的龍頭公司納入指數(shù)，成長(zhǎng)性會(huì)更好。第三，市場(chǎng)出現(xiàn)從左側(cè)到右側(cè)的反轉(zhuǎn)，不單單在基本面上，還包括估值、市場(chǎng)情緒，交易的彈性空間也更大。從最近一兩周的市場(chǎng)行情來(lái)看，雖然A500和滬深300有很高的重合度，但走勢(shì)在短期內(nèi)有較大不同。從過(guò)往的數(shù)據(jù)來(lái)看，A500和滬深300整體走勢(shì)較為重合，但在底部反轉(zhuǎn)時(shí)，A500的進(jìn)攻性會(huì)略強(qiáng)，很大程度上與前述三個(gè)因素有關(guān)。

06

ESG“排雷”未來(lái)將成標(biāo)準(zhǔn)化動(dòng)作

全景網(wǎng)：從編制方法上看，中證A500指數(shù)的一大特征是在成分股篩選中納入了ESG負(fù)面剔除，這與上半年發(fā)布的中證A50指數(shù)一致，那么ESG評(píng)級(jí)納入成分股篩選條件的必要性在哪里？為什么近兩年來(lái)新發(fā)指數(shù)在編制上開始納入ESG評(píng)級(jí)？未來(lái)是否會(huì)成為指數(shù)編制的“標(biāo)配”？劉重杰：ESG在國(guó)內(nèi)的投資實(shí)踐較早，大概5年前就已經(jīng)開始，也有相應(yīng)的產(chǎn)品，每年A股的投資機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門也會(huì)編制ESG的分類評(píng)級(jí)情況，不管是個(gè)股、行業(yè)還是指數(shù)，除了權(quán)益資產(chǎn)之外，債券等方面也有相應(yīng)的評(píng)級(jí)。所以，國(guó)內(nèi)ESG的投資理論和實(shí)踐都有一定的基礎(chǔ)。在最近10年的全球投資實(shí)踐中，ESG也成為了一個(gè)組成要素。據(jù)我所知，在新的指數(shù)尤其是偏國(guó)際化指數(shù)的編制中納入ESG評(píng)級(jí)，通常會(huì)采用負(fù)面剔除的方式，也有一些專門化的ESG指數(shù)會(huì)考慮ESG得分高的，即正向?yàn)樵鰪?qiáng)，反向?yàn)樘蕹?，兩種方式都有。所以，ESG評(píng)級(jí)會(huì)成為指數(shù)編制必備，越來(lái)越多的指數(shù)會(huì)把這一指標(biāo)考慮進(jìn)去。關(guān)于ESG評(píng)級(jí)增長(zhǎng)和剔除的意義，在A股實(shí)踐中，ESG增長(zhǎng)相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)效果不明顯，但ESG負(fù)面剔除控制風(fēng)險(xiǎn)則在最近三五年較為有效，尤其是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言。投資機(jī)構(gòu)一般都會(huì)有可投的一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)層層遞進(jìn)的樣本池，其中一般會(huì)有ESG的剔除。所以，從ESG的負(fù)面剔除上，目前已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)操作。在指數(shù)投資上，我認(rèn)為不一定需要花太多的精力關(guān)注ESG增強(qiáng)，但通過(guò)ESG排除得分太差的企業(yè)非常重要。另一方面，在A500的編制過(guò)程中，將C以下評(píng)級(jí)標(biāo)的剔除，實(shí)際上剔除的比例相對(duì)于500只股票而言不算大，所以對(duì)權(quán)重比例的影響也不是很大。另外，ESG評(píng)級(jí)在未來(lái)是否會(huì)成為指數(shù)編制的“標(biāo)配”，我的基本判斷是：對(duì)于ESG“排雷”，我認(rèn)為會(huì)變成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化動(dòng)作。如果新指數(shù)是寬基類指數(shù)，我認(rèn)為ESG負(fù)面剔除會(huì)成為指數(shù)編制的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作；如果是行業(yè)主題類指數(shù)，可能有部分會(huì)不涉及。不過(guò)，還要看市場(chǎng)的實(shí)際情況，到達(dá)這一階段還有一個(gè)過(guò)程。

07

境外投資者需要表征性更強(qiáng)的A股指數(shù)

全景網(wǎng)：中證A500指數(shù)還有一大特征是要求所有的成分股處于互聯(lián)互通范圍內(nèi)，從而使得境外中長(zhǎng)期資金配置更加便利，相比其他指數(shù)是否有望吸引更多外資進(jìn)行配置？劉重杰：從我個(gè)人理解來(lái)看，第一，A500的編制方式與境外主流的編制方式相比，如標(biāo)普500，不完全相同，但更接近，對(duì)于境外投資者而言可能更熟悉。第二，因?yàn)锳500成分股處于互聯(lián)互通范圍內(nèi)，根據(jù)編制規(guī)則和相應(yīng)的政策法規(guī)約束，其會(huì)很快地、自然地就進(jìn)入互聯(lián)互通指數(shù)系列；對(duì)于該指數(shù)產(chǎn)品，理論上講，也會(huì)非常自然地變成國(guó)際投資者配置A股的指數(shù)性產(chǎn)品系列，因?yàn)閲?guó)際投資者對(duì)于A股個(gè)股的投資會(huì)受到政策法規(guī)、投資時(shí)間等約束，通過(guò)一個(gè)表征性強(qiáng)的指數(shù)進(jìn)行A股投資，這一需求始終存在。十多年前的滬深300和現(xiàn)在的A500，一個(gè)是1.0時(shí)代，一個(gè)是2.0時(shí)代。站在國(guó)際投資的視角，作為一個(gè)境外投資者，不大可能對(duì)A股股票逐一研究，且還會(huì)受到中文水平限制，所以大家就會(huì)選一個(gè)表征性最強(qiáng)的指數(shù)進(jìn)行投資，表征性強(qiáng)很大意義上是市值覆蓋度問(wèn)題。10多年前，A股上市公司只有一兩千家，滬深300指數(shù)覆蓋了接近25%的上市公司數(shù)量、70%的市值規(guī)模。如今，A股上市公司數(shù)量增至5000多家，滬深300指數(shù)的覆蓋度已不能滿足境外投資者的投資需求，從而需要一個(gè)市值覆蓋度更大、行業(yè)覆蓋度更廣、表征性更強(qiáng)的指數(shù)。所以，我相信A500會(huì)成為國(guó)際投資者非常重要的指數(shù)考量，并布局相關(guān)產(chǎn)品。

08

未來(lái)A1000指數(shù)推出

需與投資實(shí)踐平衡

全景網(wǎng)：綜合來(lái)看，中證A500指數(shù)被市場(chǎng)寄予厚望，關(guān)于“中證A500指數(shù)有望成為A股的國(guó)際代表指數(shù)”這一觀點(diǎn)，您怎么看？之后是否還會(huì)有A1000、A2000呢？劉重杰：根據(jù)中證A500指數(shù)的編制規(guī)則，以及國(guó)際投資的需求，A500指數(shù)確實(shí)有望成為A股的國(guó)際代表指數(shù)，但指數(shù)公司未來(lái)是否會(huì)發(fā)布A1000、A2000甚至更多指數(shù)，則較難判斷，因?yàn)楸碚餍院涂刹僮餍孕枰胶狻?/p>

從實(shí)際操作的視角來(lái)看，A股中上證或全指的ETF產(chǎn)品，不少是抽樣復(fù)制的，長(zhǎng)期投資過(guò)程中，投資者會(huì)選擇“班上成績(jī)中等偏上的ETF”，表征性會(huì)更強(qiáng)。目前，A500的市值覆蓋度接近2/3，基于市場(chǎng)的投資需求，假設(shè)A1000在A500的基礎(chǔ)上再增加500只股票，是否有需要，或者在A500之外，選取中證指數(shù)里501—1500市值規(guī)模的個(gè)股。對(duì)此，我認(rèn)為指數(shù)公司應(yīng)該是“邊走邊看”，因?yàn)橐粋€(gè)市值覆蓋度接近2/3的指數(shù)，已經(jīng)可以滿足相當(dāng)多的投資需求。

而對(duì)于大多尾部的指數(shù)，可能只是階段性的需求，投資實(shí)踐的難度對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言也相對(duì)較大。如果A1000的選股是A500+500，那么納入的500只股票影響也不大；如果A1000的選股是把A500排除后選501—1500的股票，其市值覆蓋度或表征性就是另一類編制方式。從交易便利性的視角來(lái)看，對(duì)于國(guó)際上最主流的大類資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)，需要的是市場(chǎng)覆蓋度足夠，但又不過(guò)于瑣碎的投資需求。因?yàn)殚L(zhǎng)期看，不管是A股還是全球股市，頭部覆蓋1/2—3/4的指數(shù)基本上表征市場(chǎng)沒(méi)有太大問(wèn)題。如果有階段性的投資需求，比如三季度美股的羅素2000表現(xiàn)不錯(cuò)，產(chǎn)品規(guī)模也有所增長(zhǎng)，但和美股最主要的指數(shù)標(biāo)普500的規(guī)模和實(shí)際運(yùn)作情況相比，占比依然不大。

所以，我認(rèn)為指數(shù)公司推A1000、A2000指數(shù)沒(méi)有任何問(wèn)題，同一套規(guī)則之下改參數(shù)即可，但從投資實(shí)踐上，我認(rèn)為需要一個(gè)平衡。

09

最基本的配置思路或許更適用

全景網(wǎng)：如果投資者想要配置一些寬基指數(shù)，您有哪些建議？劉重杰：我分享一下對(duì)廣大普通投資者較為適用的懶人配置方法。第一，在配置任何一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，看看資產(chǎn)長(zhǎng)期的歷史收益。實(shí)際上，長(zhǎng)期收益剔除估值波動(dòng)影響后，是一個(gè)高階項(xiàng)，一個(gè)非線性的項(xiàng)。也就是說(shuō)，選擇的資產(chǎn)在不考慮估值的情況下，資產(chǎn)的ROE水平為收益的決定性因素，尤其是指數(shù)投資，核心是對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期收益。對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，投資者首先要對(duì)配置預(yù)期收益有一個(gè)清醒的認(rèn)知，比如A500的ROE增速水平。其次，排除估值影響，因?yàn)楣乐翟贏股的影響非常大，按季度漲跌幅來(lái)看，A股幾乎70%可以用估值解釋，30%用業(yè)績(jī)解釋。但估值沒(méi)辦法把握，可以參考一些基本數(shù)據(jù)，如全市場(chǎng)有一個(gè)以10年期國(guó)債為基準(zhǔn)的基準(zhǔn)收益，或者更綜合的，回到10年前，除了投資權(quán)益市場(chǎng)、債券市場(chǎng)之外，還可以投資不動(dòng)產(chǎn)等等。通過(guò)社會(huì)上投資收益較好的投資者的平均投資收益數(shù)據(jù)，可以大致知道估值的中樞。當(dāng)必要收益率超過(guò)社會(huì)平均水平較多，且投資者對(duì)A股估值的波動(dòng)有基礎(chǔ)的了解，就可以開始啟動(dòng)長(zhǎng)期配置。當(dāng)然，前提是投資者能接受這樣的收益率，有時(shí)候可能收益率并沒(méi)有那么高。第二，通過(guò)配置實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。在A股中，看社會(huì)的必要收益率，再看A股的估值水平，然后堅(jiān)持長(zhǎng)期定投方式，我們稱之為時(shí)間分散式配置，收益不會(huì)很差。其中，最難的是大家的預(yù)期收益，真實(shí)的市場(chǎng)情況和預(yù)期收益之間存在巨大的鴻溝，導(dǎo)致大家下不了手，或者沒(méi)有勇氣接受這一收益率，也沒(méi)有信念堅(jiān)持這種配置，我認(rèn)為這是最大的問(wèn)題。很多人認(rèn)為配置技術(shù)越先進(jìn)越好，但以我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，10年、20年前的套路和現(xiàn)在新發(fā)展的用各種高大上的AI模型進(jìn)行的配置相比，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益比差別沒(méi)那么大。至于有沒(méi)有增長(zhǎng)，需要大家自己做模型訓(xùn)練，但個(gè)人投資者的成本太高，而且有理由相信當(dāng)越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)這么做，大家的超額收益可能會(huì)很快也都沒(méi)有了，反倒是那些最基本的配置思路，對(duì)個(gè)人投資者也許更適用。

10

重視紅利質(zhì)量和新興行業(yè)

全景網(wǎng)：展望今年接下來(lái)的市場(chǎng)行情，您覺(jué)得有哪些投資主線？劉重杰：整體看，高股息、低估值的紅利類企業(yè)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，在過(guò)去三四年時(shí)間跑出了超額收益。不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)處于政策調(diào)整階段，有可能會(huì)向盈利能力強(qiáng)、盈利較穩(wěn)定的一類公司或者行業(yè)進(jìn)行切換。所以，我們對(duì)于質(zhì)量因子的把握，第一是ROE、毛利、凈利水平要高，即盈利水平高；另一方面，盈利水平要穩(wěn)，面對(duì)行情調(diào)整，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的起落，基本面越穩(wěn)的資產(chǎn)值得大家重視。從估值的角度看，大家不妨理性一點(diǎn)，尤其在入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，估值不可能像大家想的那么悲觀，在A股里估值往往會(huì)帶來(lái)超額收益。如果大家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面、政策有所調(diào)整，市場(chǎng)情緒有所扭轉(zhuǎn)，且估值反轉(zhuǎn)有一定業(yè)績(jī)支撐，那么從紅利擴(kuò)散到紅利質(zhì)量這一類資產(chǎn)，我認(rèn)為要重視；同時(shí)，一些有較大確定性的成長(zhǎng)性新興行業(yè)，可能爆發(fā)性會(huì)非常強(qiáng)。前一類從紅利擴(kuò)散到紅利質(zhì)量的，估值在不是特別貴的情況下，進(jìn)行組合配置，凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更可控；如果要選一些細(xì)的行業(yè)主題，有一定的業(yè)績(jī)預(yù)期，代表的是未來(lái)的方向，在估值可以接受的情況下，判斷市場(chǎng)情緒在調(diào)整，我認(rèn)為依然值得配置。此外，還存在一些業(yè)績(jī)沒(méi)有太多預(yù)期或者業(yè)績(jī)預(yù)期偏短期的板塊，但又有較大的行情表現(xiàn)，也是很多投資者的配置選擇。