重要信息點(diǎn)評

　　1、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比升0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月上升，且在連續(xù)5個月運(yùn)行在50%以下后回到景氣區(qū)間；非制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比升0.2個百分點(diǎn)，連續(xù)5個月穩(wěn)定在50%左右。

　　2、美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增1.2萬，為2020年12月以來最小增幅，預(yù)期增11.3萬，前值由增25.4萬修正為增22.3萬。美國10月平均每小時工資同比增4%，預(yù)期增4%，前值增4%。美國10月失業(yè)率4.1%，預(yù)期4.1%，前值4.1%。

　　3、美國10月ISM制造業(yè)PMI為46.5，預(yù)期47.6，前值47.2。

　　4、美國第三季度實(shí)際GDP年化初值環(huán)比升2.8%，預(yù)期升3%，第二季度終值升3%。實(shí)際個人消費(fèi)支出初值環(huán)比升3.7%，預(yù)期升3.3%，第二季度終值升2.8%。核心PCE物價指數(shù)年化初值環(huán)比升2.2%，預(yù)期升2.1%，第二季度終值升2.8%。PCE物價指數(shù)初值環(huán)比升1.5%，第二季度終值升2.5%。

　　5、美國9月核心PCE物價指數(shù)同比升2.7%，預(yù)期升2.6%，前值升2.7%；環(huán)比升0.3%，預(yù)期升0.3%，前值從升0.1%修正為升0.2%。9月個人支出環(huán)比升0.5%，預(yù)期升0.4%，前值從升0.2%修正為升0.3%。

　　6、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快完善生育支持政策體系推動建設(shè)生育友好型社會的若干措施》。文件從強(qiáng)化生育服務(wù)支持，加強(qiáng)育幼服務(wù)體系建設(shè)，強(qiáng)化教育、住房、就業(yè)等支持措施，營造生育友好社會氛圍等4方面提出13條具體舉措，營造全社會尊重生育、支持生育的良好氛圍，有效降低生育、養(yǎng)育、教育成本。

　　7、央行決定從10月28日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年，公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

　　市場影響因素

　　上周央行OMO投放14001億，同時到期22515億，共計凈回籠8514億。此外，11月MLF到期量為14500億。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開工率上行，同時水泥瀝青開工有所回升。

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍溢價率有所下行，同時一二線城市商品房成交面積繼續(xù)回升，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可。

　　汽車銷量方面，24年9月汽車批發(fā)及零售銷量同比增速分別為1.10%及1.75%，汽車銷量數(shù)據(jù)有所回升。

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運(yùn)價有所下行，同時韓國出口數(shù)據(jù)有所回落。

　　價格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價格上周有所回落。其中，蔬菜水果價格有所下行，同時豬肉價格降至24.44元。纖維方面價格有所下行。此前豬肉價格持續(xù)回落，對CPI形成一定壓制。

　　PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所下行，其中鋼材價格及水泥價格有所上升，其余有所回落。

　　期貨價格方面，上周各類期貨價格大體下行，其中石油跌幅最大，玉米跌幅最小。ICE布油收于72.94美元，跌4.09%，COMEX黃金收于2745.9美元，跌0.32%。

　　上周美元指數(shù)上行0.75BP，雖然就業(yè)數(shù)據(jù)大幅走弱，但美國三季度經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期帶動美元走強(qiáng)。在此背景下人民幣上周貶值58個基點(diǎn)，日元貶值72.25個基點(diǎn)。

　　市場回顧

　　一、基金市場?

　　基金申報與發(fā)行方面，上周共計申報基金38支，其中普通混合型基金3支，債券類基金（12支）少于股票類基金（22支），F(xiàn)OF基金申報1支。發(fā)行一邊，上周基金共計發(fā)行276.46億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模明顯增加。

　　二、股票市場?

　　A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所下行，其中科創(chuàng)50跌5.19%，跌幅最大；中證500漲0.38%，漲幅最大。海外對華貿(mào)易政策收緊疊加特朗普交易繼續(xù)上行，在此背景下A股出現(xiàn)了一定程度的回落。偏股基金指數(shù)跌1.93%。

　　A股各風(fēng)格指數(shù)中，低PB指數(shù)漲0.42%，表現(xiàn)最好；茅指數(shù)跌3.29%，表現(xiàn)最差。市場風(fēng)格小盤價值占優(yōu)。

　　行業(yè)方面，上周31個申萬一級行業(yè)中14個上漲，17個下跌。其中，美債利率持續(xù)上行疊加出口環(huán)境收緊背景下成長及出口板塊出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)，其中軍工、通信、醫(yī)藥生物、家電及電力設(shè)備行業(yè)分別跌3.38%至2.82%不等，跌幅居前。另一方面，內(nèi)需相關(guān)的順周期板塊則明顯回暖，其中地產(chǎn)、鋼鐵、商貿(mào)零售及社會服務(wù)分別漲6.01%至2.65%不等，漲幅居前。

　　港股方面，恒生指數(shù)跌跌0.41%，恒生科技指數(shù)跌1.19%。美債利率持續(xù)上行背景下港股有所回落。

　　美股方面，上周有所下行，其中小盤600指數(shù)跌0.10%，表現(xiàn)最好；納斯達(dá)克指數(shù)跌1.50%，表現(xiàn)最差。美股財報密集披露，其中部分巨頭企業(yè)業(yè)績面臨一定壓力，在此背景下美股有所回落。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標(biāo)均顯示24年美國經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險，隨著財報惡化，市場定價已經(jīng)開始由降息轉(zhuǎn)為衰退。

　　其他海外市場方面，臺灣市場跌2.43%，表現(xiàn)最差；印度市場漲0.41%，表現(xiàn)最好。新興市場較發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)占優(yōu)。

　　二、債券市場

　　上周貨幣市場利率有所下行，DR007一月均值降至1.65。資金面較上上周更為寬松。

　　債券融資方面，上周政府債凈融資額1921.24億，維持大額凈發(fā)行；企業(yè)債凈融資額-139.66億，較此前有所回落。10月政府債維持大額凈發(fā)行，預(yù)計對社融中債券分項提供一定支撐。

　　國股銀票方面，十月底6個月、3個月的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為0.65、0.1。十月社融中貸款方面可能仍面臨一定壓力。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債利率大體上行，其中5YAA上行8BP，上行幅度最大。同時利率債則有所下行，其中3Y國債下行9BP，下行幅度最大。一方面，10月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期推升利率，同時央行推出貨幣市場新工具有利于政策利率市場化并推動利率債下行。往后看，隨著政策出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)向，市場開始定價經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后續(xù)債市走勢仍取決于政策實(shí)際效果。

　　期限利差方面，上周利差大體走闊，30年國債利率降至2.32，大部分券種期限利差維持較低分位數(shù)區(qū)間。

　　信用利差方面，上周信用債上行幅度更大使得信用利差走闊。歷史來看，大部分信用債利差分位數(shù)維持中性偏低區(qū)間。

　　同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率大體下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的1Y股份銀行下行2BP，為1.94%；1Y國有銀行下行1BP，為1.94%。

　　美債方面，上周利率有所上行，其中7Y及5Y上行15BP，上行幅度最大。雖然10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅走弱，但超預(yù)期的PCE及3季度個人消費(fèi)數(shù)據(jù)仍然推動美債利率上行。同時，隨著美聯(lián)儲正式開啟降息，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點(diǎn)

　　PMI顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，海外就業(yè)數(shù)據(jù)異常波動

　　10月PMI數(shù)據(jù)公布，其中生產(chǎn)、新訂單、原材料價格及生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期進(jìn)入50以上的擴(kuò)展區(qū)間，其余分項除出口外較上月均有不同幅度的回暖，說明市場情緒在政策大幅出臺后出現(xiàn)了一定的回升，后續(xù)關(guān)注復(fù)蘇的持續(xù)時間及斜率。海外方面，一方面三季度經(jīng)濟(jì)及個人支出數(shù)據(jù)延續(xù)此前的強(qiáng)勢，但10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下降至1.2萬人則有所異常。雖然臺風(fēng)及罷工等事件對調(diào)查結(jié)果存在一定的擾動，但與9月的22.3萬人相比降幅仍然過大，后續(xù)需要警惕就業(yè)進(jìn)一步惡化的可能性。降息預(yù)期方面，市場對此次公布的就業(yè)數(shù)據(jù)沒有進(jìn)行太多反應(yīng)，而是認(rèn)為這只是異常情況造成的擾動。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將于11月降息25BP的概率為98.9%，而降息0BP的概率為1.1%，同時中性預(yù)期24年進(jìn)行1.8次降息操作，較上上周增加0.1次。

　　股票市場觀點(diǎn)

　　五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬得全A預(yù)測PE14.39倍，處于50%分位水平，股權(quán)溢價率3.66%，處于83%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性區(qū)間。

　　分行業(yè)看，預(yù)測PE約半數(shù)行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，PB方面約四分之一行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，電子、計算機(jī)、煤炭估值相對較高。

　　往后看，隨著政策密集出臺，順周期板塊相對占優(yōu)，配置方向上關(guān)注：

　　1、存量房貸利率下調(diào)、個稅減免等政策利好的內(nèi)需相關(guān)板塊。

　　2、海外軟著陸疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下利好上游資源品。

　　債券市場觀點(diǎn)

　　中短期看，政策密集出臺后市場風(fēng)險偏好回暖，資金流出債市。雖然政策實(shí)際效果有待觀察但由于匯率壓力緩解政策空間加大，現(xiàn)階段復(fù)蘇邏輯無法證偽，債市仍面臨一定波動，建議短期以風(fēng)險規(guī)避策略為主。

　　風(fēng)險提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。