來源：六里投資報(bào)

　　思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝，在上周的兩場訪談對(duì)話中，分享了自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場的最新看法。

　　投資報(bào)梳理了洪灝的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中有兩個(gè)比較重要的因子，是互相關(guān)聯(lián)的。

　　一是房地產(chǎn)市場泡沫的破滅，導(dǎo)致銷量下滑、房價(jià)下跌；

　　另一個(gè)則是由于房地產(chǎn)不景氣，使得地方政府賣地收入銳減，從而導(dǎo)致地方財(cái)政支出不足。

　　如果這兩個(gè)因子能夠得到解決，那么經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性就會(huì)出現(xiàn)比較明顯的改善。

　　就市場而言，現(xiàn)在流傳著各種關(guān)于“大數(shù)字”的猜測，

　　洪灝表示，不要過分癡迷于幾十萬億的數(shù)字，更多應(yīng)該是去看明年的財(cái)政規(guī)劃，以及更長遠(yuǎn)的，對(duì)于經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)，怎么樣用政策去解決。

　　現(xiàn)在市場處于比較整固、糾結(jié)的這么一個(gè)階段，所以大家要有耐心；

　　現(xiàn)在大家都在做一個(gè)技術(shù)反彈，這一波可能也套住了大概30萬億的資金。

　　此前相應(yīng)的政策陸續(xù)出臺(tái)，說明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的阻力正在受到關(guān)注，

　　所以，洪灝認(rèn)為，大家要有耐心，也要有信心，當(dāng)這些政策如期出臺(tái)的時(shí)候，就是我們放手一搏的時(shí)候。

　　投資報(bào)（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：?

　　經(jīng)濟(jì)體量大，

　　冷熱觀感各有異

　　首先我們看到，消費(fèi)出現(xiàn)了各種各樣的現(xiàn)象，比如說泡泡瑪特。

　　泡泡瑪特其實(shí)它是針對(duì)比較潮一點(diǎn)的人群，跟中老年沒有什么關(guān)系，

　　年輕人的消費(fèi)觀念也發(fā)生了比較大的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在年輕人就是月光、啃老，甚至借錢來花。

　　這跟上一輩的消費(fèi)理念也是完全不一樣的，所以出現(xiàn)了泡泡瑪特這樣的現(xiàn)象。

　　其他方面，節(jié)假日的出行，的確是回到了 2019 年疫情前的水平，甚至更高。

　　但是，客單費(fèi)用是在下降的，大家人均不到 100 塊錢，很多地方都是在花錢賺吆喝。

　　有各種各樣的現(xiàn)象，但是也不奇怪，畢竟我們 130 萬億的經(jīng)濟(jì)里，它有不同的消費(fèi)群體，有不同層次的城市群。

　　比如說在疫情之后，尤其在房地產(chǎn)下行之后，很多農(nóng)民工、外來人口，這些流動(dòng)人口，其實(shí)他在工地上沒有找到工作之后，他就回老家了。

　　今年我在內(nèi)地走發(fā)現(xiàn)，尤其到了三線以下的城市，反而你會(huì)看到，消費(fèi)非常地旺盛。

　　因?yàn)楣と嘶氐嚼霞抑?，一看老家物價(jià)很便宜，無論是買樓也好，吃東西也好，都比城里便宜一大半，所以大家都在老家消費(fèi)。

　　所以反而三四線城市，尤其在消費(fèi)的場景上，你是沒有辦法感受到整體宏觀數(shù)字的冷淡的。

　　但是這些城市的客單量比較低，

　　而一線城市的白領(lǐng)、老外、外企的員工、外派人員等等，他們是消費(fèi)的主力，一個(gè)人能頂好多個(gè)人的消費(fèi)。

　　如果他們不消費(fèi)，甚至消費(fèi)降級(jí)等等，那這其實(shí)對(duì)整個(gè)宏觀數(shù)字的影響是非常大的。

　　所以這也不奇怪，畢竟這么大的經(jīng)濟(jì)，它也有不同的層次、不同的人群。

　　之所以要求增量政策的目的，

　　就是因?yàn)?，我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，我們經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遇到的阻力比你想象的要多得多。

　　防止兩個(gè)因子

　　導(dǎo)致緊縮效應(yīng)

　　有兩個(gè)比較重要的因子，它是互相關(guān)聯(lián)的。

　　房地產(chǎn)市場泡沫的破滅，直接導(dǎo)致房子賣不出去，房價(jià)下跌，

　　從頂峰18萬億的年銷量，跌到今年可能是7萬億的年銷量，跌了60%，

　　很多城市二手房跌了50%-60%，這一點(diǎn)已經(jīng)司空見慣。

　　當(dāng)然，這些在我們的官方數(shù)據(jù)中是見不到的，因?yàn)槲覀児俜娇吹氖且皇址?、新房的?shù)據(jù)，一手房它是受到價(jià)格指導(dǎo)的。

　　我們也不希望房價(jià)跌的太快，因?yàn)槿绻锰斓脑?，它?huì)直接傷害到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　而銀行資產(chǎn)負(fù)債表受損的話，它會(huì)直接導(dǎo)致銀行放貸能力的減弱，直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)負(fù)循環(huán)。

　　如果房地產(chǎn)開發(fā)商賣不出房子，地方政府賣地收入銳減的話，地方政府沒有收入，它是沒有辦法花錢的。

　　這就形成兩個(gè)緊縮效應(yīng)，

　　一個(gè)就是我們的貨幣政策緊縮效應(yīng)，

　　降息的速度太慢，導(dǎo)致中國的通縮壓力非常明顯，實(shí)際利率非常高。

　　第二就是我們財(cái)政的緊縮，因?yàn)榈胤秸u地賣不了錢，導(dǎo)致了財(cái)政的緊縮。

　　那么我們的政策現(xiàn)在需要解決的，不是小作文滿天飛傳的幾十萬億——現(xiàn)在越叫越多了，不是10萬億就是20萬億、30萬億。

　　這樣的數(shù)字，很容易引起各種各樣的誤會(huì)。

　　比如說，很多人也不知道特別國債的含義、計(jì)劃內(nèi)財(cái)政支出的含義，很多人把各種各樣的數(shù)字加總，但是中間有很多重復(fù)計(jì)算。

　　重復(fù)的計(jì)算，導(dǎo)致了各種各樣的數(shù)字滿天飛，也造成很多誤會(huì)。

　　最后我們出臺(tái)肯定是要按照計(jì)劃來出臺(tái)的，按照自己力所能及的方法去辦這個(gè)事情。

　　到時(shí)候出來的這些數(shù)字，又說它不符合預(yù)期，整個(gè)市場又覺得很失望。

　　所以，這也是導(dǎo)致我們最近市場波動(dòng)性比較大的原因。

　　我覺得，市場不要過分癡迷于、執(zhí)迷于具體出來一個(gè)幾十萬億的數(shù)字，

　　更多應(yīng)該是去看明年的財(cái)政規(guī)劃，以及更長遠(yuǎn)的，對(duì)于經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)，怎么樣用政策去解決。

　　這些問題解決之后，我們?cè)龠M(jìn)行一些長期結(jié)構(gòu)性的改革。

　　比如說，對(duì)于民生福利的提高、社會(huì)保障的提高、退休制度的改革、戶口制度的改革，這些都是長期的、結(jié)構(gòu)性的問題。

　　如果這些問題能夠得到重視和討論，并且有解決的路徑的話，那我相信，市場反而會(huì)更健康。

　　而不是說，你要多少錢，我就給你多少錢，去買股票吧。

　　這樣的確市場很容易上來，但是這樣市場上來，它只是一個(gè)情緒的改變，情緒和信心是不一樣的。

　　信心是對(duì)于長期的遠(yuǎn)景充滿了信心，對(duì)未來的生活有所期待。

　　信心重塑需要的時(shí)間，比情緒波動(dòng)的時(shí)間要長很多。

　　畢竟房地產(chǎn)銷售要重新回暖，就業(yè)情況要改善，對(duì)未來工資收入增長要有一定的預(yù)期，也要對(duì)自己人生有規(guī)劃，還有社會(huì)福利的改善等等。

　　如果只是情緒的改變，就像9月最后一個(gè)星期和10月第一個(gè)星期，這兩周情緒的改變，的確很容易讓市場暴漲，但是它的持續(xù)性不是特別好。

　　財(cái)政赤字目標(biāo)

　　是最直觀的預(yù)期

　　問：您對(duì)明年的財(cái)政政策有怎樣的預(yù)期？

　　洪灝：其實(shí)我覺得，最直觀的表述就是，我們把財(cái)政赤字上升到多少。

　　這樣的話，我們?cè)跍贤ㄉ?，尤其是?duì)于市場預(yù)期的塑造上，可能會(huì)更有效一點(diǎn)。

　　比如說，今年的財(cái)政赤字大概3.4%左右，如果我們把明年財(cái)政赤字的目標(biāo)定在4%甚至以上。

　　這樣的話，就能夠多出來2到3萬億財(cái)政的額度了。

　　買斷式逆回購

　　打通貨幣和財(cái)政的通道

　　問：明年據(jù)您預(yù)期，央行還會(huì)出臺(tái)什么新的貨幣政策工具嗎？?

　　洪灝：買斷式逆回購，這是一個(gè)新的工具。

　　買斷式逆回購和逆回購就完全不一樣了，央行直接把你手上的債券買過來。

　　比如說財(cái)政部發(fā)債，央行直接買債的話，那就是財(cái)政貨幣化了。

　　這樣的話，其實(shí)讓我們的貨幣和財(cái)政之間的通道就完全打開了。

　　這些都是以前沒有嘗試過的工具。

　　現(xiàn)在我們也處于一個(gè)比較歷史性的時(shí)機(jī)，一方面我們看到，外圍的環(huán)境變得復(fù)雜多變，充滿了挑戰(zhàn)；

　　我們內(nèi)部兩個(gè)關(guān)鍵的、也是相互關(guān)聯(lián)的因素，一個(gè)就是房地產(chǎn)，一個(gè)就是由于房地產(chǎn)的不景氣，影響到地方政府賣地收入不足，而導(dǎo)致地方財(cái)政支出的不足。

　　這兩個(gè)因子能夠解決的話，我相信經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性就會(huì)出現(xiàn)比較明顯的改善。

　　要想讓我們中國的市場進(jìn)入一個(gè)長期牛市的話，

　　這些長期的結(jié)構(gòu)性的改革一定要實(shí)現(xiàn)，長期的信心、遠(yuǎn)景的預(yù)期一定要得到重塑。

　　把倉位放到

　　自己舒服的位置

　　問：你之前提到，人大會(huì)議召開之前是一個(gè)政策真空期，市場的波動(dòng)會(huì)放大，對(duì)于投資者來說需要注意什么？具體到配置上怎么來把握？

　　洪灝：中國是一個(gè)比較特殊的市場，當(dāng)波動(dòng)性增大的話，對(duì)于絕大部分的散戶投資者來說，他是很難保護(hù)自己的。

　　所以我覺得，最聰明的做法就是，我們要把倉位放在我們自己舒服的位置。

　　大家需要知道兩點(diǎn)：

　　當(dāng)你承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，你是否能夠得到額外的回報(bào)？這是第一點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)能夠用比較便宜的價(jià)格去對(duì)沖時(shí)，你是否有這個(gè)渠道？

　　第二個(gè)渠道很明顯，有一些投資界的朋友，他可以做期權(quán)，有的人可能會(huì)做一些期貨去對(duì)沖一下風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是對(duì)絕大多數(shù)散戶投資者來說，這些工具都是比較陌生的。

　　所以在這個(gè)時(shí)候，當(dāng)我們知道風(fēng)險(xiǎn)要上升的時(shí)候，第一條原則就是說，

　　當(dāng)你要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，你必須要得到相應(yīng)的回報(bào)。

　　如果你現(xiàn)在把倉位拉得很滿，但是你又不知道回報(bào)會(huì)在哪里，這樣的話，從投資理性的角度來考慮，可能不是特別合適。

　　市場處在

　　整固糾結(jié)的階段

　　問：給我們預(yù)測一下四季度市場的整體走勢吧。

　　洪灝：現(xiàn)在我們市場處于比較整固、糾結(jié)的這么一個(gè)階段，所以我覺得大家要有耐心。

　　第一，我們要看到政策的出臺(tái)，

　　而且政策的出臺(tái)，要非常特殊地去解決我們剛才講到的這兩個(gè)點(diǎn)的問題：

　　一個(gè)就是房地產(chǎn)，以及與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的地方債務(wù)的問題；

　　第二就是，我們對(duì)于長期的結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型，我們要思考。

　　如果是這樣的話，那么我相信，就會(huì)有越來越多的人相信中國長期的牛市。

　　現(xiàn)在大家都在做一個(gè)技術(shù)反彈，這一波可能也套住了大概30萬億的資金。

　　像我剛才所說的，我們現(xiàn)在盲目地?fù)?dān)風(fēng)險(xiǎn)，但是我們又不知道這個(gè)回報(bào)是多少，其實(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)這個(gè)等式它是不匹配的。

　　我們已經(jīng)跟這些阻力共存了一年了，這些阻力到了現(xiàn)在，大家看得非常清楚了，

　　地方政府的賣地收入銳減，房價(jià)下行，新房銷量減少等等，在過去的一年里，這些都體驗(yàn)過了。

　　但是我們也開始看到，相應(yīng)的政策陸續(xù)出臺(tái)，說明這些阻力正在受到關(guān)注。

　　所以我認(rèn)為，大家要有耐心，也要有信心。

　　當(dāng)這些政策如期出臺(tái)的時(shí)候，就是我們放手一搏的時(shí)候。

　　最決定性的變量

　　反而是中國的政策

　　問：10月8號(hào)以后，換手率一直很高，以A股以往的經(jīng)驗(yàn)來說，換手率比較高的情況之下，它接下來的3-6個(gè)月就會(huì)達(dá)到一個(gè)牛市的行情，你認(rèn)為這次會(huì)是同樣的情況嗎？

　　洪灝：一般來說，在股市底部的時(shí)候，我們都會(huì)看到地量的成交。

　　因?yàn)橘u的人都不想賣了，覺得太便宜；

　　買的人買不下手，因?yàn)樗麤]有信心。

　　所以這個(gè)時(shí)候，兩者的預(yù)期不能夠重合的話，一般市場的底部就出現(xiàn)了。

　　今年我們看到，2600點(diǎn)左右，一次出現(xiàn)在春節(jié)之前，量化的巨震把我們的主要指數(shù)打到2600點(diǎn)；

　　第二次，就出現(xiàn)在9月份中秋前后這么一段時(shí)間，當(dāng)時(shí)也是2600點(diǎn)左右。

　　這個(gè)時(shí)候我們看到地量的成交，同時(shí)換手率非常低，因?yàn)榇蠹叶嘉嬷I碼不舍得放。

　　所以，我覺得這個(gè)雙底還是比較明顯的。

　　到了9月最后一星期，我們看到一系列的會(huì)議、一系列的政策放出來，這個(gè)時(shí)候有政策的配合，成交量開始放大。

　　到了下一個(gè)階段，我們應(yīng)該會(huì)看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期回暖，我們上市公司盈利回暖、從底部開始抬升；

　　同時(shí)由于信心重新的建立，估值的倍數(shù)也開始放大；

　　這個(gè)時(shí)候，就是我們正式進(jìn)入一波比較舒服的牛市的時(shí)候了。

　　在宏觀方面，其實(shí)我們認(rèn)為，美國的宏觀政策，它的財(cái)政赤字都會(huì)擴(kuò)大，只是赤字的來由你不知道在哪里，但是結(jié)果都是一樣的。

　　所以，所有世界經(jīng)濟(jì)體里，最邊際的、最決定性的變量，反而是我們中國的政策。

　　如果中國的政策都對(duì)癥下藥，我們剛才講的這些問題都能夠得到有效解決，長期的信心得以重新確立，以及對(duì)于前景的看法等等都可以重新獲得認(rèn)知，

　　那么，我相信，我們中國下一個(gè)階段的宏觀政策，反而是決定全球經(jīng)濟(jì)走勢的最關(guān)鍵的變量。

　　如果中國的經(jīng)濟(jì)好、市場好的話，全世界都會(huì)好。