來源：金基研

　　2024年11月15日，勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“勝科納米”）披露招股說明書上會稿，半導(dǎo)體第三方檢測分析實(shí)驗(yàn)室勝科納米科創(chuàng)板IPO即將接受上市委的審議。

　　根據(jù)公開資料，勝科納米深耕半導(dǎo)體檢測分析行業(yè)多年，業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體失效分析、材料分析與可靠性分析，主要服務(wù)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)環(huán)節(jié)，客戶類型覆蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓代工、封裝測試、IDM、原材料、設(shè)備廠商、模組及終端應(yīng)用等半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)勝科納米招股說明書，2021年至2023年，勝科納米營業(yè)收入由2021年的16，757.75萬元增長至2023年的39，398.33萬元，營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到53.33%。

　　2021年以來勝科納米順應(yīng)行業(yè)趨勢，搶抓市場機(jī)遇布局產(chǎn)能，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快速增長，但大規(guī)模建設(shè)投入也推高了資產(chǎn)負(fù)債率水平，同時新建實(shí)驗(yàn)室在投產(chǎn)初期通常會出現(xiàn)一定期間的虧損，導(dǎo)致勝科納米短期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動。長期來看，半導(dǎo)體檢測分析業(yè)務(wù)需求旺盛，勝科納米研發(fā)投入強(qiáng)勁、毛利率水平領(lǐng)先，新建實(shí)驗(yàn)室將成為未來新的增長點(diǎn)。

　　一、順應(yīng)行業(yè)趨勢，加速完成產(chǎn)能布局

　　根據(jù)勝科納米公開披露資料，近年來半導(dǎo)體第三方實(shí)驗(yàn)室行業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年我國半導(dǎo)體第三方實(shí)驗(yàn)室檢測分析市場規(guī)模已達(dá)80億元，未來幾年復(fù)合增長率將超過10%，市場空間廣闊。近年來同行業(yè)可比公司緊抓半導(dǎo)體檢測分析市場發(fā)展契機(jī)，紛紛在全國多點(diǎn)布局實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能，如閎康分別于2022年、2024年新建深圳實(shí)驗(yàn)室、蘇州實(shí)驗(yàn)室，季豐電子自2021年以來已陸續(xù)在杭州、成都、北京、深圳等地新設(shè)實(shí)驗(yàn)室。

　　為鞏固市場地位，搶抓國內(nèi)半導(dǎo)體第三方實(shí)驗(yàn)室檢測分析行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，勝科納米加快實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能布局步伐，報(bào)告期內(nèi)在原有新加坡實(shí)驗(yàn)室、蘇州實(shí)驗(yàn)室的基礎(chǔ)上開始新建南京實(shí)驗(yàn)室、福建實(shí)驗(yàn)室、深圳實(shí)驗(yàn)室和青島實(shí)驗(yàn)室，2022年開工建設(shè)蘇州總部中心項(xiàng)目。與此同時，這也使得勝科納米資產(chǎn)負(fù)債率水平整體呈上升趨勢。具體而言，其資產(chǎn)負(fù)債率從2021年末的42.22%增長到2024年6月末的57.84%，整體高于同行業(yè)可比公司，主要是長期借款規(guī)模增長較快，與勝科納米快速布局實(shí)驗(yàn)室的發(fā)展階段相關(guān)。

　　根據(jù)勝科納米回復(fù)，目前已經(jīng)基本完成全國區(qū)域布局、產(chǎn)能得到有效擴(kuò)充，未來除非出現(xiàn)明確的重大業(yè)務(wù)機(jī)遇，不會持續(xù)性地在其他區(qū)域新建實(shí)驗(yàn)室。

　　二、經(jīng)營活動現(xiàn)金流較為穩(wěn)健，整體償債風(fēng)險可控

　　招股說明書顯示，勝科納米主營業(yè)務(wù)成本中折舊攤銷及維保費(fèi)占比較高，2023年該項(xiàng)成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例超過40%，由于折舊攤銷不涉及現(xiàn)金流出，這意味著實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營期間付現(xiàn)成本較少，相較于生產(chǎn)制造型企業(yè)，實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營期間可保持穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入，有效保障未來還款的資金來源。這也能從公司歷史經(jīng)營活動現(xiàn)金流數(shù)據(jù)得到印證，2021年至2024年上半年，勝科納米經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.69億元、1.48億元、2.39億元和0.97億元，均大幅高于同期凈利潤0.28億元、0.66億元、0.99億元和0.3億元。

　　有了實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營期間穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入作為保障，勝科納米進(jìn)一步通過拉長借款期限減輕還款壓力，進(jìn)而降低償債風(fēng)險。根據(jù)招股書，2022年勝科納米銀團(tuán)貸款期限達(dá)到10年，子公司福建勝科納米、福建勝科納米等長期借款期限均為5年。即使不考慮收入增長因素，經(jīng)營凈現(xiàn)金流入僅保持2023年水平，未來3年勝科納米通過經(jīng)營活動可產(chǎn)生超7億元的現(xiàn)金儲備，已超過目前借款規(guī)模。從償債能力指標(biāo)上看，2021年以來勝科納米利息保障倍數(shù)一直維持在3.8倍以上，2023年達(dá)到5.93倍，反映出其債務(wù)的安全程度較高。因此，細(xì)看下來勝科納米經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健，整體償債風(fēng)險較低。

　　三、報(bào)告期營收及凈利潤大幅增長，受新建實(shí)驗(yàn)室影響2024年1-9月凈利潤略有下滑

　　根據(jù)公開資料，2020年-2023年，勝科納米營收分別為1.20億元、1.68億元、2.87億元和3.94億元，復(fù)合增長率高達(dá)48.43%；凈利潤分別為1，888.91萬元、2，750.34萬元、6，558.59萬元和9，853.85萬元，復(fù)合增長率高達(dá)73.43%。從歷史業(yè)績來看，勝科納米的表現(xiàn)可謂十分亮眼。

　　根據(jù)勝科納米最新披露的招股說明書，2024年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29，404.13萬元，較去年同期增長4.49%，繼續(xù)保持增長趨勢。2024年1-9月公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.975.15萬元，較去年同期下降14.12%，主要受深圳及青島實(shí)驗(yàn)室階段性拖累公司業(yè)績，深圳及青島兩家子公司2024年1-9月虧損合計(jì)約1，100萬元。如剔除深圳及青島實(shí)驗(yàn)室影響，預(yù)計(jì)公司2024年1-9月扣非歸母凈利潤將同比實(shí)現(xiàn)增長。相關(guān)下滑因素主要是新產(chǎn)能建設(shè)投入帶來的短期影響，未來隨著新建實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率逐步提高、新客戶/新項(xiàng)目開拓，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。

　　根據(jù)勝科納米二輪問詢回復(fù)，其在新建實(shí)驗(yàn)室選址時，均結(jié)合各區(qū)域半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聚集情況和發(fā)展規(guī)劃，重點(diǎn)選擇在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域進(jìn)行布點(diǎn)；同時，選擇的具體城市當(dāng)?shù)鼐哂邢冗M(jìn)工藝領(lǐng)域的重點(diǎn)半導(dǎo)體企業(yè)，公司可以就近服務(wù)相關(guān)客戶。此外，新建實(shí)驗(yàn)室重點(diǎn)購買雙束聚焦離子束顯微鏡、透射電子顯微鏡等設(shè)備利用率較高的設(shè)備，潛在市場需求良好。

　　勝科納米在公開資料中表示，通常新實(shí)驗(yàn)室的客戶拓展及產(chǎn)能釋放需要一定的周期，按照經(jīng)驗(yàn)一般在建成的1-2年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。就報(bào)告期內(nèi)公司新建并已正式投產(chǎn)的南京及福建實(shí)驗(yàn)室而言，從單體報(bào)表來看，2022年初投產(chǎn)的南京、福建子公司在2023年全年均已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利，是公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長的主要來源之一。目前，深圳、青島實(shí)驗(yàn)室客戶拓展均取得良好進(jìn)展，其中青島實(shí)驗(yàn)室于2024年8月、9月均已實(shí)現(xiàn)單月盈利，深圳實(shí)驗(yàn)室收入金額也快速提高，預(yù)計(jì)2025年全年均可實(shí)現(xiàn)盈利，長期來看深圳實(shí)驗(yàn)室、青島實(shí)驗(yàn)室將成為勝科納米收入及盈利增長的重要來源。

　　四、持續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用金額逐年增長

　　為確保公司的技術(shù)優(yōu)勢與創(chuàng)新能力，勝科納米高度重視研發(fā)并在研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)投入，以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2，253.88萬元、3，622.44萬元、4，256.20萬元和2，155.18萬元，呈穩(wěn)定上升趨勢，報(bào)告期各期公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例均超過10%。

　　勝科納米擁有快速迭代的研發(fā)能力，其問詢回復(fù)顯示，公司緊跟半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)下游技術(shù)發(fā)展，持續(xù)進(jìn)行前沿分析技術(shù)研發(fā)，圍繞先進(jìn)制程、先進(jìn)封裝等行業(yè)發(fā)展趨勢積極布局。隨著半導(dǎo)體技術(shù)向納米及原子尺度發(fā)展，公司已針對球差透射電鏡分析技術(shù)進(jìn)行深入研發(fā)，旨在通過該技術(shù)的超高空間超高能量分辨率，為客戶呈現(xiàn)新型半導(dǎo)體產(chǎn)品的原子結(jié)構(gòu)與物理特性，通過快速迭代的研發(fā)創(chuàng)新以適應(yīng)下游客戶的技術(shù)變革。

　　同時，截至2024年6月末，公司員工中本科及以上學(xué)歷員工數(shù)量占比合計(jì)達(dá)到62.61%，與同行業(yè)可比公司相比保持較高水平，研發(fā)人員中碩士及以上學(xué)歷占比高達(dá)28.42%，為持續(xù)研發(fā)提供了良好的人才保障。

　　五、業(yè)務(wù)聚焦于難度較高的領(lǐng)域，毛利率水平領(lǐng)先

　　根據(jù)勝科納米問詢回復(fù)及招股說明書，公司多年來持續(xù)深耕半導(dǎo)體第三方檢測分析市場，業(yè)務(wù)主要聚焦于技術(shù)難度和附加值較高的失效分析、材料分析兩類業(yè)務(wù)。報(bào)告期各期，勝科納米來自失效分析、材料分析業(yè)務(wù)的收入占比均超過95%，領(lǐng)先于同行業(yè)可比公司。

　　失效分析旨在探究樣品失效原因或檢查樣品是否存在潛在失效問題，且失效樣品的稀缺性及失效現(xiàn)象的偶發(fā)性導(dǎo)致樣品制備難度更大，材料分析除需精準(zhǔn)地進(jìn)行樣品制備外還對數(shù)據(jù)解讀提出較高要求，因此失效分析和材料分析均面臨較高的研發(fā)技術(shù)難度，這也使得該類業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較高的毛利率。

　　毛利率是反映公司競爭力和盈利能力的重要指標(biāo)。報(bào)告期各期，勝科納米的綜合毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，與同行業(yè)公司相比處于較高水平，這也充分體現(xiàn)了勝科納米作為頭部半導(dǎo)體第三方檢測分析企業(yè)較強(qiáng)的市場競爭力與盈利能力。

　　六、助力半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程，未來發(fā)展可期

　　受國際貿(mào)易環(huán)境等因素的影響，建立自主可控的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈已成為當(dāng)前階段的重要目標(biāo)，特別是先進(jìn)制程芯片及高端AI算力芯片制造工藝追趕迫在眉睫，在半導(dǎo)體國產(chǎn)化持續(xù)加碼的背景下，國內(nèi)半導(dǎo)體第三方實(shí)驗(yàn)室檢測分析行業(yè)需求將保持較快增速。

　　根據(jù)公開信息，勝科納米作為行業(yè)內(nèi)知名的半導(dǎo)體第三方檢測分析實(shí)驗(yàn)室，更多地聚焦先進(jìn)工藝，以先進(jìn)檢測技術(shù)攻關(guān)解決半導(dǎo)體產(chǎn)品開發(fā)和工藝改良過程中的各種疑難雜癥，對先進(jìn)制程的覆蓋能力可以達(dá)到3nm，正助力國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破。截至2024年10月31日，勝科納米合計(jì)擁有在手訂單11，342.58萬元，在手訂單總體較為充足，與上年同期相比24.68%，客戶未來對于檢測分析需求較為旺盛。

　　隨著全國重點(diǎn)區(qū)域?qū)嶒?yàn)室陸續(xù)完成布局，勝科納米在先進(jìn)工藝領(lǐng)域服務(wù)客戶的能力將進(jìn)一步提升，將更好助力我國半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程，未來發(fā)展可期。