來源：期貨日?qǐng)?bào)

　　近期，在強(qiáng)勢(shì)美元打壓下，鋁價(jià)跟隨有色金屬集體高位調(diào)整，但表現(xiàn)相對(duì)抗跌，主要支撐一是源于原料端氧化鋁表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，二是在于礦端供應(yīng)偏緊。目前國內(nèi)礦端問題仍未解決，海外礦存在邊際增加預(yù)期，但傳導(dǎo)至氧化鋁端供應(yīng)增加仍需一定的時(shí)間。

　　短期來看，當(dāng)前國內(nèi)鋁供應(yīng)端增速放緩，且低庫存、高成本局面維持，鋁價(jià)繼續(xù)下跌空間有限。后市需謹(jǐn)防氧化鋁供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)松后，價(jià)格下跌使得鋁市成本支撐減弱。預(yù)計(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)在12月，屆時(shí)鋁價(jià)波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在19800~22000元/噸。

　　關(guān)注庫存拐點(diǎn)

　　今年以來，滬鋁除受整體宏觀大環(huán)境影響外，成本端氧化鋁價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)其干擾也較大。3—5月，中美制造業(yè)PMI均回到50榮枯線上方，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，與此同時(shí)，海外氧化鋁受減產(chǎn)因素影響，價(jià)格抬升助推鋁價(jià)上漲。6—8月，中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，宏觀樂觀預(yù)期得以修正，且電解鋁供應(yīng)持續(xù)增加，需求疲弱下，庫存累積超預(yù)期，多重利空壓制鋁價(jià)下跌。9月后，國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻繁出臺(tái)，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，氧化鋁價(jià)格因鋁土礦供應(yīng)矛盾進(jìn)一步激化而出現(xiàn)大幅上漲，進(jìn)一步提振鋁價(jià)。

　　2024年1—9月，據(jù)市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，我國主產(chǎn)區(qū)（山西、河南、廣西、貴州）鋁土礦總產(chǎn)量為5632萬噸，同比減少14.3%。鋁土礦進(jìn)口依賴度繼續(xù)上升，2024年1—9月，我國進(jìn)口鋁土礦累計(jì)11954萬噸，同比增加12.3%。進(jìn)口礦石增加對(duì)國內(nèi)減量形成補(bǔ)充，總體供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)，但8—10月因幾內(nèi)亞雨季礦石運(yùn)輸受到干擾，階段性供應(yīng)矛盾容易被激化，供不應(yīng)求推動(dòng)國內(nèi)礦價(jià)走升。海內(nèi)外礦石受限，制約我國氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能抬升，截至2024年9月，氧化鋁建成產(chǎn)能為10270萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能維持在8500萬噸，產(chǎn)能利用率為83%，國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)去化，與往年同期相比，庫存水平極低，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注庫存拐點(diǎn)。

　　從2021—2023年情況來看，中國鋁土礦供應(yīng)量在9—10月同比下行幅度最大，11—12月礦產(chǎn)供應(yīng)情況較9月預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)好，礦端供應(yīng)緊張格局或在四季度下半段逐步緩解。但當(dāng)前來看，氧化鋁價(jià)格仍處于強(qiáng)勢(shì)格局中，短期供需矛盾并未看到大幅改善跡象，預(yù)計(jì)近月合約仍易漲難跌，成本端繼續(xù)對(duì)鋁價(jià)形成支撐。

　　國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已接近紅線。截至2024年10月，我國電解鋁建成產(chǎn)能為4500.70萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為4375.90萬噸，產(chǎn)能利用率在97.23%。今年云南地區(qū)能源供給通過火電、水電、風(fēng)電等多渠道補(bǔ)充，傳統(tǒng)枯水期不減產(chǎn)，四川、貴州、新疆仍有50萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)在四季度復(fù)產(chǎn)，電解鋁供給將在4400萬噸以上，在電解鋁產(chǎn)能4550萬噸天花板限制下，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能提增空間非常有限，樂觀預(yù)期下，2025年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能或提升2%。

　　鋁水比例仍有提升空間

　　近期，受新疆地區(qū)運(yùn)輸不暢影響，國內(nèi)鋁錠庫存明顯去化，截至2024年11月14日，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存為56.5萬噸，國內(nèi)可流通電解鋁庫存為43.9萬噸。同比來看，當(dāng)前國內(nèi)鋁錠庫存仍位于近五年同期低位，目前較去年同期差值擴(kuò)大至12.9萬噸。每年冬季新疆地區(qū)往往因?yàn)槊禾勘９?，使鋁產(chǎn)品的鐵路運(yùn)輸處于一個(gè)站臺(tái)積壓和間斷性停滯的狀態(tài)，短期運(yùn)輸不暢問題或難以快速解決，鋁錠庫存累增壓力有限。

　　此外，《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》要求至2025年，鋁水直接合金化比例提高至90%。部分電解鋁冶煉龍頭企業(yè)鋁水比例達(dá)標(biāo)，目前市場(chǎng)鋁水比例為72.8%，仍有提高空間。原生合金錠初級(jí)產(chǎn)品份額壓縮，鋁水直接鑄鋁棒、鑄鋁板帶箔產(chǎn)品份額提升明顯，市場(chǎng)可交割鋁鑄錠將常態(tài)化保持低位，也將限制鋁價(jià)的下方空間。（作者單位：廣州期貨）

　　本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)