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作者：張明 系中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事?

一、美國經(jīng)濟

1、特朗普政府或?qū)⑵髽I(yè)所得稅率由21%下調(diào)至15%，這有助于經(jīng)濟增長與企業(yè)盈利，從而有望推升通脹與股市；

2、特朗普政府將對全球商品加征10%關(guān)稅，對中國商品征收60%關(guān)稅，且會限制中國通過第三國對美國的間接出口，這將會惡化美國貿(mào)易條件，推升通脹水平，對中低收入家庭生活造成沖擊；

3、支持傳統(tǒng)能源生產(chǎn)與開發(fā)，反對過度監(jiān)管，削減綠色補貼，這將進一步推動美國的能源業(yè)出口，也將有助于提振傳統(tǒng)制造業(yè)；

4、減少對人工智能的限制，支持加密貨幣，可能推動比特幣價格進一步攀升；

5、對非法移民實施更加嚴格的限制，這意味著美國中低端服務業(yè)成本可能顯著上升；

6、大宗商品價格可能繼續(xù)保持雙向波動，但上漲風險在上升。因為特朗普可能降低在歐洲與中東的政治軍事介入，這些地方的沖突可能加??；

7、總體判斷：短期內(nèi)美國經(jīng)濟可能繼續(xù)保持強勁，通脹進一步回落的概率下降，短期內(nèi)美國股市有望繼續(xù)高位運行，長期利率有望繼續(xù)在4%左右盤整（利空債市），美元指數(shù)有望繼續(xù)保持強勁，比特幣價格短期內(nèi)可能繼續(xù)上漲。然而，由于在通脹制約下，降息空間有限，較高的利率水平將對經(jīng)濟增長與上市公司業(yè)績造成壓力。預計2025年美國股市波動率可能顯著上升（尤其是下半年）；

二、中國經(jīng)濟

1、總體來看，特朗普而非哈里斯上臺，可能降低短期內(nèi)中美爆發(fā)地緣政治沖突的風險，但會顯著增加短期內(nèi)中美爆發(fā)新一輪經(jīng)貿(mào)沖突的風險；

2、萊特希澤將會繼續(xù)在特朗普內(nèi)閣中扮演重要角色。在他的推動下，美國將會對中國進口商品征收60%的關(guān)稅，中國通過第三國向美國出口商品也可能遭遇調(diào)查與征稅。美國政府可能取消中國的最惠國待遇。中美新一輪貿(mào)易戰(zhàn)也可能向其他領(lǐng)域擴展。例如，未來美國政府可能會限制中國投資者購買部分美國資產(chǎn)（例如房地產(chǎn)）；

3、預計到2025年下半年，美國政府會對中國對美出口商品加征關(guān)稅。之后將會觀察這一輪關(guān)稅增加對美國通脹與中低收入家庭的具體影響。如果影響可控，則可能進一步對中國通過第三國對美出口商品加稅，這最早可能在2026年上半年發(fā)生；

4、特朗普上任帶來的關(guān)稅沖擊將對2025年中國出口增長造成顯著負面影響。在這一情景下，預計中國政府將會加大宏觀經(jīng)濟政策的擴張力度，力爭在出口受阻的情況下依然能夠?qū)嵤?.0%左右的增長；

5、由于美國通脹可能依然在高位，這意味著2025年美國長期利率與美元指數(shù)仍將處于較強區(qū)間。例如10年期美債收益率可能在3.5%-4.2%范圍內(nèi)，美元指數(shù)可能在95-104范圍內(nèi)。這就意味著，中國可能會繼續(xù)面臨短期資本外流壓力，人民幣兌美元匯率可能繼續(xù)承壓；

6、對中國政府而言，關(guān)鍵在于以我為主，堅定不移地通過擴張性政策來穩(wěn)增長與化解風險。2025年中國政府依然可能把經(jīng)濟增長目標設(shè)定在5.0%左右。財政政策方面，2025年中央財政赤字占GDP比率可能設(shè)置在4.0-5.0%左右，同時中央政府可能發(fā)行較大規(guī)模特別國債，以保持足夠的財政支出強度。貨幣政策方面，中國央行仍有降準與降息空間，在CPI增速達到2.0%之前，貨幣政策有望持續(xù)保持擴張態(tài)勢。在外部環(huán)境變差的前提下，中國政府將會加大地方政府化債與促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的力度。

7、總體判斷：2025年中國經(jīng)濟將會呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，全年經(jīng)濟增速在5.0%上下，GDP平減指數(shù)將會由負轉(zhuǎn)正，這意味著2025年中國名義GDP增速有望反彈2個百分點左右。2025年中國股市表現(xiàn)將會好于2024年，而10年期國債收益率預計將在2.0-2.2%的中樞水平上呈現(xiàn)雙向盤整。人民幣兌美元匯率仍有可能在7.0-7.1的中樞水平上呈現(xiàn)雙向波動。一線城市房地產(chǎn)限購可能全面放開，從而使得核心地區(qū)房價在2025年止跌回穩(wěn)。房地產(chǎn)投資增速與房地產(chǎn)銷售額增速也有望逐漸止跌企穩(wěn)。