9月底以來穩(wěn)增長政策持續(xù)部署，市場在大漲之后持續(xù)震蕩蓄勢，經(jīng)濟動能呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇趨勢。后市交易邏輯將如何展開？海外宏觀不確定性將逐步落地，將如何影響大類資產(chǎn)配置節(jié)奏？我們連線了多位基金經(jīng)理，從宏觀和行業(yè)等多角度共同探討了未來投資方向，一起來看看。

　　權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理：王睿

　　代表產(chǎn)品：中信保誠創(chuàng)新成長混合

　　宏觀政策：9月24日，國新辦新聞發(fā)布會出臺了一系列金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)政策，全面覆蓋利率、地產(chǎn)、資本市場等投資者較關(guān)心的三個核心方向。26日，中共中央政治局召開會議，超預(yù)期聚焦經(jīng)濟形勢和部署經(jīng)濟工作，顯示出決策層對當(dāng)前問題的正視和重視。其中針對權(quán)益市場的新的政策工具的創(chuàng)設(shè)具有非常強的政策意義，可能不亞于1999年的5.19以及2014年的“新國九條”。政策還未生效，9月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然伐善可陳，這也加強了市場對于政策持續(xù)性的預(yù)期。接下來市場較關(guān)注的風(fēng)險事件是美國大選，目前情況看可能上臺的人選，對于中國的出口或?qū)⑿纬梢欢▔毫Α?/p>

　　投資思路：我們參考了美國歷次QE的情況和中國歷史上幾次比較大的政策轉(zhuǎn)向帶來的熊牛轉(zhuǎn)換，形成了一些結(jié)論。我們認為過去兩年A股市場整體調(diào)整時間較長，調(diào)整幅度較深，估值無論是跟歷史比還是跟全球比都很低，具備開展輪行情的必要條件；同時此輪政策力度很大，能夠較大程度上扭轉(zhuǎn)對于經(jīng)濟和權(quán)益市場的悲觀預(yù)期。前期市場上漲較快，但從上漲幅度來看并不夸張，或具備一定持續(xù)性；在11月初三季報和美國大選兩個風(fēng)險落地后，我們認為市場的風(fēng)險偏好有望維持。成長方向我們關(guān)注的方向包括拐點出現(xiàn)且政策扶持的新能源，訂單即將迎來恢復(fù)增長的軍工和醫(yī)藥，受益于AI浪潮的電子計算機等；我們也認為在經(jīng)濟不斷刺激下經(jīng)濟將會得到提振，部分順周期龍頭在此位置性價比較高，我們關(guān)注化工，交運，建材等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

　　研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理：吳昊

　　代表產(chǎn)品：中信保誠四季紅混合

　　9月國內(nèi)經(jīng)濟超預(yù)期改善。從目前經(jīng)濟形勢來看，落實現(xiàn)有政策，以及適度財政發(fā)力完成全年財政支出預(yù)算目標(biāo)，就有希望實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標(biāo)，且4Q24經(jīng)濟增速環(huán)比改善，9月成為國內(nèi)經(jīng)濟表觀的改善拐點。

　　政策組合拳或意圖打破負通脹預(yù)期。924金融政策新政及926中央政治局會議以來，增量政策意圖修復(fù)股票、地產(chǎn)等風(fēng)險資產(chǎn)價格，從而修復(fù)私人部門資產(chǎn)負債表，并進一步打破負通脹螺旋的擔(dān)憂；財政政策當(dāng)下聚焦化債和地產(chǎn)風(fēng)險，修復(fù)地方政府資產(chǎn)負債表同時，也將釋放資源修復(fù)企業(yè)現(xiàn)金流。

　　市場風(fēng)險偏好提升。近期長端利率小幅回升，反映市場對增量政策改善經(jīng)濟增長中樞的預(yù)期抬升；定向資本市場的貨幣政策，使得市場對于系統(tǒng)性調(diào)整的擔(dān)憂顯著消退，從而追求更強的進攻性機會，無論是前期的自主算力，還是近期的光伏，都反映出市場更傾向于基于邊際改善尋找進攻性機會。

　　關(guān)注11月外部事件和內(nèi)部政策應(yīng)對。美國選情共和黨暫時領(lǐng)先，再通脹風(fēng)險和關(guān)稅風(fēng)險預(yù)期抬升，美債長端利率上行；人大常委會將在11月上旬召開，市場對于中央經(jīng)濟工作會議的政策預(yù)期也在逐步形成，相關(guān)事件或?qū)κ袌龆▋r產(chǎn)生較大影響。

　　當(dāng)前市場經(jīng)歷快速回調(diào)后，預(yù)期和定價仍領(lǐng)先基本面，同時呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，各類產(chǎn)品重心放在結(jié)構(gòu)性機會的尋找上：高股息資產(chǎn)關(guān)注受益增量政策或經(jīng)濟增長改善，具備向上彈性的資產(chǎn)；關(guān)注定價處于低分位數(shù)，基本面邊際改善或三季報超預(yù)期的細分方向和個股。

　　基金經(jīng)理：吳一靜

　　代表產(chǎn)品：中信保誠深度價值混合（LOF）

　　924以來資本市場和經(jīng)濟政策預(yù)期的反轉(zhuǎn)，激活了股票市場，市場經(jīng)歷了一輪快速反彈。后續(xù)關(guān)注年底經(jīng)濟工作會議等宏觀經(jīng)濟政策窗口期，以及觀察基本面企穩(wěn)的趨勢。短期市場有一定可能維持在當(dāng)前指數(shù)震蕩、熱點主題活躍的市場環(huán)境，而當(dāng)經(jīng)濟政策節(jié)奏力度更明確后，順周期板塊可能帶來機會。

　　組合從結(jié)構(gòu)上，適度增加順周期敞口的資產(chǎn)，尤其是在經(jīng)濟底部有盈利支撐，如果經(jīng)濟企穩(wěn)向上，公司還能享受基本面向上的彈性；另外，一些具有穩(wěn)健盈利能力資產(chǎn)，它的價值不應(yīng)該因為市場風(fēng)格切換而發(fā)生變化，如果因為市場風(fēng)格切換因素導(dǎo)致錯殺，或會在價格具有安全邊際的位置逐步布局。

　　基金經(jīng)理：孫浩中

　　代表產(chǎn)品：中信保誠新興產(chǎn)業(yè)混合

　　多重利好政策持續(xù)推出，股市高位震蕩，個股寬幅波動，市場低位或有較強支撐。經(jīng)濟基本面修復(fù)仍需時間，三季度亮點不多，盈利驅(qū)動的板塊相對較少，在風(fēng)險偏好總體較高的背景下，更多來自主題事件或政策的催化，低空、自主可控、互聯(lián)網(wǎng)金融、川渝大開發(fā)、軍工、風(fēng)光等方向表現(xiàn)較好?；谧韵露系脑u估，具備較高預(yù)期收益的個股數(shù)量在大幅減少；后續(xù)擬根據(jù)披露完的上市公司三季報來尋找潛在的機會，并為明年布局。相對關(guān)注的方向：儲能、部分鋰電材料、AI算力、AI終端、順周期等。

　　基金經(jīng)理：閭志剛

　　代表產(chǎn)品：中信保誠幸福消費混合

　　對整體市場持謹慎樂觀態(tài)度。樂觀在于政府關(guān)于經(jīng)濟增長和資本市場的態(tài)度，我們也看到了一系列的相關(guān)政策在得到快速決策和執(zhí)行，另一方面，市場的預(yù)期得到了某種程度的扭轉(zhuǎn)和改善，市場交易活躍；謹慎的地方在于，解決方案是否能夠真正切入經(jīng)濟問題的實質(zhì)，以及在資本市場低迷狀況暫時得到緩解的情況下，相關(guān)層面的決心和政策仍需觀察，市場信心和預(yù)期或受影響。畢竟，在經(jīng)濟出現(xiàn)真正好轉(zhuǎn)之前，目前的市場修復(fù)均來自流動性和預(yù)期的修復(fù)，其基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，一旦出現(xiàn)預(yù)期和現(xiàn)實不匹配的情況，市場就可能會出現(xiàn)較大的波動。

　　基金經(jīng)理：管嘉琪

　　代表產(chǎn)品：中信保誠至誠混合

　　9月底以來的一系列政策，對于市場流動性改善以及估值修復(fù)形成了較強支撐，我們認為政策底有可能已經(jīng)形成。當(dāng)前消費行業(yè)完成了第一波估值修復(fù)，在政策方向確定的基數(shù)上，我們對消費后續(xù)表現(xiàn)仍然持樂觀態(tài)度。同時，需要密切關(guān)注政策力度以及效果，等到經(jīng)濟和政策形成正反饋的時候，消費有望迎來第二波機會。

　　基金經(jīng)理：吳振華

　　代表產(chǎn)品：中信保誠鼎利混合（LOF）

　　宏觀層面：2024年整體經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的格局，目前市場對全年國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)有一定預(yù)期，從微觀層面來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏在依次展開。展望2024年，有望延續(xù)2023年經(jīng)濟偏若復(fù)蘇的格局，對2024年的成長類資產(chǎn)保持謹慎樂觀。

　　往后看，需要關(guān)注的點是：（1）關(guān)注國內(nèi)貨幣政策對成長類資產(chǎn)的影響；（2）政府?dāng)M推出的產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)上市公司及板塊的催化；（3）上市公司2025年預(yù)期情況；（4）美國大選的或有政策對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

　　基金經(jīng)理：江峰

　　代表產(chǎn)品：中信保誠多策略混合（LOF）

　　過往一個月左右時間，市場處于向上階段。大趨勢看，目前仍然處于估值相對合理階段，特別是中小盤個股，總體估值也是相對合理區(qū)間。

　　對后市保持樂觀，國家關(guān)注資本市場，且出臺一系列穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場的政策，有利于市場階段性釋放積極情緒，看好未來行情。

　　基金經(jīng)理：孫惠成

　　代表產(chǎn)品：中信保誠新選回報

　　10月比9月更偏樂觀些，美聯(lián)儲降息的確認，加上市場對國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期的見底，使偏周期的權(quán)益資產(chǎn)迎來一定的邊際利好。全球定價的周期資產(chǎn)，會比國內(nèi)定價的周期資產(chǎn)更先看到基本面的改善，更關(guān)注全球敞口的周期性資產(chǎn)，或關(guān)注銅、油、出口占比較高的化工品，以及高股息煤炭標(biāo)的。

　　量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理：提云濤

　　代表產(chǎn)品：中信保誠量化阿爾法股票

　　滬深300風(fēng)格因子表現(xiàn)：防御性風(fēng)格回撤明顯，資金驅(qū)動行情顯著；中證500風(fēng)格因子表現(xiàn)：防御性風(fēng)格回撤明顯，小市值風(fēng)格一枝獨秀；中證1000風(fēng)格因子表現(xiàn)：防御性風(fēng)格回撤明顯，資金驅(qū)動行情顯著，靜待量價因子回暖。

　　注：基金管理人對提及的板塊/資產(chǎn)類別不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。以上內(nèi)容不代表投資承諾，也不構(gòu)成基金進行投資決策之必然依據(jù)。基金的投資策略、投資的比例及標(biāo)的將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進行調(diào)整，具體請以基金合同等法律文件為準(zhǔn)。

　　風(fēng)險提示：本材料僅供參考，上述觀點僅為當(dāng)前觀點，不代表對未來的預(yù)測，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來中信保誠基金旗下產(chǎn)品進行投資決策之必然依據(jù)。如因為發(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠基金不承擔(dān)更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購買任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見或推薦建議。本材料中的信息均來源于已公開的資料，中信保誠基金對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。若本材料轉(zhuǎn)載第三方報告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點，不代表中信保誠基金立場。本材料可能含有非僅基于過往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計及預(yù)測，但并不保證任何作出之預(yù)測將會實現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴本文件所提供的信息。本刊物版權(quán)歸中信保誠基金所有，未獲得事先書面授權(quán)，任何人不得對本刊物內(nèi)容進行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠基金”，且不得對本刊物中的任何內(nèi)容進行有違原意的刪節(jié)和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險與后果?；疬^往業(yè)績不代表未來，其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請認真閱讀招募說明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。投資有風(fēng)險，選擇需謹慎。