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　　“特朗普交易”仍可能持續(xù)，強(qiáng)美元短期難改。

　　大選落幕，美國(guó)迎來(lái)特朗普2.0時(shí)代，特朗普意外橫掃所有7個(gè)關(guān)鍵搖擺州，從而在總票數(shù)和選舉人票中均輕松擊敗哈里斯。更關(guān)鍵的是，共和黨還重新獲得了參議院多數(shù)，并有望繼續(xù)掌控眾議院（選舉結(jié)果還未全部出爐但概率高達(dá)97%），“紅色浪潮”將成為現(xiàn)實(shí)。

　　“‘特朗普交易’在周三開(kāi)始進(jìn)入了瘋狂模式，節(jié)奏令人震驚?！倍辔煌赓Y資管機(jī)構(gòu)、投行的投資經(jīng)理、交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。美國(guó)三大指數(shù)齊創(chuàng)新高，更受益于減稅政策、不易收關(guān)稅影響的中小盤(pán)股指數(shù)羅素2000大漲超5.8%，美國(guó)大型銀行股漲幅均超10%，特斯拉飆升15%，美債收益率和美元指數(shù)跳升至4個(gè)月來(lái)的最高水平，美元指數(shù)周三上揚(yáng)了1.6%，比特幣突破75000美元，Coinbase漲幅達(dá)到驚人的31%，黃金也因大選不確定性消除而大跌3%。

　　亞洲市場(chǎng)普遍都面臨潛在關(guān)稅的沖擊，且通脹上行的擔(dān)憂也重挫美聯(lián)儲(chǔ)降息幅預(yù)期，而這種風(fēng)險(xiǎn)更體現(xiàn)在匯市。例如，周三、周四，韓元、日元等都對(duì)美元走弱超1.3%，但相比之下，受到刺激政策預(yù)期支撐的A股和人民幣周四表現(xiàn)搶眼。“11月7日，人民幣走勢(shì)強(qiáng)于預(yù)期，這也是發(fā)生在沒(méi)有逆周期因子調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，當(dāng)日中間價(jià)設(shè)定在7.16區(qū)間，弱于市場(chǎng)預(yù)期，這無(wú)疑體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)周五的人大常委會(huì)有所期待，這也體現(xiàn)在了中國(guó)股市之上?！卑涂巳R宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)記者稱。

　　短期而言，“特朗普交易”仍可能持續(xù)，強(qiáng)美元短期難改，但真正影響取決于經(jīng)濟(jì)周期和潛在的“黑天鵝”事件，未來(lái)“特朗普2.0”的政策落實(shí)情況將是關(guān)鍵。

　　“紅色浪潮”拉長(zhǎng)強(qiáng)美元、高利率周期

　　美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)被認(rèn)為是“特朗普交易”的標(biāo)志性特征之一。減稅和貿(mào)易政策將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，同時(shí)提升美債收益率。

　　周三大選結(jié)果公布之前，美元指數(shù)就突破了105大關(guān)，美債收益率飆升，截至11月7日20：15，美元指數(shù)報(bào)104.75，10年期美債收益率突破4.4%。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)降息，然而長(zhǎng)期來(lái)看，降息預(yù)期有所減弱，這將使美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)與其他主要經(jīng)濟(jì)體間的利差擴(kuò)大，可能會(huì)使全球資金回流美國(guó)，從而進(jìn)一步支撐美元?！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對(duì)記者表示。11月8日凌晨，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息25BP，12月預(yù)計(jì)繼續(xù)降息25BP，幅度弱于此前的預(yù)測(cè)。

　　然而，12月降息與否當(dāng)前也出現(xiàn)了不確定性?！坝捎诠埠忘h在國(guó)會(huì)中的強(qiáng)勢(shì)地位，特朗普的減稅政策預(yù)計(jì)會(huì)順利實(shí)施，這將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。然而，關(guān)稅增加、給企業(yè)減稅等可能導(dǎo)致通脹上升，進(jìn)而增加美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策壓力。目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期已經(jīng)下降，目前保持利率不變的可能性接近30%。這表明美聯(lián)儲(chǔ)可能在評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)后，對(duì)政策作出適當(dāng)調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)2025年的降息次數(shù)預(yù)期已經(jīng)降至3-4次，累積降幅也預(yù)計(jì)低于此前的預(yù)期?！标惤苋鸱Q。

　　多位交易員稱，對(duì)美元指數(shù)來(lái)說(shuō)，周線圖上突破意味著多頭將目標(biāo)瞄向106~107的前高區(qū)域。在美元指數(shù)中占比超六成的歐元也前景不佳，歐洲已經(jīng)在科技、創(chuàng)新等領(lǐng)域落后于中美，潛在的貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)正處在衰退邊緣的歐洲來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。IMF的預(yù)測(cè)將美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上調(diào)至2.8%，而歐元區(qū)僅為0.8%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年歐盟對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)到1580億美元。更令人擔(dān)憂的是，作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的德國(guó)可能會(huì)率先進(jìn)入衰退，尤其是其汽車(chē)產(chǎn)業(yè)將直接面對(duì)關(guān)稅的沖擊。此外，德國(guó)的執(zhí)政聯(lián)盟也存在分崩離析的可能，總理舒爾茨預(yù)計(jì)將于明年1月舉行信任投票，也不排除3月提前大選的可能。

　　對(duì)于歐洲央行來(lái)說(shuō)，降息是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的唯一選擇，盡管這會(huì)使得歐元變得更為疲弱。目前12月降息50個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)成為市場(chǎng)的主要猜想。在周三巨大的看跌形態(tài)之后，歐元或在年內(nèi)跌向1.0600甚至1.0450。

　　美國(guó)小盤(pán)股拉升、科技巨頭前途未卜

　　美股在特朗普勝選后出現(xiàn)顯著上漲，尤其是以羅素2000為代表的小盤(pán)股板塊漲幅尤為突出，隔夜大漲近5.8%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)，反映出市場(chǎng)對(duì)減稅政策可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。

　　這一輪動(dòng)和7月下旬的輪動(dòng)如出一轍。當(dāng)時(shí)，特朗普在演講時(shí)遭遇槍擊，一度推升“特朗普交易”熱度。“科技七巨頭”（Magnificent 7）的集中度風(fēng)險(xiǎn)唄屢次提及，擁擠的倉(cāng)位開(kāi)始松的動(dòng)，疊加“特朗普2.0交易”開(kāi)啟，市場(chǎng)擔(dān)心的則是保護(hù)主義政策可能給大型科技股公司帶來(lái)更持久的沖擊。 史詩(shī)級(jí)的輪動(dòng)仍在持續(xù)。低迷了近3年的小盤(pán)股開(kāi)始有所表現(xiàn)，羅素2000指數(shù)連續(xù)兩周跑贏了標(biāo)普500指數(shù)，在7月15日-19日的這一周上漲了9%，而標(biāo)普500指數(shù)下跌了1%，兩者差距達(dá)到40年未見(jiàn)的10個(gè)百分點(diǎn)。相比大盤(pán)股，小盤(pán)股聚焦美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)，受益于降息預(yù)期等利好，且不易受關(guān)稅沖擊。

　　此外，不同于大型科技股，特朗普對(duì)能源和金融等傳統(tǒng)行業(yè)更為支持。不過(guò)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，科技股的基本面依然強(qiáng)勁，盈利增速較為可觀。

　　“需要注意的是，科技股并不一定最后跑輸。例如，在特朗普上一個(gè)任期中，盡管他傾向于扶持能源、金融等傳統(tǒng)行業(yè)，但實(shí)際上科技股的表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，甚至優(yōu)于其他所有行業(yè)板塊。特朗普政府的減稅政策和放松監(jiān)管的措施為美國(guó)的整體商業(yè)環(huán)境帶來(lái)了利好，科技公司成為這一政策的主要受益者。大型科技公司如蘋(píng)果、微軟、亞馬遜等，在此期間的盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，帶動(dòng)整個(gè)科技板塊上漲?！标惤苋鸱Q，此次財(cái)報(bào)顯示，科技巨頭的前景依然良好，因此未來(lái)仍需要關(guān)注具體的政策和基本面。

　　黃金短線下挫、長(zhǎng)期上行趨勢(shì)仍存

　　相比起多數(shù)資產(chǎn)的瘋狂上漲，黃金、白銀可謂是“特朗普交易”的最大輸家，金價(jià)一度跌幅高達(dá)3%。截至北京時(shí)間11月7日20：30，黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)2667.02美元，過(guò)去兩周最高曾觸及2800美元。

　　分析師認(rèn)為，金價(jià)下跌的原因之一是特朗普主張降低地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，減少了市場(chǎng)對(duì)不確定性的擔(dān)憂。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)在不確定性下降的情況下吸引力減弱。此外，大選并未陷入焦灼狀態(tài)，共和黨在短時(shí)間就已經(jīng)確定勝局，加之之前的超買(mǎi)現(xiàn)象，黃金出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)是合理的。

　　“然而，降息周期一般對(duì)黃金有利，因其作為無(wú)息資產(chǎn)在低利率環(huán)境下表現(xiàn)較佳。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能降溫，但中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)黃金仍有需求，關(guān)鍵支撐位在2600美元附近，短期回調(diào)可能為未來(lái)反彈提供更好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)?！标惤苋鸶嬖V記者。

　　瑞銀方面對(duì)記者表示，盡管周三當(dāng)日黃金下跌2.82%至2662美元，展望未來(lái)，市場(chǎng)聚焦赤字上升、地緣政治不確定性和央行買(mǎi)盤(pán)持續(xù)，有望驅(qū)動(dòng)金價(jià)在未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)一步上行。瑞銀預(yù)測(cè)黃金2025年9月目標(biāo)在2900 美元。

　　亞洲市場(chǎng)前景分化、刺激政策支撐A股

　　從表面上看，貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)及關(guān)稅上升將導(dǎo)致全球增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳，而新興市場(chǎng)或?qū)⑹艿绞滓绊?，尤其是處于產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵環(huán)節(jié)的亞洲市場(chǎng)。

　　不過(guò)，眾多機(jī)構(gòu)目前保持看好新興市場(chǎng)資產(chǎn)，特別是增長(zhǎng)最快的亞洲新興市場(chǎng)。例如，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師 趙耀庭對(duì)記者表示，亞洲經(jīng)濟(jì)體具有韌性，面臨著較小的通脹壓力，預(yù)計(jì)其未來(lái)一年的增長(zhǎng)速度將超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)。亞洲股市的估值也更具吸引力。更重要的是，中國(guó)政策制定者預(yù)計(jì)將推出進(jìn)一步的財(cái)政及貨幣刺激措施。許多亞洲經(jīng)濟(jì)體受益于人工智能的投資主題，而且亞洲地區(qū)的各國(guó)央行已開(kāi)始放松貨幣政策，投資者將更關(guān)注估值和增長(zhǎng)差異。

　　盡管如此，亞洲市場(chǎng)短期內(nèi)的主要阻力可能會(huì)來(lái)自特朗普提出的關(guān)稅政策。在機(jī)構(gòu)看來(lái)，這些政策可能包括：對(duì)所有進(jìn)口到美國(guó)的商品征收10-20%的關(guān)稅，這項(xiàng)政策最快可能在2025年上半年開(kāi)始實(shí)施。從表面上看，貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)及關(guān)稅上升將導(dǎo)致全球增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳，而新興市場(chǎng)或?qū)⑹艿绞滓绊憽?/p>

　　自第一次貿(mào)易摩擦以來(lái)，貿(mào)易緊張局勢(shì)持續(xù)了七年，很多跨國(guó)公司利用這段時(shí)間實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈多元化。例如，2018-2019年的貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響僅約為1%；相比之下，如果對(duì)中國(guó)商品征收60%關(guān)稅，這對(duì)中國(guó)實(shí)質(zhì)GDP增長(zhǎng)造成的影響可能會(huì)更微弱。這不光是因?yàn)楣?yīng)鏈的重新布線，還由于美國(guó)在中國(guó)出口中的份額從2017年底的19%下降至今年的15%。 ??

　　“更重要的是，特朗普提出的關(guān)稅政策不會(huì)顯著影響跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心或情緒。 我預(yù)計(jì)中國(guó)可能會(huì)出臺(tái)更多財(cái)政及貨幣刺激措施，這可能會(huì)抵消一些貿(mào)易逆風(fēng)因素?！壁w耀庭稱， 中國(guó)市場(chǎng)的前景將更多地取決于國(guó)內(nèi)發(fā)展而非外部發(fā)展，而北亞市場(chǎng)將以人工智能投資主題為主導(dǎo)。在特朗普擬議的關(guān)稅政策框架下，印度及東盟市場(chǎng)可能會(huì)表現(xiàn)更好。在亞洲，機(jī)構(gòu)也仍看好日本及印度市場(chǎng)的前景。