數(shù)據(jù)顯示，上周45港鐵礦石庫存達(dá)1.54億噸，為歷史同期最高水平。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在需求回落、供應(yīng)放量的背景下，年內(nèi)鐵礦石庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)高位運(yùn)行，庫存矛盾存在進(jìn)一步激化的可能。另外，還需注意海內(nèi)外政策變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響，把握好行情節(jié)奏。

　　利好效應(yīng)趨弱

　　涂偉華

　　國(guó)慶節(jié)后鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)由前期強(qiáng)勢(shì)上行轉(zhuǎn)為高位寬幅震蕩，10月上半月鐵礦石價(jià)格弱勢(shì)下行，主力合約期價(jià)由高點(diǎn)累計(jì)下跌12.43%，回吐前期大部分漲幅；但臨近月末樂觀預(yù)期再起，市場(chǎng)情緒回暖，鐵礦石期價(jià)再度觸底回升，自低位累計(jì)上漲6.96%。

　　現(xiàn)貨走勢(shì)與期貨類似，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CFR，62%FE）由前期高點(diǎn)109.10美元/噸回落至98.25美元/噸低位，近期再度企穩(wěn)上漲至105.50美元/噸。現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下政策利好預(yù)期未退，而目前鐵礦石基本面改善有限，需求好轉(zhuǎn)并未帶來庫存去化，后續(xù)供應(yīng)穩(wěn)中有升，疊加高庫存壓力，現(xiàn)實(shí)邏輯下礦價(jià)仍將承壓。

　　數(shù)據(jù)顯示，10月全球19港鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為13351.47萬噸，環(huán)比下降4.41%，連續(xù)兩個(gè)月減量，整體處于近三年同期中等水平，較去年同期下降1.57%。細(xì)分地區(qū)來看，澳大利亞、巴西發(fā)運(yùn)量均有所減少，環(huán)比分別下降6.36%、2.64%，其中，澳大利亞降幅相對(duì)明顯，而非主流礦發(fā)運(yùn)量近期延續(xù)平穩(wěn)，整體仍低于去年同期。此外，從礦山表現(xiàn)看，主流礦商發(fā)運(yùn)相對(duì)積極，10月VALE、BHP發(fā)運(yùn)量同比、環(huán)比均有所增加，VALE增幅相對(duì)明顯，全年累計(jì)發(fā)運(yùn)量較去年同期增1930萬噸。除三大礦山之外，澳大利亞其他礦山發(fā)運(yùn)量多數(shù)下降，且低于去年同期水平，多因礦山執(zhí)行部分礦區(qū)減產(chǎn)計(jì)劃所致。

　　不過，礦商發(fā)運(yùn)減量已體現(xiàn)在最新鐵礦石到貨數(shù)據(jù)上，國(guó)內(nèi)45港鐵礦石到貨量最新值為2262.70萬噸，環(huán)比下降199.20萬噸，較前期高點(diǎn)累計(jì)下降23.27%，為年內(nèi)相對(duì)低位。10月港口到貨總量仍環(huán)比增加，累計(jì)到貨量為10766.26萬噸，環(huán)比增加594.04萬噸，為近三年同期高位，主要增量是月初到貨偏高所致。細(xì)分地區(qū)來看，10月到港增量主要是巴西礦和非主流礦，兩者分別增578.46萬噸、174.80萬噸，而澳礦則出現(xiàn)明顯減量。按照前期發(fā)運(yùn)量和船期來推算，預(yù)計(jì)45港11月份到港量將觸底回升，因澳洲礦發(fā)運(yùn)量近期回升，全球19港鐵礦石發(fā)運(yùn)量最新值為3155.00萬噸，其中，澳礦量為1840.90萬噸，連續(xù)三周增加。

　　此外，從季節(jié)性規(guī)律來看，11月全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量四季度多為低點(diǎn)，但環(huán)比降幅有限。鑒于前期全球鐵礦石發(fā)運(yùn)連續(xù)兩個(gè)月顯著減量，臨近年末部分礦山存沖量預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度海外礦石供應(yīng)持續(xù)回升。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)積極。截至11月1日當(dāng)周，全國(guó)126家礦山企業(yè)（266座礦山）產(chǎn)能利用率和日均鐵精粉產(chǎn)量分別為65.05%、41.04萬噸，累計(jì)增加分別為5.45%、3.44萬噸，已升至年內(nèi)高位。整體來看，鐵礦石供應(yīng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。

　　9月下旬以來，國(guó)內(nèi)宏觀利好政策頻出，驅(qū)動(dòng)鋼材價(jià)格觸底回升，鋼廠盈利狀況大幅改善。鋼聯(lián)247家鋼廠中盈利鋼廠占比最高升至74.46%，創(chuàng)年內(nèi)新高。隨后，鋼廠積極生產(chǎn)，鐵礦石終端消耗不斷提升，鋼聯(lián)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗量最高分別至235.69萬噸、290.84萬噸，其間連續(xù)8周回升，累計(jì)漲幅分別為14.80萬噸、18.66萬噸，接近年內(nèi)高位。

　　現(xiàn)階段，在即期成本核算下，主流地區(qū)鋼材品種噸鋼利潤(rùn)良好，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，預(yù)計(jì)高爐鐵水產(chǎn)量維持高位，繼續(xù)給予礦價(jià)支撐。此外，鋼聯(lián)最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，11月有7座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能2.69萬噸/天；有7座高爐計(jì)劃?rùn)z修，涉及產(chǎn)能2.96萬噸/天。若按照目前統(tǒng)計(jì)到的停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月日均鐵水產(chǎn)量將凈降0.27萬噸，降幅不大。

　　不過，需注意的是，目前建筑項(xiàng)目工地資金到位情況改善有限，而北方鋼材需求面臨季節(jié)性走弱，預(yù)計(jì)鋼市難以承接鋼廠持續(xù)提產(chǎn)，因而鐵礦石需求高點(diǎn)已現(xiàn)。

　　鐵礦石庫存水平依舊處于絕對(duì)高位，整體表現(xiàn)為高港存、低廠庫局面，庫存總量顯著高于往年。數(shù)據(jù)顯示，上周45港鐵礦石庫存達(dá)1.54億噸，為歷史同期最高水平。與此同時(shí)，廠內(nèi)庫存與去年同期相當(dāng)，鋼聯(lián)247家鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量8997.90萬噸，庫消比為30.97，同比分別增0.11%、1.41%，增幅有限，顯示鋼廠沿用近年來低庫存生產(chǎn)策略。

　　綜合前期發(fā)運(yùn)、海漂庫存及到港比例來看，預(yù)計(jì)港口礦石到貨量穩(wěn)中有升，相反礦石需求高點(diǎn)已現(xiàn)，利好效應(yīng)趨弱，供增需弱局面下鐵礦石庫存料難去化，高庫存局面未變，繼續(xù)抑制鐵礦石價(jià)格。

　　綜上，鐵礦石需求好轉(zhuǎn)并未帶來庫存去化，基本面改善有限，未來鐵礦石供應(yīng)穩(wěn)中有升，疊加高庫存壓力，現(xiàn)實(shí)邏輯下礦價(jià)易承壓，但內(nèi)外多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)維持寬幅震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。（作者單位：寶城期貨）

　　海外權(quán)益礦逐步進(jìn)入產(chǎn)能投放周期

　　楚新莉

　　2023年以來，全球鐵礦石供應(yīng)進(jìn)入新一輪增產(chǎn)周期，2024年國(guó)內(nèi)外供應(yīng)增量如期釋放。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月份鐵礦石均價(jià)仍未觸及真正的成本敏感線。前9個(gè)月我國(guó)原礦產(chǎn)量累計(jì)同比增加3861.4萬噸，增幅5.2%，供應(yīng)端總體維持相對(duì)高位。

　　2025年開始，海外權(quán)益礦將逐步進(jìn)入產(chǎn)能投放周期，疊加國(guó)內(nèi)“基石計(jì)劃”繼續(xù)發(fā)力，鐵礦石不僅面臨供應(yīng)壓力，長(zhǎng)期產(chǎn)能增量預(yù)期亦明顯升溫。

　　根據(jù)世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)，1—9月份全球高爐生鐵產(chǎn)量9.52億噸，同比降幅3.1%。中國(guó)1—9月份高爐生鐵產(chǎn)量6.42億噸，同比減量2853.8萬噸，降幅4.3%；除中國(guó)之外，高爐生鐵產(chǎn)量3.10億噸，同比減量167.6萬噸，降幅0.5%。海外增量較為明顯的是印度和土耳其，兩國(guó)1—9月份生鐵產(chǎn)量增量合計(jì)353.5萬噸，而減量較為明顯的是俄羅斯和日本，兩國(guó)產(chǎn)量減量合計(jì)超400萬噸。

　　1—9月份中國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)7.55億噸，同比下滑4.2%；除中國(guó)之外，全球粗鋼產(chǎn)量累計(jì)6.26億噸，同比增幅3.3%。分內(nèi)外看，1—9月，我國(guó)累計(jì)出口鋼材8071.2萬噸，同比增加1389.4萬噸，增幅20.8%。外需增量較大，但依然無法對(duì)沖內(nèi)需下滑缺口。

　　目前我國(guó)鋼材需求端基本是以制造業(yè)和出口托底，房地產(chǎn)新開工面積下滑，基建力度有待觀察。分品種看，板材需求較為平穩(wěn)，建材需求跟隨基建資金到位情況劇烈波動(dòng)。截至11月1日，鋼聯(lián)樣本口徑五大材產(chǎn)量累計(jì)下滑2.50%，其中，建材產(chǎn)量下滑8.32%，板材產(chǎn)量同比增加2.05%。從上周數(shù)據(jù)看，螺紋鋼需求存見頂預(yù)期，表需繼續(xù)小幅回落，產(chǎn)量自年內(nèi)高位下降，庫存續(xù)增，短期供需邊際走弱。建材總體需求邊際下滑的壓力難以緩解。從海內(nèi)外價(jià)差情況來看，中國(guó)鋼材出口依然具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但遠(yuǎn)期受到反傾銷政策影響，有回落的壓力。

　　10月中國(guó)PMI率先回到50上方，這對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色板塊來說，是個(gè)利好信號(hào)，反映出利好政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不一，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)鐵礦石期貨價(jià)格產(chǎn)生重要影響。國(guó)內(nèi)方面，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，鋼鐵行業(yè)的需求有望得到支撐。

　　10月份全球大部分國(guó)家制造業(yè)PMI低于50，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值45.9，美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)降至46.5，創(chuàng)2023年7月以來的新低。低位徘徊的表現(xiàn)意味著全球主要經(jīng)濟(jì)體均處在下行周期。如果中國(guó)11月PMI能繼續(xù)保持在50上方，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入階段性上行期的概率就很大，對(duì)黑色板塊內(nèi)需偏弱的定性需要修正，進(jìn)而抬升對(duì)2025年的預(yù)期。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，鋼材終端高頻數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，弱現(xiàn)實(shí)與偏強(qiáng)預(yù)期博弈過程中，產(chǎn)業(yè)鏈面臨鋼廠復(fù)產(chǎn)后下游需求難以承接的問題，負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　從宏觀角度看，年內(nèi)地方專項(xiàng)債額度接近完成，財(cái)政部表示有2萬億元專項(xiàng)債資金待安排使用，后續(xù)關(guān)注已發(fā)布額度的利用情況，也就是存量政策的效果。10月份PMI已有起色，12月份中央政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，市場(chǎng)或?qū)⒄哳A(yù)期延后至12月甚至明年3月份。策略上，鐵礦石維持區(qū)間震蕩思路，720~800元/噸高拋低吸。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0018419）

　　以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

　　分析人士：警惕回落風(fēng)險(xiǎn)

　　資深記者 譚亞敏

　　10月中旬之后，黑色系整體維持震蕩走勢(shì)，鐵礦石大體在750~800元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。“目前黑色系處于宏觀情緒偏強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)偏弱的局面，因此表現(xiàn)為下方有支撐、上方有壓力的行情特點(diǎn)?！敝休x期貨黑色負(fù)責(zé)人陳為昌說。

　　據(jù)悉，截至9月份，全球粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比下降1.8%，其中中國(guó)下降3.4%，而全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量累計(jì)同比增4%，鐵礦石處于整體相對(duì)過剩的局面。而在國(guó)內(nèi)，目前最明顯的隱患是港口庫存偏高，以庫存消費(fèi)比（鐵礦石庫存/鐵水產(chǎn)量）來看，目前的水平僅次于2021年，鐵礦石供應(yīng)相對(duì)過剩的現(xiàn)象十分明顯。

　　“根據(jù)往年規(guī)律，11—12月海外鐵礦石發(fā)運(yùn)量多呈上行之勢(shì)，同時(shí)近期并無影響鐵礦石開采和發(fā)運(yùn)的意外事件發(fā)生，主要礦山仍然維持年度生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)目標(biāo)，鐵礦石后期供應(yīng)大概率繼續(xù)放量。在需求回落、供應(yīng)放量的背景下，年內(nèi)鐵礦石庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)高位運(yùn)行，甚至有可能持續(xù)上升，庫存矛盾存在進(jìn)一步激化的可能。”陳為昌說。

　　山金期貨投資咨詢部經(jīng)理曹有明告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鐵礦石的供需維持相對(duì)寬松的狀態(tài)。最近一周鐵礦石到港量有所下滑，鐵礦石進(jìn)口仍有利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來進(jìn)口量大概率保持穩(wěn)定。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量逐步回升，處于近幾年相對(duì)偏高的位置。需求方面，最新的數(shù)據(jù)顯示，鐵水產(chǎn)量略有下滑，但鋼材生產(chǎn)仍有利潤(rùn)，預(yù)計(jì)近期鐵水產(chǎn)量回落的幅度不會(huì)太大。庫存方面，今年港口庫存一直不斷增加，而鋼廠庫存處于較低水平。

　　據(jù)曹有明介紹，近期全球粗鋼產(chǎn)量有所下降，主要因中國(guó)粗鋼產(chǎn)量下降導(dǎo)致，但整體降幅并不大。整體來看，近期全球鐵礦石市場(chǎng)處于階段性供需雙弱的狀態(tài)。

　　值得注意的是，在國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)放緩的大背景下，鐵礦石供應(yīng)端卻不斷放量。海外方面，四大礦山仍在努力推動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2024年新增產(chǎn)能1500萬噸，2025年預(yù)計(jì)將集中釋放近1.28億噸產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)方面，2022年國(guó)家相關(guān)部委和中國(guó)鋼協(xié)推出了“基石計(jì)劃”，通過一系列措施，計(jì)劃到2025年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量、廢鋼消耗量和海外權(quán)益礦分別達(dá)到3.7億噸、3億噸和2.2億噸，分別比2020年增加1億噸、0.7億噸和1億噸。“今年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)新增鐵精礦1600萬噸，而隨著西芒杜礦山巨大的產(chǎn)能明年底陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，未來產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)加速釋放，鐵礦石長(zhǎng)期供應(yīng)壓力不容忽視。”陳為昌說。

　　對(duì)于鐵礦石后市，曹有明認(rèn)為，從宏觀面來看，目前市場(chǎng)交易邏輯主要是政策面的樂觀預(yù)期。從供應(yīng)端來看，主流礦的供應(yīng)仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，發(fā)運(yùn)量有望逐步上升，而下游需求隨著中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季將逐步回落。另外，從季節(jié)性規(guī)律看，四季度整體維持偏強(qiáng)運(yùn)行的概率大，市場(chǎng)可能會(huì)提前兌現(xiàn)明年一季度鋼廠的補(bǔ)庫需求對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)作用。綜合來看，四季度鐵礦石大概率將維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行的格局，但是港口庫存高企對(duì)期價(jià)有壓制作用，預(yù)計(jì)2501合約上方的強(qiáng)阻力在850~900元/噸一線。

　　陳為昌認(rèn)為，當(dāng)前黑色系交易仍然處于宏觀邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯交織的狀態(tài)。近期宏觀事件較集中，國(guó)內(nèi)宏觀情緒總體偏暖，市場(chǎng)對(duì)未來需求抱有改善預(yù)期，因此行情表現(xiàn)為震蕩形態(tài)。但從長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)政策端對(duì)黑色系終端需求的實(shí)際拉動(dòng)作用相對(duì)有限，在鐵礦石以及焦煤供應(yīng)總體放量的背景下，宏觀邏輯最終會(huì)切換至產(chǎn)業(yè)邏輯，警惕產(chǎn)業(yè)鏈整體的下行風(fēng)險(xiǎn)。具體交易上，需要注意海內(nèi)外政策變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響，把握好行情節(jié)奏。