24Q1-3營(yíng)收同比-16%、歸母凈利潤(rùn)同比-26%、業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司24Q1-Q3營(yíng)收10.1億元，同比-15.9%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-25.7%；其中24Q3營(yíng)收3.5億元，同環(huán)比-15.5％/-3％，歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同環(huán)比-34.5%/9.7％。24Q1-3毛利率24.4%，同比-1.0pct，歸母凈利率14.7%，同比-1.9pct，24Q3毛利率27.8%，同環(huán)比1.4/6.1pct，歸母凈利率15.6%，同環(huán)比-4.5/1.8pct。熱泵行業(yè)去庫(kù)導(dǎo)致短期需求承壓，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

HVAC/R：熱泵庫(kù)存或已見底、政策加碼有望帶動(dòng)需求逐步回暖。1）熱泵領(lǐng)域，出口高基數(shù)+補(bǔ)貼退坡（23年德國(guó)補(bǔ)貼由40%降為30%）情況下，需求持續(xù)下滑，拖累公司業(yè)績(jī)。當(dāng)前熱泵去庫(kù)已接近一年，海外龍頭庫(kù)存水平已降至低位。同時(shí)德國(guó)新政出臺(tái)（補(bǔ)貼比例提升至70%，但需購(gòu)買德國(guó)本土生產(chǎn)的熱泵，公司產(chǎn)品為零部件，客戶為歐洲龍頭，符合要求）疊加天然氣價(jià)格持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)需求有望于Q4拐點(diǎn)向上。2）商用空調(diào)領(lǐng)域，公司與海爾、大金等龍頭企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，同時(shí)不斷拓展新行業(yè)（預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心占比提升至接近10%），預(yù)計(jì)板塊全年有望實(shí)現(xiàn)0~10%增長(zhǎng)。

新能源汽車熱管理：持續(xù)研發(fā)投入、市占率有望持續(xù)提升。公司新能源車熱管理領(lǐng)域具備電動(dòng)壓縮機(jī)變頻驅(qū)動(dòng)器、PTC電加熱控制器及多合一控制器等核心產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于眾多主流車型，公司持續(xù)加大前瞻性技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)，我們預(yù)計(jì)市占率有望持續(xù)提升，24-26年板塊營(yíng)收CAGR有望達(dá)40%。

業(yè)務(wù)投入帶動(dòng)費(fèi)用增加、現(xiàn)金流短期承壓。公司24Q1-3期間費(fèi)用1.1億元，同比+53%，費(fèi)用率11.0%，同比+4.9pct，其中Q3期間費(fèi)用0.5億元，同環(huán)比+177.5%/+36.6%，費(fèi)用率12.9%，同環(huán)比+9.0/+3.7pct；24Q1-3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.4億元，同比-28.9%，其中Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.1億元，同環(huán)比-80.8%/轉(zhuǎn)正；24Q3末存貨3億元，較Q2末+2.1%；24Q3末合同負(fù)債0.03億元，較Q2末-25%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到熱泵需求仍處低位，我們下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)2.15/2.84/3.55億元（原值為2.19/2.88/3.61億元），同比-1%/+32%/25%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為25x、19x、15x，考慮到能效提升長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，熱泵市場(chǎng)長(zhǎng)期需求廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，新能源車銷量不及預(yù)期，熱泵去庫(kù)不及預(yù)期等。

儒競(jìng)科技三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表

團(tuán)隊(duì)介紹