Q3業(yè)績符合預期。公司24Q1-3營收14.1億元，同減53.7%，歸母凈利潤0.4億元，同減94.3%，毛利率35.6%，同降0.3pct，歸母凈利率2.6%，同降18.8pct；其中24Q3營收5.5億元，同環(huán)比+12.3％/+16.7％，歸母凈利潤0.2億元，同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比+10.2％，毛利率33%，同環(huán)比+7.8/-5.5pct，歸母凈利率3.2%，同環(huán)比+10.9/-0.2pct。

Q3出貨環(huán)增30%，盈利水平環(huán)比略降。公司Q1-3出貨992MWh，同降40%，Q3出貨421MWh，同環(huán)比+40%/+30%，同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，下游需求雖持續(xù)偏弱，但產(chǎn)業(yè)鏈去庫接近尾聲，Q4預計出貨600MWh+，全年對應出貨1.6gwh，同降15%。Q3原材料價格下行，單wh均價1.4-1.5元(含稅)，環(huán)降10%左右，產(chǎn)能利用率維持低位，單wh盈利降至0.02元，環(huán)降35%，Q4電池價格下行空間有限，后續(xù)隨稼動率進一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年盈利維持0.03元/wh左右。

歐洲去庫接近尾聲，新興市場貢獻增量，25年恢復30%+增長。歐洲主力市場德國戶儲滲透率高、意大利補貼退坡，24年歐洲戶儲裝機下滑15%至10gwh，但由于光儲系統(tǒng)成本下降30%，對沖電價下降影響，歐洲戶儲irr仍可觀，因此預計未來恢復20%穩(wěn)健增長，此外新興市場貢獻增量，巴基斯坦、烏克蘭等地區(qū)需求高增，對沖主力市場放緩，25年全球戶儲裝機增長32%至23gwh，其中歐洲裝機增長20%至12gwh。

費用率有所下降，存貨基本維持穩(wěn)定。公司24Q1-3期間費用4.1億元，同增28.2%，費用率29.2%，同增18.6pct，其中Q3期間費用1.4億元，同環(huán)比-8.9%/-7.1%，費用率25.3%，同環(huán)比-5.9/-6.5pct；24Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.7億元，同減41.1%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流2.1億元，同環(huán)比-619.2%/-17.3%；24Q1-3資本開支3.5億元，同減66.2%，其中Q3資本開支1.2億元，同環(huán)比-55.5%/23.3%；24Q3末存貨7.1億元，較年初1%。

盈利預測與投資評級：考慮到下游需求不及預期，我們下修公司24-26年歸母凈利潤至0.8/2.2/4.7億元（此前預期1.0/3.1/5.0億元），同比-84%/+159%/+116%，對應PE為149x/58x/27x，考慮到公司在歐洲戶儲具備渠道優(yōu)勢，鈉電等新品后續(xù)有望放量，維持“買入”評級。?

風險提示：下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇。

派能科技三大財務預測表