中金發(fā)布研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“跑贏行業(yè)”評級，由于稅率及聯(lián)營公司收益變化，上調(diào)2024/2025 Non-IFRS凈利潤3%和2%至2，241/2，544億元，目標(biāo)價468港元。公司3Q24收入同增8%至1，672億元，基本符合該行及市場預(yù)期；Non-IFRS營業(yè)利潤同增19%至613億元，高于該行預(yù)期2.3%，基本符合市場預(yù)期，毛利率同比提升趨勢明顯；Non-IFRS凈利潤同增33%至598億元，高于該行預(yù)期8%，高于市場預(yù)期10%，本季度有效稅率較低。

　　中金主要觀點如下：

　　游戲繼續(xù)提速。

　　公司3Q24游戲收入同增13%至518億元，其中海外游戲收入同增9%，《PUBG MOBILE》及Supercell《荒野亂斗》在內(nèi)的游戲表現(xiàn)強勁；國內(nèi)游戲收入同增14%，得益于《DNFM》《Valorant》《王者榮耀》《和平精英》在內(nèi)的游戲驅(qū)動。該行認(rèn)為當(dāng)前騰訊將核心戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移至有潛力的長青游戲側(cè)（如集中力量調(diào)整IEG組織）有利于更大程度地集中資源對自身稟賦進(jìn)行挖掘，使長青游戲迸發(fā)出更強的商業(yè)化能力；而展望后續(xù)，游戲流水收入攤銷準(zhǔn)則基本可以支持騰訊在2H24和1H25的游戲收入增速較為可觀，該行預(yù)計4Q24騰訊游戲收入同比增速為19%。

　　廣告業(yè)務(wù)穩(wěn)健，金融業(yè)務(wù)疲軟。

　　公司3Q24廣告業(yè)務(wù)收入同增17%至300億元，視頻號（同增超60%）、小程序及微信搜一搜廣告等表現(xiàn)良好，分行業(yè)看游戲和電商廣告投放相對較為積極，公司表示正利用混元AI模型促進(jìn)廣告內(nèi)容素材的分類和標(biāo)簽，升級機器學(xué)習(xí)平臺可提供更準(zhǔn)確的廣告定位。展望后續(xù)，考慮到宏觀環(huán)境并未明顯修復(fù)且去年增長基數(shù)高，該行認(rèn)為4Q24廣告收入同比增速將放緩至12%。

　　此外，3Q24金融和企業(yè)服務(wù)收入僅同增2%——金融收入同比持平（其中支付收入同比下滑），僅理財服務(wù)收入實現(xiàn)同比增長，但公司表示10月支付趨勢有所好轉(zhuǎn)；該行測算3Q24企業(yè)服務(wù)收入同增12%，云計算和視頻號電商技術(shù)服務(wù)費均有貢獻(xiàn)，AI算力相關(guān)收入已超過IaaS收入的10%。該行預(yù)計4Q24金融和企業(yè)服務(wù)收入同增3%。

　　3Q24毛利率環(huán)比下行。

　　3Q24公司毛利率環(huán)比下降0.3ppt，為過去6個季度以來首次出現(xiàn)毛利率環(huán)比下行，拆分看主要系廣告毛利率環(huán)比下行幅度較大，其存在一次性的奧運會相關(guān)內(nèi)容成本；VAS和FBS業(yè)務(wù)毛利率則表現(xiàn)較優(yōu)。3Q24費用率控制較好，Non-IFRS營業(yè)利潤同增19%，符合市場一致預(yù)期，疊加稅率變動等因素，Non-IFRS凈利潤實現(xiàn)同增33%，超市場預(yù)期10%。該行預(yù)計公司4Q24

　　Non-IFRS凈利潤同增33%?；刭彿矫妫菊掷m(xù)進(jìn)行此前宣布的全年1，000億港元的回購計劃，公司表示有能力且有意愿持續(xù)回饋股東，將在下一個業(yè)績會公布25年股東回報計劃。

　　風(fēng)險：監(jiān)管風(fēng)險；新游上線不及預(yù)期；成本或費用率高于預(yù)期。