原標(biāo)題：增量金融政策快速落地、直接融資加快發(fā)展、貨幣政策框架持續(xù)優(yōu)化 央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告釋放多重信號(hào)

　　轉(zhuǎn)自：財(cái)聯(lián)社

　　財(cái)聯(lián)社11月8日訊 （記者 曹韻儀）今日，人民銀行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，總結(jié)前三季度貨幣政策執(zhí)行情況。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，三季度增量金融政策快速落地，力度為近年來最大。一攬子政策發(fā)布實(shí)施以來，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了較好作用。

　　市場普遍認(rèn)為，未來直接融資發(fā)展是大趨勢，貨幣政策框架也會(huì)相應(yīng)調(diào)整優(yōu)化。一方面，隨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，直接融資與新動(dòng)能更加適配，發(fā)展總體加快。但由于金融市場產(chǎn)品和傳導(dǎo)鏈條更加復(fù)雜，央行調(diào)控金融總量的難度會(huì)不斷上升，淡化數(shù)量目標(biāo)是必然趨勢。另一方面，未來會(huì)更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。

　　增量金融政策接連落地 力度為近年最大

　　從三季度貨幣政策的推出節(jié)奏和力度來看，增量金融政策快速落地，力度為近年來最大。

　　8、9月份，部分宏觀指標(biāo)邊際走弱，市場信心持續(xù)較弱，為提振市場信心，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，9月24日，人民銀行宣布了一攬子支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的增量金融政策，進(jìn)一步提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。

　　“可以看到政策一輪接一輪持續(xù)用力。三中全會(huì)后，人民銀行及時(shí)響應(yīng)改革部署，7月下旬宣布公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，進(jìn)一步明示政策利率，并同步降息0.1個(gè)百分點(diǎn)，既是短期宏觀調(diào)控，也是中長期金融改革思路的體現(xiàn)?！睒I(yè)內(nèi)專家表示。

　　降準(zhǔn)降息已落實(shí)到位，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)向市場提供了1萬億元長期流動(dòng)性，下調(diào)公開市場逆回購操作利率0.2個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)10月份發(fā)布的1年期和5年以上期限貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）均超預(yù)期下行0.25個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2019年改革以來最大降幅。

　　房地產(chǎn)市場方面，四項(xiàng)房地產(chǎn)金融政策已全部發(fā)布，存量房貸利率于10月25日完成批量調(diào)整，惠及5000萬戶家庭，每年減少家庭利息支出約1500億元。此外，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項(xiàng)工具正式推出，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利開始接受金融機(jī)構(gòu)申請，股票回購、增持專項(xiàng)再貸款政策文件也已發(fā)布實(shí)施。

　　“一攬子政策發(fā)布實(shí)施以來，各界給予了積極正面評價(jià)，有力提振了社會(huì)信心，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了較好作用。”業(yè)內(nèi)人士指出。

　　從金融市場的反應(yīng)看，截至10月31日，十年期國債收益率報(bào)2.15%，較6月以來低點(diǎn)上漲10個(gè)基點(diǎn)；上證指數(shù)收報(bào)3280點(diǎn)，較6月以來低點(diǎn)上漲21%；人民幣匯率收報(bào)7.1160，較6月以來低點(diǎn)升值2.2%。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，我國制造業(yè)景氣回升，10月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。房地產(chǎn)市場交易趨于活躍，銷售面積、銷售金額累計(jì)降幅收窄，國慶期間，居民看房量和成交量明顯回升。

　　今年以來，貨幣政策名義上是穩(wěn)健，實(shí)際是適度寬松的。市場普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨困難和挑戰(zhàn)，外部不確定性也在上升，未來貨幣政策還會(huì)保持對實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠的支持力度。央行行長潘功勝也在多個(gè)場合表示將堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場。

　　金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)

　　央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，金融在支持重點(diǎn)領(lǐng)域方面持續(xù)用力，包括優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策，創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，加大科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微等領(lǐng)域支持力度等。

　　信貸結(jié)構(gòu)方面持續(xù)優(yōu)化，數(shù)據(jù)顯示，9月末普惠小微貸款和制造業(yè)中長期貸款同比分別增長14.5%和14.8%，均超過全部貸款增速。9月末，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額 2.9 萬億元，同比增長12%，全國“專精特新”企業(yè)貸款余額 4.3 萬億元，同比增長13.5%，均明顯高于全部貸款增速。

　　在科技金融服務(wù)方面，三季度貨政報(bào)告設(shè)置專欄介紹，科技型企業(yè)貸款持續(xù)增量擴(kuò)面。過去5 年，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額年均保持 30%以上的增速；科技型中小企業(yè)獲貸率從14%提升至 47%?？苿?chuàng)類債券建立注冊發(fā)行綠色通道，發(fā)行規(guī)模持續(xù)提升，科創(chuàng)票據(jù)累計(jì)發(fā)行突破 1 萬億元。服務(wù)科技創(chuàng)新的股權(quán)融資市場快速發(fā)展，超過1700 家專精特新企業(yè)在 A 股上市，創(chuàng)業(yè)投資基金管理規(guī)模達(dá) 3.3 萬億元。

　　同時(shí)，科技金融政策配套也在逐步健全，科技企業(yè)跨境融資更加便利，銀企對接更加精準(zhǔn)，不少地區(qū)設(shè)立科技信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，引導(dǎo)政府性融資擔(dān)保支持科技型企業(yè)融資，對科技金融產(chǎn)品創(chuàng)新給予財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)。

　　業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，近年來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用，但也看到，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具并非是萬能的，面面俱到實(shí)際上就體現(xiàn)不出重點(diǎn)結(jié)構(gòu)的支持，很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域本身可以通過銀行貸款和債券融資解決，不必然需要專門的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來解決。

　　“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要是發(fā)揮適當(dāng)?shù)募?lì)作用，根本上是要激發(fā)市場活力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，主動(dòng)提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，實(shí)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)?！睒I(yè)內(nèi)人士指出。

　　貨政政策更加注重量價(jià)結(jié)合

　　值得注意的是，近年來，我國直接融資加快發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)變化對金融宏觀調(diào)控產(chǎn)生了深層次影響。在融資結(jié)構(gòu)變化背景下，貨政政策更加注重量價(jià)結(jié)合。

　　此次三季度貨政報(bào)告設(shè)置了兩篇專欄，一篇介紹直接融資發(fā)展背景下的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，數(shù)量目標(biāo)的淡化，另一篇介紹了央行改善政策利率傳導(dǎo)的近期舉措和下階段政策方向。

　　由于存款的分流和回流，影響了銀行體系的貨幣創(chuàng)造，對 M2 造成了很大擾動(dòng)。今年以來，由于存款利率下調(diào)、規(guī)范手工補(bǔ)息，疊加債券市場價(jià)格的上漲，存款一度出現(xiàn)了向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品的加速分流，導(dǎo)致M2 加快下行。8月末理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品余額增速由去年末的 3.7%升至 8.8%，而同期M2 增速則由 29 9.7%降至 6.3%。

　　但專家表示，進(jìn)入 9 月份，一攬子增量政策措施發(fā)布后，市場預(yù)期改善，尤其是股票市場明顯回升，理財(cái)資管又向證券公司客戶保證金存款回流，9 月末M2 增速也回升至 6.8%。

　　“當(dāng)前更多關(guān)注涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模，可以更好體現(xiàn)金融支持的總體力度?！睂谥赋?，目前我國包含債券融資的社會(huì)融資規(guī)模增速仍保持在8%，明顯高于名義GDP增速。隨著直接融資占比的上升，信貸等間接融資對經(jīng)濟(jì)增長的影響相應(yīng)減弱，貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降，這是直接融資發(fā)展伴隨的必然結(jié)果。

　　未來直接融資發(fā)展是大趨勢，貨幣政策框架也會(huì)相應(yīng)調(diào)整優(yōu)化。專家表示，一方面，隨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，直接融資與新動(dòng)能更加適配，發(fā)展總體加快。但由于金融市場產(chǎn)品和傳導(dǎo)鏈條更加復(fù)雜，央行調(diào)控金融總量的難度會(huì)不斷上升，淡化數(shù)量目標(biāo)是必然趨勢。

　　另一方面，未來會(huì)更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。市場人士指出，央行一直在按照“放得開、形得成、調(diào)得了”的思路推進(jìn)利率市場化改革，目前存貸款利率已全面放開，未來要在“形得成”和“調(diào)得了”方面下功夫。“形得成”需要金融機(jī)構(gòu)提升自主理性定價(jià)能力，“調(diào)得了”著眼于利率政策要更好服務(wù)于宏觀調(diào)控職能，盡可能緩解影響利率調(diào)控的約束。

　　改善政策利率傳導(dǎo)要加強(qiáng)維護(hù)競爭秩序

　　“利率影響消費(fèi)和投資，對宏觀經(jīng)濟(jì)有重要意義，是貨幣政策的核心。”業(yè)內(nèi)專家表示。

　　今年以來，央行圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道開展了一系列工作，包括明確公開市場7天期回購操作利率為主要政策利率，規(guī)范手工補(bǔ)息等，市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)一步健全。

　　市場認(rèn)為，總的看，我國政策利率是能夠有效傳導(dǎo)的，貸款利率穩(wěn)中有降，保持在歷史低位。但目前在維護(hù)競爭秩序和利率政策執(zhí)行層面仍有完善空間。

　　央行專欄指出，一方面，銀行過度競爭貸款，導(dǎo)致貸款利率“下行快”，部分大客戶貸款利率甚至低于同期限國債收益率。另一方面，銀行存在規(guī)模情結(jié)，過度競爭存款使得存款利率“降不動(dòng)”，創(chuàng)造出各種違規(guī)的“創(chuàng)新產(chǎn)品”，甚至前腳剛下調(diào)存款利率，后腳又通過手工補(bǔ)息等補(bǔ)回來，存款利率“明降實(shí)升”，削弱存款利率下降效果。

　　“這些年來政策利率調(diào)整對銀行凈息差影響是中性的，過度競爭才是銀行業(yè)凈息差不斷收窄背后的重要驅(qū)動(dòng)因素?！睂＜抑赋?，這是影響當(dāng)前銀行凈息差的關(guān)鍵因素，需要銀行自身合理調(diào)整來應(yīng)對。

　　央行專欄還指出，前期，一些地方出現(xiàn)銀行惡性競爭房貸、低于經(jīng)營成本發(fā)放貸款的現(xiàn)象。五年以上期限新發(fā)放房貸利率的保本點(diǎn)基本在3.2%左右，房貸利率顯著低于3%對銀行來說不可持續(xù)。

　　“目前部分地區(qū)房貸利率已經(jīng)向合理水平回歸，惡性競爭有所緩解，未來銀行還應(yīng)進(jìn)一步提升定價(jià)能力，理性有序參與市場競爭。最新一輪的房貸利率調(diào)整，同時(shí)伴隨著降準(zhǔn)降息、存款利率下行等，綜合權(quán)衡后，對銀行凈利息收入的影響總體中性?！鄙鲜鰧＜艺J(rèn)為。

　　業(yè)內(nèi)人士還表示，國際上以間接融資為主的金融體系，如日本、德國，銀行凈息差會(huì)相對低一些，經(jīng)濟(jì)下行期還會(huì)再收窄一些，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后也會(huì)反哺銀行，凈息差會(huì)有回升，形成良性互動(dòng)和循環(huán)。