炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年三季度，白酒行業(yè)終于繃不住了！

　　三季度營業(yè)收入下滑的酒企達(dá)到9家，幾乎占到上市白酒企業(yè)的一半，降幅中位數(shù)達(dá)到37%，而且這9家酒企無一例外均為營收凈利潤雙降。

　　順鑫農(nóng)業(yè)三季度營業(yè)收入下滑了37.2%，凈利潤下滑82.61%，在上市白酒公司中，營收和凈利潤下滑都比較嚴(yán)重。

　　在剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，持續(xù)虧損的豬肉業(yè)務(wù)成了順鑫農(nóng)業(yè)新的拖累。另一方面，白酒業(yè)務(wù)可能仍未企穩(wěn)，白牛二銷量還在下滑。

　　屠宰業(yè)務(wù)成累贅 投資者表示“豬肉板塊的經(jīng)營令人發(fā)指”

　　剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)之后，屠宰業(yè)務(wù)又成了順鑫農(nóng)業(yè)的新拖累。

　　從今年前三季度的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，順鑫農(nóng)業(yè)營收跌幅在持續(xù)擴(kuò)大，第一、第二、第三季度營業(yè)收入分別下滑0.75%、23.3%、37.2%。除了地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離的影響之外，屠宰業(yè)務(wù)收入大幅下滑也是造成順鑫農(nóng)業(yè)收入下滑的重要原因。

　　由于順鑫農(nóng)業(yè)未披露三季度的具體收入構(gòu)成，從上半年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，屠宰業(yè)務(wù)收入一舉下滑36.64%，白酒收入微增3.17%。根據(jù)券商預(yù)測，豬肉業(yè)務(wù)目前仍在虧損。

　　順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)以屠宰業(yè)務(wù)為主，還有少量種畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。目前公司擁有400 萬頭屠宰能力，但是產(chǎn)能利用率比較低，實際屠宰量在150萬頭左右。根據(jù)浙商證券研報數(shù)據(jù)，2023年順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)收入為25.98億元，貢獻(xiàn)了27%的收入，其中屠宰占比92%，養(yǎng)殖占8%。

　　2020年其豬肉板塊收入一度達(dá)到46.37億元，此后連年下滑，2023年收入降至25.98億元，僅為2020年的56%。

　　在營收下降的同時，豬肉業(yè)務(wù)也成了順鑫農(nóng)業(yè)的拖累。2021年順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)利潤下降，2022年豬肉業(yè)務(wù)陷入虧損，由于豬價低迷，對庫存計提了減值準(zhǔn)備；2023年繼續(xù)計提資產(chǎn)減值損失，繼續(xù)虧損；今年豬肉業(yè)務(wù)仍在虧損。

　　順鑫農(nóng)業(yè)屠宰業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為生豬肉制品，一般來說生豬屠宰企業(yè)主要賺取生豬和豬肉之間的價差，盈利能力與豬周期成反比，但是令人困惑的是，生豬價格下跌時順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)虧損，生豬價格回暖時公司仍未擺脫虧損。

　　今年7月份有投資者在投資者關(guān)系平臺上提出一個犀利的問題，“出乎意料的是，二季度基本確定虧錢，尤其是豬肉，還是在虧。問兩個問題，請認(rèn)真回答：1、在豬肉行業(yè)全行業(yè)二季度單季度掙錢的基礎(chǔ)上，貴司仍然虧錢！請問到底虧在了哪里，又是高買低賣？2、豬肉板塊的經(jīng)營令人發(fā)指，為何依然堅持不剝離？”

　　這一問題也是二級市場投資者心里共同的疑問，但是管理層并未正面回答。為什么豬肉業(yè)務(wù)表現(xiàn)如此弱勢，可能還需要公司披露更詳細(xì)的信息。

　　白酒銷量持續(xù)下滑 何時真正企穩(wěn)？

　　再來看白酒業(yè)務(wù)，2022年及2023年順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入開始大幅下滑，到2023年收入下滑到68.23億元，僅為2021年的67%。

　　今年上半年白酒收入終于止跌企穩(wěn)，但是主要產(chǎn)品銷量仍在下滑，其中42度500ml 牛欄山陳釀酒（白牛二）銷量減少4.45%至17.24萬噸，52度500ml牛欄山陳釀銷量減少11.1%，這兩款產(chǎn)品是順鑫農(nóng)業(yè)銷售量最大的兩款產(chǎn)品。

　　值得一提的是，今年年初順鑫農(nóng)業(yè)宣布對多款產(chǎn)品進(jìn)行提價，這次漲價從2月1日開始執(zhí)行，漲價就涉及到上述兩款產(chǎn)品，銷量的下滑一定程度上對沖了漲價帶來的利好。

　　對于順鑫農(nóng)業(yè)來說，白酒銷量的持續(xù)下滑是公司面臨的棘手問題。低端白酒毛利率較低，主要以走量為主，銷量的持續(xù)下滑，說明公司仍未迎來經(jīng)營拐點。

　　近幾年，順鑫農(nóng)業(yè)一直在進(jìn)行產(chǎn)品升級。此前白牛二一直是公司核心產(chǎn)品，在低線光瓶酒市場本身面臨消費(fèi)升級的背景下，白牛二出現(xiàn)了增長乏力跡象。2022年6月份，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布的白酒新國標(biāo)進(jìn)一步加速了低端光瓶酒市場的洗牌。

　　在這種情況下，牛欄山推出了純糧固態(tài)發(fā)酵的“金標(biāo)陳釀”，價格在40元左右，原本預(yù)期用4年時間，將金標(biāo)陳釀打造成為“中國白酒30-40元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”。此外，還在大力推廣價格更高的“珍?！?，培育“百年”及“經(jīng)典”系列。

　　但是產(chǎn)品升級收效甚微，2023年低檔酒收入相比2021年萎縮了40%，中檔酒則減少了15%，高檔酒減少了7%，這使得中高檔酒收入占比“被動”提高。

　　業(yè)績持續(xù)下滑之下，順鑫農(nóng)業(yè)的收現(xiàn)比開始大幅下滑，2023年降至99.81%，今年前三季度則為85%，在上市白酒公司中排到倒數(shù)第二，收現(xiàn)比一定程度上反應(yīng)了公司的回款情況。

　　此外，前三季經(jīng)營活動現(xiàn)金流仍在凈流出，預(yù)收款也在大幅減少。

　　此前順鑫農(nóng)業(yè)賬面積累了巨額有息負(fù)債，在地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后，這個問題依然存在。截至今年前三季，公司賬面短期借款35.13億元，長期借款達(dá)到14.28億元，合計49.41億元。龐大的負(fù)債在2023年產(chǎn)生了2.09億元的利息費(fèi)用。

　　很明顯，此前多元化的經(jīng)營模式極大削弱了順鑫農(nóng)業(yè)作為一家消費(fèi)品公司的造血能力。2014年以來，順鑫農(nóng)業(yè)股利支付率一直不足20%，2022年及2023年由于虧損原因停止派息。

　　對于順鑫農(nóng)業(yè)來說，在經(jīng)歷了業(yè)績大幅下滑之后，如何穩(wěn)住白酒和豬肉業(yè)務(wù)，解決地產(chǎn)遺留問題，是目前最大的問題。