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　　來源：六里投資報

　　中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷，在11月7日天弘基金2025年投資策略會的一場圓桌論壇中，圍繞“中國資產(chǎn)的投資新機遇”這一話題，分享了自己的最新觀點。

　　這一場圓桌對話由天弘基金旗下基金經(jīng)理張馨元主持，參與討論的還有劉國江和胡超這兩位基金經(jīng)理。

　　投資報梳理了李迅雷的觀點，他認為，要遏制經(jīng)濟收縮的乘數(shù)效應(yīng)，力度一定要大。

　　不需要擔心力度是否過大，因為只有超預(yù)期，才能穩(wěn)預(yù)期。

　　就后續(xù)而言，李迅雷表示，對接下來可能出臺的財政政策非常期待，政策力度可能會進一步加大。

　　特別是在美國大選結(jié)果落定后，就特朗普上臺后的動作，我們勢必要進一步擴大內(nèi)需、擴大消費，這也是一個新的變量。

　　因此，國際與國內(nèi)形成合力，可能會促使我們加大財政貨幣政策的刺激力度。

　　投資報整理精選了李迅雷分享的精華內(nèi)容如下：

　　只有超預(yù)期

　　才能穩(wěn)預(yù)期

　　問：9月24日以來，很多重磅政策出臺，市場成交量顯著回暖，您認為新機遇是不是已經(jīng)出現(xiàn)了？最關(guān)鍵的變量是不是已經(jīng)反轉(zhuǎn)了？

　　李迅雷：9月24日，金融監(jiān)管部門的領(lǐng)導，尤其是潘行長，講了一些令人振奮的政策舉措。

　　但是，我看到的轉(zhuǎn)機，其實在7月30日的高層會議已經(jīng)提到了。

　　怎么促消費？怎么發(fā)展服務(wù)業(yè)？它是問題導向的。

　　今年上半年，整個經(jīng)濟的增速是下滑的，這已經(jīng)引起了我們高層的重視。

　　三季度的數(shù)據(jù)比二季度更加不好，說明咱們政策的發(fā)力已經(jīng)在摩拳擦掌了。

　　9月24日，潘行長講了幾個方面，有力度的降息，繼續(xù)降準，還有房地產(chǎn)政策，活躍資本市場，一系列的政策非常鼓舞人心。

　　這說明我們的政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向了，這個信號比較明確，而且信號非常強烈。

　　這次關(guān)鍵是有一些具體的舉措做配套；

　　這個配套不僅是貨幣政策，更有財政政策；

　　不僅講到資本市場，更是講到了房地產(chǎn)，因為房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟更加舉足輕重。

　　對于這一系列的政策，它的出臺的背景是，我們經(jīng)濟的下行壓力還是比較明顯的。

　　2023年上市公司的總利潤，歸母凈利潤的總額出現(xiàn)負增長，今年前三季度還是負增長。

　　這在歷史上是罕見的，表明我們的政策必須得遏制經(jīng)濟收縮的乘數(shù)效應(yīng)。

　　我作為一個學者，在去年的11月份已經(jīng)在呼吁，如何應(yīng)對經(jīng)濟收縮的乘數(shù)效應(yīng)；

　　因為經(jīng)濟收縮不是一個行業(yè)，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)就有二十幾個，一旦收縮，影響是全面的、發(fā)散的、擴散的。

　　要遏制收縮的話，力度一定要大，一般的力度其效果是欠佳的，一定要超預(yù)期的發(fā)力。

　　不要擔心這個力度是不是過大，不用擔心！

　　我始終講的一句話——只有超預(yù)期才能穩(wěn)預(yù)期。

　　所以，我也非常期待我們接下來的財政政策，方方面面的政策力度還會進一步加大。

　　尤其在昨天美國大選結(jié)果出來之后，我們?nèi)绾蝸響?yīng)對？

　　特朗普現(xiàn)在的做法是，美國的國際業(yè)務(wù)要收縮，國內(nèi)業(yè)務(wù)要擴張。

　　對中國，他會采取更加直截了當?shù)南拗瞥隹诘呐e措，我們肯定要進一步擴大內(nèi)需、擴大消費，我想這是一個新的變量。

　　所以，國內(nèi)的問題跟國際問題兩個合力，可能會促使我們加大財政貨幣政策的刺激力度，這是我的一個基本的判斷。

　　中央財政有很大加杠桿空間

　　社會預(yù)期偏弱會影響我們估值

　　問：下一個階段，對于宏觀經(jīng)濟和權(quán)益市場，我們最需要關(guān)注的主要矛盾分別是什么？

　　李迅雷：我覺得大家還是一定要看清楚，或者說，一定不能夠太簡單地去看待中國經(jīng)濟的問題。

　　我一直在強調(diào)的是，中國經(jīng)濟面臨的都是一些長期問題。

　　這些長期問題是過去30多年來所累積的。

　　你想，中國在30年前的GDP占全球份額只有2%。

　　2%的份額，對于西方國家來講，給你中國多一點機會、多一點援助、多一點外資的投入，他覺得毫無影響，根本沒有對他們構(gòu)成威脅。

　　而30年以后，我們的GDP總量已經(jīng)超過了歐盟，我們現(xiàn)在的占比已經(jīng)在18%左右。

　　從2%到18%，在30年間完成，這是一個很可怕的增長。

　　所以，西方某些領(lǐng)導人對中國如臨大敵，他覺得我們要對你多加防范，所以我們外部環(huán)境受到了負面影響。

　　內(nèi)部來講，追求高增長所帶來的結(jié)構(gòu)性的失衡問題也非常嚴重。

　　比如說，我們面臨的產(chǎn)能過剩問題；

　　中央經(jīng)濟工作會議的描述是，部分行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。

　　第二個講到社會預(yù)期偏弱；

　　社會預(yù)期偏弱不是一個小問題，它會影響我們的估值。

　　那么，我們在投資一個預(yù)期偏弱的市場時，估值水平是不斷下移的，你要獲得一個正的收益，難度是非常大的。

　　所以，預(yù)期偏弱影響估值，結(jié)構(gòu)問題影響到我們的經(jīng)濟增長質(zhì)量。

　　而房地產(chǎn)周期的下行，又使得諸多行業(yè)帶來這些負面影響。

　　所以，諸多問題，我們要應(yīng)對，而應(yīng)對還是要以比較大的量來刺激。

　　我們目前面臨的這些問題還是量的問題，就是要用多少量去對沖。

　　我們2008年時號稱兩年4萬億，2008年我們的GDP是多少？

　　現(xiàn)在的GDP總量比2008年要大出一倍多了，所以用的量的級別也應(yīng)該更大。

　　然后，咱們也提到，中央財政有很大的加杠桿空間。

　　我覺得是可以加的。

　　我們現(xiàn)在中央財政的杠桿水平是22%，美國聯(lián)邦政府杠桿率水平是110%，日本中央政府杠桿率水平是250%。

　　所以，我們有很大的空間。

　　另外，央行也可以繼續(xù)買債，

　　美聯(lián)儲持有美國國債的比重是40%，日本央行持有日本國債的比重是70%，我們中國央行持有中國國債的比重是4%左右。

　　所以，我覺得這方面也可以加大加杠桿的空間。

　　只有第一步，先讓中國經(jīng)濟止跌回穩(wěn)；

　　第二步，再來推進方方面面的改革，來促進我們結(jié)構(gòu)的平衡、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　我們的市場，實際上也已經(jīng)在反映大家這樣的預(yù)期了。

　　風險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。