“本次降息將是美聯(lián)儲今年最后一次？剛剛開始的降息周期就要結(jié)束了？”美聯(lián)儲在11月議息會議公布降息25個基點后，有市場人士發(fā)出這樣的疑問。

　　美國當(dāng)?shù)貢r間11月7日，美聯(lián)儲召開聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議并公布聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點，降至4.50%至4.75%之間的水平。此次議息會議也是在歷史性的美國大選結(jié)束后的第二天召開。

　　對于后續(xù)的政策節(jié)奏，有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲降息步伐或大概率放緩。

　　克制降息25基點

　　2024年9月18日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個基點，降至4.75%至5.00%之間。這是美聯(lián)儲自2020年3月以來的首次降息。

　　本次降息25個基點，符合市場預(yù)期。在11月7日公布議息會議聲明之前，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室預(yù)計，美聯(lián)儲不會立即改變其經(jīng)濟(jì)展望。美聯(lián)儲在11月7日會議上再次降息25個基點的可能性很高。

　　在9月歷史性地降息50個基點并終結(jié)長達(dá)30個月的緊縮政策后，美聯(lián)儲在11月的議息會議中全員一致通過決定，將基準(zhǔn)利率再次下調(diào)25個基點。

　　威靈頓投資副總裁、固定收益投資組合經(jīng)理郁嘉言（JohnnyYu）告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，本次的議息會議聲明較9月改動較小，除繼續(xù)致力于“將通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)”外，美聯(lián)儲重申了“致力于實現(xiàn)充分就業(yè)”的目標(biāo)，同時通過刪除“更加有信心通脹水平會可持續(xù)地達(dá)到目標(biāo)”暗示了對經(jīng)濟(jì)前景的不確定性的擔(dān)憂。

　　結(jié)合美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話，以及美國的經(jīng)濟(jì)和市場形勢，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，美聯(lián)儲本次堅持降息25個基點可從三個方面理解：一是，盡管9月議息會議以后公布的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)走強(qiáng)，但并未抵消前期降溫的進(jìn)展；二是，美聯(lián)儲希望盡量保持政策慣性；三是，近期市場利率的自發(fā)走高，進(jìn)一步賦予美聯(lián)儲降息的空間。

　　郁嘉言認(rèn)為，綜合來看，美國近期的就業(yè)報告和零售數(shù)據(jù)都顯示出美國經(jīng)濟(jì)保持了良好的勢頭，表明市場先前對于美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的判斷過度悲觀，而對于美聯(lián)儲連續(xù)降息50個基點以抵御衰退風(fēng)險的超寬松預(yù)期也過于激進(jìn)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)條件下，二次通脹的風(fēng)險不能被低估。實際上，美聯(lián)儲關(guān)注的核心通脹水平已經(jīng)開始企穩(wěn)，并出現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇的勢頭，在此時保持克制的降息步伐具有一定的必要性。

　　未來降息步伐可能放緩

　　市場對美聯(lián)儲本次降息25個基點的分歧不大，但對2025年的降息空間和節(jié)奏出現(xiàn)分歧。

　　申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，重點關(guān)注特朗普勝選背景下美聯(lián)儲的利率指引?？偨Y(jié)來說，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)“數(shù)據(jù)依賴”的行為模式。鮑威爾在記者會上重申未來降息節(jié)奏取決于數(shù)據(jù)。短期內(nèi)，美國大選、特朗普政策尚未影響美聯(lián)儲決策。

　　怎么看后續(xù)美聯(lián)儲的政策節(jié)奏？招商證券首席宏觀分析師張靜靜認(rèn)為，未來降息大概率將放緩。她分析認(rèn)為，本次會議鮑威爾極力維持了中性姿態(tài)，既拒絕前瞻指引、維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴，又不對大選結(jié)果和財政政策過多置評。

　　因此，張靜靜認(rèn)為后續(xù)政策可能有三點重要變化。

　　第一，前瞻指引時代落幕。一是政府不愿再被市場“套利”，二是大選之后政策和經(jīng)濟(jì)的不確定性將會更高，前瞻指引是更加風(fēng)險中性的選擇。

　　第二，向中性利率靠攏的門檻可能提高。鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)在向中性利率靠攏時會更加謹(jǐn)慎以實現(xiàn)雙重風(fēng)險平衡，也意味著后續(xù)降息的門檻可能會提高，正如鮑威爾的比喻“當(dāng)我們接近既定目標(biāo)時，會如同飛機(jī)降落般逐漸減緩操作節(jié)奏”。

　　第三，12月議息會議會釋放更多信號。美聯(lián)儲模型參數(shù)可能會出現(xiàn)更多變化，并反映在12月的點陣圖中。

　　趙偉認(rèn)為，美聯(lián)儲降息可能呈現(xiàn)為“75個基點+75個基點”的節(jié)奏，75個基點在今年，這就意味著12月的確具備暫停降息的可能性，而另一個75個基點在明年，綜合明年基本面通脹壓力、特朗普政策落地，可能降息節(jié)奏更偏“后置”。

　　郁嘉言同時指出，美國政府換屆帶來的各種政策不確定性會帶來相當(dāng)程度的擾動，包括擴(kuò)張性的減稅和增加赤字的計劃，以及在貿(mào)易和外交領(lǐng)域可能發(fā)生的一系列政策調(diào)整。這些改變可能會加劇國內(nèi)乃至全球的供需不平衡，阻斷脆弱的通脹緩和進(jìn)程，并且抬高美國的自然利率以及非加速通脹失業(yè)率，從而壓縮未來降息的空間。

　　郁嘉言表示，可以預(yù)期，美聯(lián)儲在下一階段或?qū)⒈３謱徤髑异`活的政策態(tài)度，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)活動和通脹超預(yù)期的風(fēng)險。這也意味著過去一段時間基于通脹逐漸趨緩、流動性加速放松的市場定價邏輯可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)會因此呈現(xiàn)更多的分化和波動，需要市場投資者密切關(guān)注。