界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

　　近期隨著股票回購(gòu)增持再貸款的推出，上市公司的股票回購(gòu)引起廣泛關(guān)注。其中銀行業(yè)破凈，但盈利能力較強(qiáng)，上市銀行是否會(huì)回購(gòu)引起廣發(fā)關(guān)注，理論上上市銀行可以通過(guò)回購(gòu)提升估值、避免破凈。

　　“到目前為止，境內(nèi)的上市銀行中還沒(méi)有看到股票回購(gòu)的先例，如果僅從資本充足水平看，招行具備開(kāi)展股票回購(gòu)、提高現(xiàn)金分紅比例的能力基礎(chǔ)，但是由于受到各種各樣因素的制約，我們確實(shí)還在進(jìn)一步研究中?！闭行懈毙虚L(zhǎng)彭家文11月1日在該行三季度業(yè)績(jī)交流會(huì)上如是表示。

　　不同的是，美國(guó)四大行（摩根大通、美國(guó)銀行、花旗銀行、富國(guó)銀行）及匯豐控股等上市銀行的股份回購(gòu)案例頻繁出現(xiàn)。據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私猓瑖?guó)內(nèi)外上市銀行在股份回購(gòu)上的差異主要因?yàn)槊绹?guó)四大行形成了內(nèi)生型資本發(fā)展模式：

　　一是資產(chǎn)增速較低，同時(shí)資產(chǎn)中貸款占比低，而貸款中零售貸款占比高，降低了發(fā)展的資本壓力；二是美國(guó)四大行綜合化經(jīng)營(yíng)突出，非息收入占比高，輕資本的特征明顯。

　　這種差異和兩國(guó)的融資結(jié)構(gòu)高度相關(guān)：美國(guó)金融體系以直接融資為主，企業(yè)主要通過(guò)債券、股票融資，銀行貸款中零售貸款占比較高，同時(shí)資產(chǎn)增長(zhǎng)沒(méi)有硬性要求。同時(shí)，股債融資又為銀行提供了相當(dāng)規(guī)模的投資銀行收入，美國(guó)四大行中收占比較高，意味著美國(guó)銀行可通過(guò)不依賴于資本的非利息收入補(bǔ)充資本。

　　而中國(guó)金融體系以間接融資為主，銀行是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍，資產(chǎn)必須保持一定增速，同時(shí)對(duì)公貸款占據(jù)較大比例，由此加劇了資本消耗。事實(shí)上，困擾中國(guó)銀行業(yè)的問(wèn)題不是股份回購(gòu)，而是如何補(bǔ)充資本。

　　總體而言，零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)對(duì)于銀行的資本內(nèi)生性發(fā)展意義重大。國(guó)內(nèi)個(gè)別銀行如招行在這方面取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，資本具備內(nèi)生可持續(xù)性，因此招行股票回購(gòu)問(wèn)題才引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　核心一級(jí)資本短缺

　　上市公司股份回購(gòu)很常見(jiàn)，但包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融企業(yè)杠桿經(jīng)營(yíng)，需要滿足資本充足率的監(jiān)管要求。事實(shí)上中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展一直深受資本不足的困擾，近期國(guó)家又啟動(dòng)對(duì)六大行的新一輪注資。

　　財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷10月12日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，財(cái)政部將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的原則，按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路，積極通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債等渠道籌集資金，穩(wěn)妥有序支持國(guó)有大型商業(yè)銀行進(jìn)一步增加核心一級(jí)資本。

　　但歐美大銀行卻持續(xù)回購(gòu)股票，且近年來(lái)回購(gòu)量增加。10月28日，匯豐控股在港交所公告，自回購(gòu)開(kāi)始，公司已花費(fèi)30億美元回購(gòu)普通股以作注銷。

　　美國(guó)銀行7月26日晚間披露，董事會(huì)授權(quán)了又一項(xiàng)250億美元股票回購(gòu)計(jì)劃?！按舜问跈?quán)將繼續(xù)提供更大的資本回報(bào)靈活性，符合公司向股東返還超額資本的承諾。”美國(guó)銀行稱。

　　類似的案例還有很多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995-2017年，美國(guó)四大銀行回購(gòu)了約3370億美元的股票。截至2017年的五年內(nèi)，美國(guó)四大銀行共回購(gòu)了約1380億美元的股票，年均回購(gòu)量約占市值的3%。

　　美國(guó)四大行之所以可以回購(gòu)股票，與其資本狀況、盈利能力高度相關(guān)。不過(guò)從相關(guān)指標(biāo)來(lái)看，中資四大行和美國(guó)四大行的差異并不大，但中國(guó)四大行核心一級(jí)資本相對(duì)短缺。

　　據(jù)開(kāi)源證券的數(shù)據(jù)，2022年中資四大行ROE水平均在10%以上，美國(guó)四大行中摩根大通和美國(guó)銀行ROE超10%，富國(guó)銀行和花旗集團(tuán)在7%左右。中資四大行資本充足率明顯高于美國(guó)四大行，但中資銀行核心一級(jí)資本充足率出現(xiàn)明顯分化，中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行低于美國(guó)四大行平均水平。

　　開(kāi)源證券銀行業(yè)首席研究員劉呈祥表示，2022年美國(guó)四大行核心一級(jí)資本占比均在75%以上，資本家底厚實(shí)。中國(guó)四大行核心一級(jí)資本相對(duì)短缺，其中中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行占比不足70%；二級(jí)資本占比均在15%以上，明顯高于美國(guó)四大行。這反映國(guó)內(nèi)四大行內(nèi)源資本補(bǔ)充能力相對(duì)較弱，大量依賴資本工具發(fā)行等外源補(bǔ)充渠道。

　　“國(guó)內(nèi)上市銀行分紅比例相對(duì)剛性。2015年后國(guó)內(nèi)四大行分紅比例穩(wěn)定在30%左右，反觀美國(guó)四大行，分紅比例根據(jù)核心一級(jí)資本情況靈活進(jìn)行調(diào)整，不同年份之間波動(dòng)較大，以實(shí)現(xiàn)銀行估值和資本管理的平衡?！眲⒊氏榉Q。

　　資本補(bǔ)充模式差異

　　事實(shí)上，歐美大銀行不需要籌集資本反而可以回購(gòu)股票，主要得益于其內(nèi)生型資本發(fā)展模式：

　　一是歐美大銀行資產(chǎn)增速低，降低了發(fā)展的資本壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年末美國(guó)四大行資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為11.4萬(wàn)億美元，相比2010年增長(zhǎng)50%，年均增速僅4%。

　　而2023年末中國(guó)四大行資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為155萬(wàn)億元，相比2010年增長(zhǎng)2.5倍，年均增速20%。更高的資產(chǎn)增速意味著資本消耗加快，且中國(guó)四大行增加的資產(chǎn)有大量的“重資產(chǎn)”。

　　二是歐美大行資產(chǎn)中貸款占比低、貸款中零售貸款占比高，進(jìn)一步降低了資本消耗。2023年歐美四大行貸款占總資產(chǎn)的35.1%，低于中國(guó)四大行22.6個(gè)百分點(diǎn)，更多配置于國(guó)債、MBS產(chǎn)品等債券型資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)占用要顯著低于貸款。

　　從貸款結(jié)構(gòu)看，美國(guó)四大行零售貸款占比較高，而中國(guó)銀行業(yè)過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間熱衷于通過(guò)對(duì)公貸款做大規(guī)模，對(duì)公貸款占比相對(duì)較高。

　　相對(duì)于零售貸款，對(duì)公貸款資本占用較高。《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行對(duì)一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，對(duì)符合條件的零售個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%，部分商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%。

　　上述兩個(gè)特點(diǎn)又和兩國(guó)的融資結(jié)構(gòu)高度相關(guān)。美國(guó)以直接融資為主，美國(guó)企業(yè)主要通過(guò)股權(quán)、債券融資。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，2021年美國(guó)企業(yè)融資中股權(quán)融資約占83.2%，信用債約占9.6%，其他為商票、貸款等融資方式。在這樣的融資結(jié)構(gòu)中，銀行資產(chǎn)端對(duì)公貸款占比并不高。

　　而中國(guó)金融體系以間接融資為主，銀行是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍，資產(chǎn)必須保持一定增速，同時(shí)對(duì)公貸款占據(jù)較大比例，由此加劇了資本消耗。

　　“中國(guó)很強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此可能很多人都認(rèn)為有很多國(guó)家都有類似的提法，其實(shí)情況不是這樣的。世界上很多國(guó)家不怎么提金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也不怎么特別強(qiáng)調(diào)金融要和實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持緊密的關(guān)系，有的認(rèn)為金融是可以獨(dú)立的。”央行前行長(zhǎng)周小川2021年6月在陸家嘴論壇上表示。

　　為此，中國(guó)政府工作報(bào)告多年來(lái)都設(shè)定M2增速目標(biāo)，相應(yīng)地需要銀行適度擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，否則年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。這也是近期財(cái)政部表示要向國(guó)有大行注資的一個(gè)重要原因。

　　由于直接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)，美國(guó)四大行可以為企業(yè)提供投資銀行服務(wù)，為美國(guó)銀行貢獻(xiàn)了相當(dāng)體量的投資銀行業(yè)務(wù)收入，計(jì)入“手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入”科目中。

　　手續(xù)費(fèi)和傭金收入與銀行自營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)相關(guān)性較低，不依賴于風(fēng)險(xiǎn)敞口，是典型的“中間業(yè)務(wù)收入”，被視為商業(yè)銀行專業(yè)服務(wù)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年美國(guó)四大行手續(xù)費(fèi)和傭金收入占總收入的比例達(dá)32%，是中國(guó)四大行（13.4%）的兩倍多，說(shuō)明美國(guó)四大行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加“輕資產(chǎn)化”和“輕資本化”，意味著美國(guó)銀行可通過(guò)不依賴于資本的非利息收入補(bǔ)充資本。

　　技術(shù)難題

　　總體看，零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)對(duì)于銀行的資本內(nèi)生性發(fā)展意義重大。國(guó)內(nèi)個(gè)別銀行如招行在這方面取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，資本已具備內(nèi)生可持續(xù)性。

　　招行行長(zhǎng)王良在該行業(yè)績(jī)會(huì)上多次稱，零售銀行戰(zhàn)略目標(biāo)不動(dòng)搖，招行將持之以恒地堅(jiān)守戰(zhàn)略初心。他在一次業(yè)績(jī)會(huì)上引用前行長(zhǎng)馬蔚華二十年前的名言“不做批發(fā)業(yè)務(wù)現(xiàn)在沒(méi)飯吃，不做零售業(yè)務(wù)未來(lái)沒(méi)飯吃”，并進(jìn)一步表示，對(duì)現(xiàn)在而言，“不做零售業(yè)務(wù)，現(xiàn)在沒(méi)飯吃，未來(lái)也沒(méi)飯吃”。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年招行零售金融業(yè)務(wù)收入占利息凈收入的63.4%，手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入的24%，兩個(gè)占比均處于銀行業(yè)前列；2024年6月末招行核心一級(jí)資本充足率14.73%，高于監(jiān)管要求600多個(gè)BP，在國(guó)內(nèi)外同業(yè)中處于較高水平，市場(chǎng)高度關(guān)注招行是否會(huì)回購(gòu)股票。

　　“近幾年，大家都在向招商銀行問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，我們每次都回復(fù)‘在研究當(dāng)中’。在研究當(dāng)中意味著什么？我們認(rèn)為，這一措施可以往前推進(jìn)，但是之所以要研究，是因?yàn)榇_實(shí)還有很多因素需要充分考慮。”彭家文稱。

　　根據(jù)《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，股份回購(gòu)可用于以下用途：減少公司注冊(cè)資本；用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)；用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。

　　后者需要銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債或可交換債，操作難度不小；股權(quán)激勵(lì)方面，2013年原銀監(jiān)會(huì)提出要在商業(yè)銀行引入股權(quán)激勵(lì)，逐步實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)，但由于各監(jiān)管機(jī)構(gòu)還沒(méi)有明確相關(guān)的配套政策，目前，各商業(yè)銀行的股權(quán)激勵(lì)仍然難以順利推行；如銀行回購(gòu)股票用于注銷，則會(huì)直接減少核心一級(jí)資本，而當(dāng)前上市銀行大多不具備內(nèi)生資本增長(zhǎng)能力。