海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持理想汽車-W（02015）“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024/25/26年分別銷售新車為51/71/85萬(wàn)輛，營(yíng)收分別為1460/2064/2502億元，歸母凈利潤(rùn)分別為76/134/189億元，合理價(jià)值區(qū)間為105.56-113.1港元。

　　海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　理想汽車發(fā)布截至2024年9月30日止季度的為經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

　　24Q3公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收429億元，同比+24%，環(huán)比+35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28億元，同比+0.3%，環(huán)比+156%。公司預(yù)計(jì)24Q4汽車交付量將在16萬(wàn)輛至17萬(wàn)輛之間，同比區(qū)間為+21.4%至+29.0%；對(duì)應(yīng)的收入約為432億元至459億元，同比區(qū)間為+3.5%至+10.0%。

　　24Q3交付量同環(huán)比提升。

　　根據(jù)公司2024年三季度業(yè)績(jī)公告，24Q3公司共交付新車15.3萬(wàn)輛，同比+45%，環(huán)比+41%。根據(jù)測(cè)算，公司24Q3單車收入約27.0萬(wàn)元，同比-4.9萬(wàn)元，環(huán)比-0.9萬(wàn)元。該行認(rèn)為，公司24Q3單車收入同環(huán)比下滑主要是因?yàn)榈陀?0萬(wàn)元的車型理想L6占24Q3總交付量的比例提升。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)批發(fā)銷量數(shù)據(jù)，24Q3理想L6/L7/L8/L9分別交付7.5/3.4/1.9/2.2萬(wàn)輛，分別占24Q3交付量的49%/23%/13%/14%，同比分別+49/-15/-20/-16pct，環(huán)比分別+13/-6/-2/-4pct。

　　持續(xù)降本增效，24Q3毛利率環(huán)比提升。

　　根據(jù)公司2024年三季度業(yè)績(jī)公告，公司降本增效成果明顯，24Q3毛利率為21.5%，同比-0.5pct，環(huán)比+2.0pct。

　　24Q3費(fèi)用率環(huán)比下降，凈利率環(huán)比提升。

　　根據(jù)公司2024年三季度業(yè)績(jī)公告，公司24Q3凈利率為6.6%，同比-1.5pct，環(huán)比+3.1pct。24Q3SG&A/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.8%/6.0%，同比分別+0.5/-2.1pct，環(huán)比分別-1.1/-3.5pct。研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比下降主要由于新產(chǎn)品及技術(shù)的設(shè)計(jì)及研發(fā)成本減少以及雇員薪酬減少。

　　端到端+VLM智駕系統(tǒng)開(kāi)啟全量推送，看好智駕驅(qū)動(dòng)高端化。

　　隨著理想無(wú)圖NOA在24年7月全量推送和主動(dòng)安全能力進(jìn)一步升級(jí)，ADMax版本的訂單占比持續(xù)提升，特別是30萬(wàn)元以上車型，ADMax版本的占比接近70%。截至24M9，理想汽車智駕總用戶達(dá)到96萬(wàn)人，累計(jì)智駕里程達(dá)到24億公里，NOA里程達(dá)到12億公里。24年10月23日，理想汽車端到端+VLM雙系統(tǒng)智能駕駛方案已隨OTA6.4版本車機(jī)系統(tǒng)開(kāi)啟全量推送。該行看好智能化能力強(qiáng)化進(jìn)一步帶動(dòng)公司高端配置銷量提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；純電車型投入超預(yù)期。