每經(jīng)記者 陳植????每經(jīng)編輯 張益銘

　　10月31日，央行發(fā)布最新公告顯示，10月人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，全月凈買(mǎi)入債券面值為2000億元。

　　這意味著8月“入場(chǎng)”買(mǎi)債以來(lái)，過(guò)去3個(gè)月期間央行累計(jì)凈買(mǎi)入債券面值達(dá)到5000億元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著央行“入場(chǎng)”買(mǎi)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，這項(xiàng)貨幣工具的使命也在隨之“延伸”——最初，央行入場(chǎng)買(mǎi)債的主要目的是通過(guò)買(mǎi)短拋長(zhǎng)，引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升至合理水準(zhǔn)與長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線趨陡，從而優(yōu)化資金配置效率。如今，央行正通過(guò)持續(xù)“入場(chǎng)”買(mǎi)債釋放更多資金流動(dòng)性，結(jié)合買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等其他貨幣工具，一方面有效對(duì)沖政府增發(fā)債券、MLF到期、年底企業(yè)回籠資金等因素所帶來(lái)的資金流動(dòng)性趨緊壓力，另一方面更好的支持宏觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。

　　中泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，鑒于年內(nèi)政府債增發(fā)的幾率較高，疊加MLF到期壓力（僅11月份就有14500億元MLF到期）較大，央行要延續(xù)“支持性的貨幣政策立場(chǎng)”，預(yù)計(jì)在11月將綜合運(yùn)用OMO、二級(jí)市場(chǎng)凈買(mǎi)入國(guó)債、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等方式補(bǔ)充資金流動(dòng)性。

　　央行公告稱(chēng)，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，10月中國(guó)人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，全月凈買(mǎi)入債券面值為2000億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，除了央行在公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作實(shí)施首月（8月），以買(mǎi)短拋長(zhǎng)方式凈買(mǎi)入1000億元國(guó)債，過(guò)去兩個(gè)月央行在公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作的全月凈買(mǎi)入債券均為2000億元。

　　一位私募基金債券交易員向記者分析說(shuō)，市場(chǎng)認(rèn)為央行之所以在9月份凈買(mǎi)入2000億元國(guó)債，一個(gè)重要原因是8月債市調(diào)整導(dǎo)致當(dāng)月理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力持續(xù)加大。央行在9月加大國(guó)債凈買(mǎi)入力度令國(guó)債價(jià)格企穩(wěn)，有效避免了債券價(jià)格下跌—理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌—理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力激增—理財(cái)機(jī)構(gòu)被迫拋債應(yīng)對(duì)贖回—債券價(jià)格進(jìn)一步下跌的“惡性循環(huán)”狀況發(fā)生。

　　“但是，央行在10月仍維持2000億元的國(guó)債凈買(mǎi)入規(guī)模，也超過(guò)部分投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期。”他告訴記者。盡管9月24日起來(lái)國(guó)家出臺(tái)一系列增量政策令大量資金從股市流向債市，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品再度承受贖回壓力。但市場(chǎng)普遍感到9月底的理財(cái)贖回壓力低于8月底，且“十一”節(jié)后國(guó)債價(jià)格率先企穩(wěn)，有效緩解了理財(cái)贖回壓力進(jìn)一步增加。

　　更重要的是，9月24日國(guó)家出臺(tái)一系列增量政策以來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率明顯回升，令央行入場(chǎng)買(mǎi)債引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升的壓力有所緩解。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，10年期和30年期國(guó)債收益率分別報(bào)在2.1275%和2.31%，較9月23日分別回升逾900個(gè)基點(diǎn)與1000個(gè)基點(diǎn)。

　　在這位私募基金債券交易員看來(lái)，不排除央行在10月仍通過(guò)買(mǎi)短拋長(zhǎng)操作，進(jìn)一步引導(dǎo)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線趨陡，推動(dòng)資金配置效率提升。

　　畢竟，10月1年期、10年期與30年期國(guó)債收益率分別較9月分別上漲5.5個(gè)基點(diǎn)、下跌2.25個(gè)基點(diǎn)與5個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線有所“趨平”。

　　“市場(chǎng)認(rèn)為央行入場(chǎng)買(mǎi)債，主要出現(xiàn)在10月上半月，當(dāng)時(shí)不同期限國(guó)債利差趨于平坦，央行通過(guò)適時(shí)入場(chǎng)加大買(mǎi)短拋長(zhǎng)力度，引導(dǎo)下半月不同期限國(guó)債利差再度趨陡。”他告訴記者。

　　記者了解到，市場(chǎng)認(rèn)為央行之所以在10月維持2000億元的國(guó)債凈買(mǎi)入規(guī)模，另一個(gè)重要原因是更好堅(jiān)持“支持性的貨幣政策立場(chǎng)”。

　　10月，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上表示，將持續(xù)豐富貨幣政策工具箱，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，在公開(kāi)市場(chǎng)操作逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。人民銀行已與財(cái)政部建立聯(lián)合工作組，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排。

　　中泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，11月與12月各有1.45萬(wàn)億元MLF到期，加之年內(nèi)政府增發(fā)債券的幾率較高，年底前市場(chǎng)資金流動(dòng)性面臨一定的收緊壓力。此外，鑒于8月以來(lái)MLF常規(guī)操作時(shí)點(diǎn)移至每月25日左右，大額MLF到期與臨近續(xù)作MLF時(shí)點(diǎn)的間隔約在10天，容易造成資金市場(chǎng)的短期緊張。

　　“未來(lái)央行將通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)業(yè)務(wù)、公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、續(xù)作MLF等貨幣工具的結(jié)合操作，更靈活地對(duì)沖特定時(shí)間點(diǎn)的資金市場(chǎng)趨緊壓力，確保資金市場(chǎng)與金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?！鄙鲜鏊侥蓟饌灰讍T認(rèn)為。

　　值得注意的是，10月央行在公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，對(duì)當(dāng)月資金凈投放起到不小的推動(dòng)作用。

　　數(shù)據(jù)顯示，考慮到中期借貸便利（MLF）工具在10月縮量操作890億元，央行全月凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性逾6000億元，其中央行當(dāng)月通過(guò)凈買(mǎi)入國(guó)債釋放的資金流動(dòng)性達(dá)到2000億元，有效支撐了其支持性貨幣政策立場(chǎng)。

　　記者獲悉，未來(lái)央行每月凈買(mǎi)入國(guó)債規(guī)模是否穩(wěn)定在2000億元，頗受金融市場(chǎng)關(guān)注。

　　上述私募基金債券交易員認(rèn)為，無(wú)論是推出買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，還是在公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)買(mǎi)入2000億元國(guó)債，顯示央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松的意愿較強(qiáng)。鑒于年底前MLF集中到期、政府增發(fā)債券、年底企業(yè)回籠資金等因素令市場(chǎng)資金流動(dòng)性趨緊，不排除央行仍在短期內(nèi)繼續(xù)維持較高的每月凈買(mǎi)入國(guó)債規(guī)模，結(jié)合其他貨幣工具實(shí)施，進(jìn)一步營(yíng)造相對(duì)寬松的市場(chǎng)資金流動(dòng)性環(huán)境以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。

　　多位業(yè)內(nèi)人士透露，相比8月央行啟動(dòng)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作初期，金融市場(chǎng)特別擔(dān)心此舉令長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速上漲，如今他們都能坦然應(yīng)對(duì)央行持續(xù)入場(chǎng)“買(mǎi)短拋長(zhǎng)”舉措。

　　“盡管過(guò)去兩個(gè)月央行入場(chǎng)買(mǎi)短拋長(zhǎng)的規(guī)模達(dá)到4000億元，但我們跟蹤長(zhǎng)期國(guó)債收益率波動(dòng)狀況發(fā)現(xiàn)，央行入場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)對(duì)長(zhǎng)期債券收益率波動(dòng)的影響相當(dāng)有限，目前長(zhǎng)期國(guó)債收益率中樞波動(dòng)區(qū)間主要由市場(chǎng)供需關(guān)系、機(jī)構(gòu)交易情緒、市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣寬松力度的預(yù)期等因素決定?！鼻笆鏊侥蓟饌灰讍T指出。目前不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，除非10年期國(guó)債收益率突然跌破2%關(guān)鍵區(qū)間，市場(chǎng)才會(huì)再度關(guān)注央行入場(chǎng)買(mǎi)短拋長(zhǎng)力度變化，研判央行對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率跌勢(shì)的容忍度。

　　在他看來(lái)，10月以來(lái)，不同機(jī)構(gòu)的差異化操作行為對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率波動(dòng)的影響尤其顯著。比如大型銀行增持中短期國(guó)債意愿增強(qiáng)，且擇時(shí)減持中長(zhǎng)期國(guó)債，導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率趨漲，但以基金、券商等交易性資金反而加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債博取價(jià)差收益，令長(zhǎng)期國(guó)債收益率波動(dòng)有所加大。

　　記者了解到，不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行也在盡量避免公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作給債券市場(chǎng)帶來(lái)“額外”影響。

　　中泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，相比直接入場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，央行的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具對(duì)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債價(jià)格波動(dòng)的影響較小。具體而言，央行在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)國(guó)債，會(huì)增加二級(jí)市場(chǎng)需求，抬升國(guó)債價(jià)格，壓低國(guó)債利率；反之在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)國(guó)債時(shí)，增加二級(jí)市場(chǎng)供給，降低國(guó)債價(jià)格，抬升國(guó)債利率。相比而言，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)是通過(guò)利率招標(biāo)方式進(jìn)行，不會(huì)較大程度影響二級(jí)市場(chǎng)債券供需關(guān)系變化，對(duì)國(guó)債價(jià)格波動(dòng)的影響相對(duì)較小。

　　“即便買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具到期，央行將債券賣(mài)回給交易商，同樣不會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)債券供給。換言之，如果央行在逆回購(gòu)期限內(nèi)，沒(méi)有利用回購(gòu)標(biāo)的開(kāi)展買(mǎi)賣(mài)操作，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作對(duì)債券市場(chǎng)的影響是中性的?！敝刑┳C券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出。不過(guò)，就中長(zhǎng)期而言，央行在買(mǎi)斷式逆回購(gòu)期間，擁有一定幾率使用回購(gòu)標(biāo)的開(kāi)展二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，進(jìn)一步強(qiáng)化長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線的調(diào)控能力。