大地期貨研究院　　2024/11/15 ?豆粕：01無望，提前換月

　　觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：震蕩美豆雖下調(diào)產(chǎn)量但上市壓力仍在持續(xù)。巴西新作供應(yīng)龐大，天氣條件佳。國內(nèi)采購多，到港大，供應(yīng)充足。盤面受貿(mào)易擔(dān)憂和美豆產(chǎn)量下調(diào)支撐反彈，但基本面供應(yīng)充足，沖高再度回落。預(yù)估M1-5和M3-5反套為主，單邊（主力提前換月到M05）仍震蕩操作。

　　現(xiàn)貨基差：中性供應(yīng)充足，基差成交差。

　　南美大豆：偏空巴西預(yù)期產(chǎn)量高，播種加快且天氣條件好。阿根廷播種快，氣候條件佳。

　　美國大豆：偏空大豆豐產(chǎn)，施壓國內(nèi)外市場。

　　進(jìn)口采購：中性采購好，11月完成采購，12-1缺口小，進(jìn)口榨利好，采購順暢。

　　大豆到港庫存：中性到港充足，大豆庫存寬松。

　　豆粕消費(fèi)庫存：中性消費(fèi)中性，短期去庫但不改供應(yīng)寬松事實(shí)。

　　宏觀層面：中性??中美貿(mào)易擔(dān)憂減弱，匯率，物流等。

　　01

　　巴西豆長勢良好

　　巴西大豆播種加快

　　巴西大豆播種加快：截至11月10日，巴西全國大豆播種66.1%，周度增加12.8個百分點(diǎn)，近三周累計增加48.5個百分點(diǎn)，因氣候條件好，機(jī)械化播種下進(jìn)度較快。基本持平于前五年均值。

　　全國看，東北部和東南部進(jìn)展偏慢，大多不超過50%，但同比較快。中西部播種接近尾聲，南部RS播種26%。

　　已播大豆中，出苗期占25.1%，營養(yǎng)發(fā)育期占71.9%，開花期占比1.4%。大部分作物生長良好。

　　巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估樂觀

　　巴西大豆播種面積：11月CONAB預(yù)估巴西各地大豆面積普增，全國+2.62%至4735.65萬公頃。

　　單產(chǎn)預(yù)估普增，尤其是中西部和東南部。中西部預(yù)估單產(chǎn)3.634噸/公頃，同比+14.29%；東南部單產(chǎn)3.63噸/公頃，同比+12.79%；南部單產(chǎn)預(yù)估3.27噸/公頃，同比+6.72%。全國預(yù)估3.508噸/公頃，同比+9.6%。

　　產(chǎn)量：預(yù)估中西部增產(chǎn)1190萬噸，東南部增產(chǎn)191萬噸，南部增產(chǎn)335萬噸，全國增產(chǎn)1842萬噸或12.47%至1.66億噸。

　　巴西舊作大豆出口

　　巴西出口：10月巴西出口大豆約470萬噸；路透統(tǒng)計11月已排船116萬噸，待裝運(yùn)128萬噸，總計11月出口約245萬左右。1-10月累計出口9458萬噸，出口旺盛。

　　周度對華發(fā)船：近三周平均每周對巴西華發(fā)船75.7萬噸，累計227萬噸，出口旺季已經(jīng)，排船持續(xù)下滑。

　　對華出口：9月對華出口431萬噸，10月對華排船約342萬噸，11月迄今對華裝船98萬噸。

　　巴西出口基差整體穩(wěn)定略弱

　　巴西大豆基差：因巴西舊作供應(yīng)趨緊，基差報價整體穩(wěn)定，供應(yīng)緊張。目前主要是12月報價，CNF約270美分/蒲式耳，周度-5美分，較美灣貴約30美分，較美西貴42美分。

　　巴西新作基差：新作報價集中在2-7月，目前2月報182（周度-13）；3月報153（周度-17）；4月報138（周度-17），報價最低。5-7月報價在150-180之間。

　　桑托斯港出口價：2月報價399美元，3-4月390美元左右最便宜。

　　賣貨進(jìn)度：24年農(nóng)民賣貨進(jìn)度約93%，25年銷售26%左右。

　　巴西榨利繼續(xù)下滑

　　中國對巴西采購：截至11月12日，中國采購11月船期巴西豆237.3萬噸，12月船期66萬噸，1月13.2萬噸；2-6月新作2013萬噸。

　　巴西雷亞爾大幅貶值：15日美元兌巴西雷亞爾為5.7900，周度繼續(xù)上漲，上月同期5.6466，雷亞爾繼續(xù)貶值。

　　MT大豆榨利：11月8日當(dāng)周，MT大豆榨利334.87雷亞爾/噸，榨利繼續(xù)下滑。

　　巴西降雨增加，氣候條件好

　　10月巴西進(jìn)入雨季，雨量增加，尤其是中西部地區(qū)，大部分地區(qū)的降雨量在150-300毫米，適合大豆播種和早期生長。

　　11月上旬中西部和東南部雨量充足，最南部的RS雨量偏少，整體看大部分大豆產(chǎn)區(qū)雨水適量，適合播種和早起生長。

　　巴西預(yù)期天氣GFS

　　未來一周降雨預(yù)期：中西部GO、MT大部分、TO等雨量較大（55-95㎜），其他地區(qū)雨量較小但雨水范圍大。

　　未來第二周降雨預(yù)期：預(yù)計中西部MT、GO，東南部MG的雨水較好，其他地區(qū)雨量減弱。

　　阿根廷大豆播種

　　大豆播種：布交所統(tǒng)計，截至11月13日，阿根廷大豆播種20.1%。前周7.9%。上年同期18%，五年均值17.7%。

　　布交所上調(diào)新作面積和產(chǎn)量預(yù)期，因10月下旬阿根廷降雨改善，加塑料農(nóng)民的種植速度。預(yù)估產(chǎn)量5350萬噸，同比+350萬噸。

　　02

　　美豆出口較好

　　美豆出口銷售

　　美豆出口銷售加快：10月迄今美豆出口加快，近4周累計出口917萬噸；累計銷售816萬噸，改善美豆出口前景。

　　累計出口：截至10月31日，24/25年度累計出口大豆1274萬噸，占出口計劃5035萬噸的25%。未執(zhí)行1556萬噸，出口+未執(zhí)行2830萬噸，占銷售計劃的56%，上年同期54%，五年均值61%。

　　10月出口銷售：10月累計出口大豆約1005萬噸，11月迄今出口約228萬噸。

　　美豆對華出口銷售

　　周度對華出口：10月美豆出口增加，截至10月31日當(dāng)周對華出口大豆165萬噸，近4周累計對華出口620萬噸，24/25年度累計對華出口740.8萬噸。

　　周度對華銷售：當(dāng)周對華凈銷售122萬噸，近兩周累計銷售194萬噸，銷售表現(xiàn)尚可。

　　累計對華出口銷售：截至10月31日，累計對華出口740.8萬噸，未執(zhí)行494萬噸，出口+未執(zhí)行1234.8萬噸，略持平于上年同期。

　　美豆出口和壓榨

　　月度出口：9月美豆預(yù)估出口約297.58萬噸，10月出口加快，預(yù)估約1000萬噸。11-12月出口預(yù)估約800萬噸/月。

　　月度壓榨：9月壓榨大豆507.29萬噸，環(huán)比增加51.54萬噸，上年同期475.36萬噸。預(yù)估10-12月壓榨進(jìn)入旺季，壓榨量增加。

　　美豆榨利：美豆粕價格下跌，榨利周度繼續(xù)下滑。截至8日當(dāng)周，IL中部油廠榨利3.15美元/蒲式耳，周度減少0.06美元。

　　美豆油和豆粕庫存

　　豆粕月度庫存：9月美豆粕產(chǎn)量增加，出口和國內(nèi)需求略增，結(jié)轉(zhuǎn)庫存環(huán)比+10萬短噸至45.3萬短噸，高于上年同期的37.1萬短噸。

　　豆油庫存：美國豆油國內(nèi)消費(fèi)旺盛，期末庫存不斷下降。9月底庫存約68萬噸，環(huán)比-6萬噸，同比-5萬噸。

　　美豆CNF繼續(xù)下降

　　美豆CNF：我國11月采購美豆超636萬噸，12月已經(jīng)采購美豆323.4萬噸，1月采購26.4萬噸。目前主要采購12-1月的美豆。

　　美灣CNF：美灣12月CNF基差報價約238美分/蒲式耳（周度-12），1月報230美分（周度-12），周度下降。

　　美西CNF：美西12月船期報價約228美分（周度-18），1月報價約237美分，周度報價下降。

　　美豆一口價

　　美豆國內(nèi)價：IL中部油廠采購價10.079美分/蒲式耳，周度+0.168美分。MO報價最便宜，只有9.90美分。

　　美灣近月出口價下降：近1月報405.8美元/噸，周度-18美元；近2月報404美元，周度-19美元；近三月報403.8美元，周度-18.8美元。12月美灣船期CIF報價約1074.5美分/蒲式耳，周度-39美分。

　　03

　　豆粕繼續(xù)去庫

　　大豆進(jìn)口榨利好

　　進(jìn)口大豆完稅價：上游承壓，國內(nèi)大豆進(jìn)口成本略降。當(dāng)前美灣1月到港完稅價約3643元/噸，周度便宜約23元左右。美西1月成本約3634元。巴西12月成本約3759元，明年3-4月船期成本最便宜，約有3420元。

　　美豆盤面榨利：12月美豆榨利好，近期采購較順暢。目前缺口集中在12-1月船期。美灣1月交貨利潤約116左右；美西利潤108元，有利于增加美豆的采購。

　　巴西：主要是12-1月船期，目前采購少。巴西12月完稅成本約3700元，盤面榨利約146元。

　　按已經(jīng)發(fā)船預(yù)估中國到港

　　上游對華發(fā)船預(yù)估到港：從已經(jīng)發(fā)船看，11月按已發(fā)船量預(yù)估到港772萬噸，12月約830萬噸。

　　巴西豆11月預(yù)估到364萬噸；12月289萬噸。

　　從已發(fā)船看，美豆11月預(yù)估對華到港346萬噸，12月520萬噸。

　　阿根廷大豆預(yù)估11月到43萬噸，12月10.8萬噸。

　　市場預(yù)估到港：11月到港900萬噸，12月到港850萬噸，1月650萬噸。

　　大豆壓榨和庫存

　　大豆到港預(yù)估：11月到港900萬噸，12月850萬噸，1月650萬噸，國家仍在拍賣進(jìn)口大豆。

　　大豆壓榨：鋼聯(lián)統(tǒng)計，10月全國油廠壓榨大豆795.3萬噸，平均周度壓榨188萬噸。截至11月8日當(dāng)周，壓榨大豆186.34萬噸，預(yù)估本周壓榨179.84萬噸。

　　大豆庫存：11月8日當(dāng)周，油廠大豆庫存環(huán)比+9.65萬噸至560萬噸，同比+99.93萬噸；全國港口大豆庫存689.75萬噸，環(huán)比+15.29萬噸。

　　到港較多，開機(jī)偏差，大豆庫存止跌。

　　開機(jī)差，豆粕去庫

　　豆粕表需：截至11月8日當(dāng)周，表需增加，加速豆粕去庫。

　　豆粕庫存：截至11月8日當(dāng)周，豆粕庫存周度-17.66萬噸至80.75萬噸，因開機(jī)下滑，提貨增加。預(yù)估本周開機(jī)率仍偏低。

　　物理庫存和未執(zhí)行合同：11月1日國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)約8.31天，周度+0.83。上周特朗普當(dāng)選，中美貿(mào)易擔(dān)憂和開機(jī)下滑下，下游有部分補(bǔ)貨。同時11月飼料企業(yè)頭寸少，有剛需補(bǔ)貨。

　　未執(zhí)行合同周度-21.8萬噸至519.5萬噸。

　　成交和提貨

　　豆粕現(xiàn)貨和基差成交：11月1-11日，油廠總成交約161.48萬噸，其中基差成交76.95萬噸，現(xiàn)貨成交83.23萬噸。本月以現(xiàn)貨成交為主，尤其是消息面擾動增加，刺激一部分補(bǔ)庫。

　　油廠提貨：10月油廠累計提貨約340萬噸，同比-37.4萬噸。11月迄今，日均提貨約18.26萬噸，保持較好水平。

　　劉慧華

　　從業(yè)資格證號：F03113154

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