專題：特朗普宣布勝選！聚焦特朗普第二任期的政策訴求和市場影響

　　來源：小飛機理財

　　文|東亞前海?

　　經(jīng)過了前期焦灼的選情，美2024大選落下帷幕，特朗普2.0，正式來襲！

　　東亞前海證券認(rèn)為：特朗普當(dāng)選后，在投資決策該重視的因素中，加征關(guān)稅只能排在第二位。因為有了上一輪的經(jīng)驗，市場對此有預(yù)期。為了應(yīng)對關(guān)稅壓力，國內(nèi)可能會出臺更多寬松的政策做對沖，A股仍然具備長線投資的基礎(chǔ)。而排在第一位的是美國的經(jīng)濟前景和美元走勢，由于特朗普將帶來更寬松的財政政策，經(jīng)濟增長韌性更強，但也會帶來更大的通脹壓力。美聯(lián)儲降息難度增加，美元或?qū)⒅胤祻妱?，黃金短期波動后將繼續(xù)上漲。

　　而對于A股來說，我們更應(yīng)該關(guān)注內(nèi)需板塊。這不僅指與國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)的品種，比如房地產(chǎn)、消費等行業(yè)。更是指由于國外的限制，不得已將訂單轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，或者只能在國內(nèi)尋找機會而變相受益的行業(yè)，比如半導(dǎo)體、消費電子等科技產(chǎn)業(yè)鏈。

　　01?為什么特朗普能獲勝

　　特朗普本次能夠成功當(dāng)選，可歸納為兩方面因素。一方面來自對手的助攻。從哈里斯前期的競選路演中看，她不僅對移民、中東等關(guān)鍵問題缺乏立場，更是在諸多方向延續(xù)了拜登的策略，沒有給出新意。這在選民眼里，上一屆的成績本就普普通通，新一屆可能也沒什么盼頭。如果哈里斯上任，可能只是拜登的1.0版本，換了個人而已。做得差可能是拜登的0.8版本，做得好可能就是拜登的1.2版本。

　　但特朗普卻從1.0版本迭代到了2.0版本。雖然特朗普在大的方向上沒有太多改變，但商人的特質(zhì)讓他能夠吸取經(jīng)驗教訓(xùn)。比如在產(chǎn)業(yè)政策上，特朗普之前是鼓勵傳統(tǒng)能源，希望廢除當(dāng)前的新能源政策。但當(dāng)下特朗普對新能源的立場有所軟化，這說明特朗普并不“固執(zhí)”。再加上副手萬斯的幫助，大家會期待特朗普的政策主張“迭代升級”，給出驚喜。

　　另一方面來自自身執(zhí)政的前景。美總統(tǒng)的選舉固然重要，但美兩院的選舉決定了施政空間。前者每4年選舉一次，后者每2年選舉一次。其中眾議院（438席位）全部改選，這是按照人口比例進行分配，一定程度上大選結(jié)果會決定眾議院的歸屬。

　　而參議院（100席位）是每2年改選1/3，也就是每6年全部替換。由于本屆不改選的席位中，共和黨的比例更高，所以共和黨拿下參議院的概率本身就很高。

　　因此，如果特朗普當(dāng)選，很有可能同時拿下參眾兩院，未來實施政策時阻礙更小。如果哈里斯當(dāng)選，也很難同時拿下參眾兩院，延續(xù)“跛腳鴨”格局，未來施政難度更大。再加上競選前的表現(xiàn)已經(jīng)低于預(yù)期，選民對政策的期待（競選承諾）也進一步走低。

　　最終結(jié)果，也如市場所料，特朗普贏下了大選，大概率也將贏下參眾兩院。

　　02?特朗普的政治主張

　　對于國內(nèi)市場而言，美大選的影響不僅僅體現(xiàn)在情緒上，還會影響大類資產(chǎn)表現(xiàn)和投資決策，因此研究特朗普的政策主張就很重要。

　　這里我們引用方正證券的統(tǒng)計，把特朗普和哈里斯的政策主張羅列出來。雙方在許多政策方面都有明確的共識，比如大家一眼就能看出來的是：

　　1、都鼓勵制造業(yè)回流；

　　2、都會進行減稅；

　　3、都會增加住房保障。

　　除此以外，特朗普和哈里斯都致力于保持美國在半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新型材料等高端科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，而這一點早就成為市場共識。

　　但在細(xì)節(jié)上，特朗普的政策主張則完全不同，主要體現(xiàn)在：

　　1、對內(nèi)減稅。特朗普要做的是全面減稅，無論企業(yè)還是個人，無論是窮人還是富人。在一定程度上窮人減稅的比例更大，富人減稅的絕對額更大。

　　2、對外加稅。這是對外最直接的變化，不僅僅對中國征收更高的關(guān)稅（60%甚至更高），還要對全球征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅。

　　由這兩點就可以明確，特朗普是通過“對內(nèi)減稅+對外加稅”來調(diào)整政府的收入和支出結(jié)構(gòu)的。對內(nèi)減稅減少了收入，就通過對外加稅來增加收入。

　　3、鼓勵傳統(tǒng)能源?？赡軙哟笫秃吞烊粴獾拈_發(fā)，雖然特朗普對新能源的立場有所軟化，但還是有可能會結(jié)束電動汽車強制令。

　　4、驅(qū)逐移民。特朗普對邊境的管理更為嚴(yán)肅，對移民問題特別重視。

　　5、對華科技限制側(cè)重于供應(yīng)鏈及人才限制。從過去來看，美對華的科技政策一共有五個方面，分別是貿(mào)易限制、投資限制、技術(shù)出口、供應(yīng)鏈限制及人才流動，特朗普更側(cè)重于限制供應(yīng)鏈及人才限制。

　　03?特朗普當(dāng)選的影響

　　結(jié)合大選落地后的國會格局，以及特朗普的政策主張，可能會對不同資產(chǎn)造成影響，我們認(rèn)為要重視以下幾件事：

　　1、首先是美通脹壓力增大、美聯(lián)儲降息難度增加、美元或許將維持強勢，我們認(rèn)為這是最核心的內(nèi)容。由于特朗普當(dāng)選+同時掌控參議兩院，使得自身的政策更容易被推行、落地。特朗普將帶來更寬松的財政政策，經(jīng)濟增長的韌性就會更強。

　　但這將帶來一系列的問題，在特朗普的幾個政策主張中，只有鼓勵傳統(tǒng)能源能降低通脹壓力（會增加原油供給導(dǎo)致油價下跌），但其他政策主張都會增加通脹壓力。比如減稅帶來的經(jīng)濟增長，會溫和增加通脹壓力。比如加征關(guān)稅帶來的消費者成本提升，會增加通脹壓力，比如驅(qū)逐移民導(dǎo)致的勞動力減少，也會增加通脹壓力。

　　一旦通脹壓力加大，美聯(lián)儲盡管還會降息，但未來降息的頻率和空間都會受到擠壓。最悲觀的預(yù)期可能是美聯(lián)儲降息之后，還會在某一時間加息，從而使得美元維持（重返）強勢、美債利率重回高位。因此，大類資產(chǎn)中：

　　對于黃金而言，短期可能有所波動，但長期繼續(xù)看漲。短期可能由于搶跑邏輯+地緣政治問題有所調(diào)整，長期可能會受益于潛在的美元信用危機而上漲。

　　對于美股而言，大盤價值可能會好于小盤成長，傳統(tǒng)行業(yè)金融、工業(yè)的表現(xiàn)可能會更好。

　　2、其次才是大家關(guān)注的貿(mào)易問題，加征關(guān)稅的背景下我們更要關(guān)注內(nèi)需。由于特朗普實施全面關(guān)稅政策，這將對國內(nèi)的出口造成較大的沖擊，并且直接地影響A股市場。

　　1）在投資方向上的影響。由于加征關(guān)稅，那么自然而然地會聯(lián)想到，對美出口比例/規(guī)模越大的方向受沖擊最大，比如電機電器、機械器具、家具家居、玩具、服裝紡織等。

　　而對美出口占比低、且美對華進口占比高的行業(yè)可能具備防御能力。參考中金公司的統(tǒng)計，行業(yè)包括金屬及其制品、陶瓷及玻璃、機電及影像設(shè)備、塑料橡膠以及機械等。

　　2）對投資風(fēng)格的影響。原先拜登-哈里斯階段，市場風(fēng)格一度是外需占優(yōu)，主要受益的是出口鏈和資源股。那么未來為了應(yīng)對關(guān)稅沖擊，市場會去選擇高股息（防守訴求）和內(nèi)需方向。

　　因此，從A股大類投資的角度來看，特朗普當(dāng)選后，我們更要關(guān)注內(nèi)需。這個內(nèi)需不僅僅是指與國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)的品種，比如政策上明確支持的房地產(chǎn)、消費等行業(yè)。更是指由于國外的限制，不得已將訂單轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，或者只能在國內(nèi)尋找機會而變相受益的行業(yè)，比如半導(dǎo)體、消費電子等科技產(chǎn)業(yè)鏈。

　　從某種意義上看，我們認(rèn)為加征關(guān)稅這件事雖然有影響，但可能沒有大家想象得那么糟糕。一方面從9月底開始，國內(nèi)的政策全面轉(zhuǎn)向，已經(jīng)給市場建立了充分的信心。另一方面，我們也相信，為了應(yīng)對潛在的關(guān)稅影響，國內(nèi)會出臺更多寬松的財政政策來對沖風(fēng)險。

　　我們認(rèn)為，A股仍然具備長線投資的基礎(chǔ)，建議大家多關(guān)注A股核心資產(chǎn)，多關(guān)注長期趨勢。最近市場成交活躍，炒作小盤股、炒作連板股的現(xiàn)象非常明顯，但缺乏基本面支持的暴漲大多數(shù)都是擊鼓傳花的游戲，建議大家謹(jǐn)慎對待。核心資產(chǎn)（中證A50為代表）目前缺乏樂觀定價，在未來的一段時間可能還以反彈修復(fù)為主，建議大家耐心布局。在一定條件下，我們認(rèn)為部分細(xì)分品類的出海類型公司仍會進一步上漲，不會過多受到關(guān)稅影響。