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　　機構(gòu)之家

　　11月8日，招商證券在上證路演中心舉行2024年三季報業(yè)績說明會。

　　在業(yè)績說明會上，有投資者詢問招商證券自今年924行情以來的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。公司執(zhí)行董事兼總裁吳宗敏表示，10月份公司新開戶數(shù)環(huán)比9月份增長了數(shù)倍。

　　第二個焦點是并購整合預(yù)期。面對投資者關(guān)于“券業(yè)并購風起云涌，深圳國信證券并購萬和，上海國君并購海通，請問招商證券有沒有并購計劃？”的提問，管理層的回應(yīng)顯得頗為謹慎，表示“將持續(xù)跟蹤研究相關(guān)機會”。

　　最后則是關(guān)于管理費用的質(zhì)疑。有投資者直指公司前三季度成本中管理費用高達67.55億元，質(zhì)疑招商證券管理費用為何高企。對此，管理層表示公司2024年前三季度業(yè)務(wù)及管理費率（業(yè)務(wù)及管理費/剔除其他業(yè)務(wù)成本的營業(yè)收入）為47.31%，同比下降0.1個百分點。

　　值得注意的是，管理層援引“業(yè)務(wù)及管理費/剔除其他業(yè)務(wù)成本的營業(yè)收入”這一口徑，稱費率為47.31%，較去年同期微降0.1個百分點。若采用“業(yè)務(wù)及管理費/營業(yè)收入”計算方法，公司費用率從2023年前三季度的43.27%攀升至當期的47.31%，上升了4.04個百分點。

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，2024年前三季度，招商證券實現(xiàn)營業(yè)收入142.79億元，同比下滑3.98%；歸屬于母公司股東的凈利潤71.50億元，同比增長11.68%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，公司營收規(guī)模曾經(jīng)歷了一個快速上升期。2019年全年營收為187.08億元，2021年達到巔峰的294.29億元。但此后開始顯露疲態(tài)，2022年大幅降至192.19億元，2023年略微回升至198.21億元。這種起伏變化背后，折射出公司對市場周期的高度依賴性。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入承壓明顯。2021年，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入達到79.16億元。但此后便開啟了持續(xù)下行通道，2022年下滑至64.43億元，降幅達18.61%；2023年進一步降至55.31億元，降幅14.15%；到2024年前三季度，收入僅為36.73億元，同比降幅達14.16%。

　　投行業(yè)務(wù)則經(jīng)歷了明顯的業(yè)績斷崖。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年公司投行業(yè)務(wù)收入為18.13億元，2021年達到25.42億元的峰值。2022年驟降至13.93億元，降幅高達45.2%；2023年繼續(xù)萎縮至13.02億元；到2024年前三季度，收入更是僅為4.19億元，較去年同期的7.46億元大幅下滑43.84%。

　　此外。招商證券投行業(yè)務(wù)及其相關(guān)人員違規(guī)頻繁。2024年1月，深交所就對公司兩名保薦代表人發(fā)出監(jiān)管函，指出其在發(fā)行人境外銷售業(yè)務(wù)、股東持股等方面的核查程序嚴重不到位。4月，深交所更是對公司及相關(guān)保薦代表人發(fā)出通報批評，原因包括對發(fā)行人關(guān)聯(lián)方核查不力、運營服務(wù)業(yè)務(wù)核查不到位等問題。8月，深圳證監(jiān)局又對公司出具警示函，指出其在投行項目持續(xù)督導(dǎo)工作中存在督導(dǎo)力度不足、核查不夠獨立等諸多問題。

　　信用業(yè)務(wù)曾是招商證券的重要利潤來源，但近年來持續(xù)承壓。2024年前三季度，公司實現(xiàn)利息凈收入6.80億元，同比大幅下滑47.97%。值得注意的是，其股票質(zhì)押業(yè)務(wù)調(diào)整力度較大，買入返售金融資產(chǎn)2024年三季度末余額僅為226.71億元，較2023年末的497.76億元驟降54.45%。

　　自營投資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出較強的不確定性。從歷史數(shù)據(jù)看，公司投資收益從2021年的103.01億元，降至2022年的94.00億元，2023年進一步降至62.01億元，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。2024年前三季度表現(xiàn)較優(yōu)，實現(xiàn)投資凈收益50.56億元同比增長6.48%，公允價值變動凈收益32.32億元，同比增長190.05%。

　　值得注意的是，截至2024年三季度末，公司自營權(quán)益類證券及衍生品規(guī)模占凈資本比例為43.93%，較2023年末的32.78%明顯上升；自營非權(quán)益類證券及衍生品占凈資本的比例高達360.14%，較2023年末的357.81%繼續(xù)攀升，顯示出較高的市場風險敞口。

　　圖片系招商證券主要風控指標

　　資料來源：Wind

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展之路并不平坦。2024年前三季度，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為5.02億元，較去年同期的5.49億元下滑8.56%。值得注意的是，從三季報的口徑來看，招商證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入已經(jīng)連續(xù)四年下滑，2024年前三季度較2020年前三季度的7.76億元下跌了35.3%。

　　從風險控制指標來看，大部分指標相對2023年末有所上升。然而，流動性覆蓋率卻從169.06%下降至149.6%。由于缺乏三季報數(shù)據(jù)，以2024年半年報券商的平均流動性覆蓋率作為參考，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年半年報招商證券的流動性覆蓋率為166.94%，明顯低于行業(yè)291.80%的平均水平，在披露相關(guān)數(shù)據(jù)的券商中屬于尾部水平。

　　圖片系券商2024年中報風控指標