來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　從現(xiàn)在到1月20日特朗普共和黨gov正式執(zhí)政，美國宏觀市場大體上可以分為三個階段：

　?。?）假設(shè)期（當(dāng)前），市場認(rèn)為特朗普2.0和1.0類似，美股、美元、美債收益率走高，

　?。?）確認(rèn)期，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受到股市上漲的財富效應(yīng)和減稅等利好預(yù)期影響而走強(qiáng)，印證市場的原先假設(shè)，

　?。?）現(xiàn)實(shí)期，隨著新政府政策組合越來越明朗，投資者意識到新一任政府，為了達(dá)成美國優(yōu)先的目的，推行的關(guān)稅、稅收政策，將改變市場和貿(mào)易格局，股市盤整，部分漲幅過高的個股回調(diào)。

　　1．假設(shè)期：特朗普2.0≈特朗普1.0？

　　今年美國大選落幕，特朗普當(dāng)選的48小時內(nèi)，股市、債市、匯市都劇烈波動。由于競選期間兩位候選人都沒有給出詳細(xì)的政策細(xì)節(jié)，所以11月初這一兩周內(nèi)，市場的動向還是基于投資者對其執(zhí)政方向的大致理解。部分投資者簡單地認(rèn)為，特朗普2.0會和2016年非常類似。

　　圖：至少在市場的前期階段，2024年的特朗普2.0和2016年的特朗普1.0還是走勢很相似的

　　所以我們稱11月初到現(xiàn)在的交易為階段一，市場對特朗普勝選做出假設(shè)，認(rèn)為他會和第一任期比較相似。勝選后短期內(nèi)，“特朗普交易”橫掃市場，比如美元升值、債券收益率走高、股票特別是小盤股票上漲等（原因請往后翻）。

　　圖：最近三任共和黨總統(tǒng)上臺后，小盤股都迎來了一陣春天

　　圖：代表小盤股走勢的羅素2000股指期貨

　　這些交易有的動能已經(jīng)接近尾聲。比如EURUSD（圖）。

　　圖：歐元兌美元走勢

　　不過月度數(shù)據(jù)顯示，美元短期升值后，EURUSD依舊沒有打破過去三年來的三角楔形。

　　圖：歐元匯率長期走勢

　　2．確認(rèn)期：帶動本土經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心

　　目前的特朗普勝選交易能否持續(xù)下去，取決于未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否支持市場的當(dāng)前假說。接下來就到了我們說的，就職第二階段——確認(rèn)。時間跨度可能從12月初開始，持續(xù)到明年1月20日新政府開始掌權(quán)。

　　這期間，我們可能會觀察到因?yàn)楣墒蟹磸棊淼慕?jīng)濟(jì)軟數(shù)據(jù)大漲，比如PMI/NFIB中小企業(yè)信心指數(shù)或許會因?yàn)闇p稅和監(jiān)管策略方式而上行。從當(dāng)前S&P來看，ISM制造業(yè)指數(shù)可能也將上漲至55（這也是美國經(jīng)濟(jì)金融化帶來的正循環(huán)，圖2）。

　　圖：股指暗示美國ISM可能回升

　　大選之前，我們分析過美國就業(yè)市場其實(shí)沒有表面看起來的那么穩(wěn)健。雖然企業(yè)還未大規(guī)模裁員，還在囤積員工，但小企業(yè)的就業(yè)需求已迅速惡化。當(dāng)時我們一直擔(dān)心，哈里斯當(dāng)選會引發(fā)企業(yè)裁員潮。好消息是，股市投資情緒再次被特朗普點(diǎn)燃，短期內(nèi)美國企業(yè)信心尤其是本土中小企業(yè)崩潰并裁員的風(fēng)險大幅縮小。

　　圖：高盛高頻經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)上行

　　圖：中小企業(yè)招聘需求可能短期內(nèi)不會惡化，甚至有所抬升

　　如果股市真的領(lǐng)先基本面并引領(lǐng)企業(yè)招聘的信心的話，就業(yè)市場可能也會在2025年強(qiáng)勁復(fù)蘇（下圖）。經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等等軟數(shù)據(jù)反彈將印證市場“特朗普當(dāng)選支持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈復(fù)蘇”的看法。整體來說，這個趨勢利好美元、美股，利空債券（最近黃金的大幅回撤也有這原因，不過黃金跌太狠的話還是可以考慮買一些，以防川普正式上臺之后的波動）。

　　圖：預(yù)測模型顯示就業(yè)市場或于明年初加速回暖

　　3．現(xiàn)實(shí)期：樂觀之后的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險

　　接下來就是第三階段——現(xiàn)實(shí)。從一月底到二月中旬，當(dāng)新內(nèi)閣和完整的施政策略敲定之后，市場將面臨考驗(yàn)，有可能現(xiàn)實(shí)會和起初設(shè)想的完全不同?，F(xiàn)實(shí)和理想脫節(jié)，部分原因是市場不理解特朗普執(zhí)政的真實(shí)目的。投資者只是簡單的從他的第一任期入手，認(rèn)為特朗普想要的只是美股牛市和豐厚企業(yè)利潤。實(shí)際遠(yuǎn)不是這么簡單。

　　毫無疑問，特朗普很在意美股走勢。但他的基本盤不是華爾街，而是美國工人。很多美國人認(rèn)為自己沒有從過去十年的經(jīng)濟(jì)增長中獲益。因此，他的主要目標(biāo)是要——提高薪資、增加更多就業(yè)，控制通脹，確保美國工人獲得更多收入。

　　圖：普通美國人的通脹痛感將特朗普送回白宮

　　積極的一面是，特朗普似乎想通過更快的GDP增長擴(kuò)大整個份額。但至于如何實(shí)現(xiàn)“GDP快速增長”的目標(biāo)，我們現(xiàn)在還不得而知。對于“這個目標(biāo)能否達(dá)成”本身，我們也抱有一絲懷疑，畢竟包括東大在內(nèi)的每個國家都希望如此，當(dāng)常常事與愿違。

　　2016年特朗普首次當(dāng)選時，擴(kuò)大GDP增長也是執(zhí)政目標(biāo)。當(dāng)時，特朗普為企業(yè)減稅，希望能鼓勵他們加大本土投資，讓更多工作崗位回流。遺憾的是，華盛頓游說集團(tuán)介入后，法案在國會被一修再修，最終大部分利益流向規(guī)模企業(yè)（公司盈利和股票）。我們懷疑，如果特朗普最初設(shè)想的法案被通過，那么目前的市場預(yù)期和價格走勢可能會完全不一樣。

　　快進(jìn)八年到今天，他的計劃依舊是——把整張餅做大。但和2016年不同的是，政府赤字規(guī)模巨大，是不能忽略的問題，而且除了規(guī)模企業(yè)，美國工人也應(yīng)當(dāng)是政策主要受益群體。為了達(dá)到這個目標(biāo)，特朗普團(tuán)隊會采取兩步走的方案：

　　第一步，推進(jìn)里根式的供給側(cè)擴(kuò)張，包括縮小政府規(guī)模、去監(jiān)管。目前，縮小政府規(guī)模和精兵簡政的任務(wù)已經(jīng)外包給了馬斯克同志。松監(jiān)管方面，特朗普希望借此發(fā)展石油等傳統(tǒng)能源，降低油價，抵消關(guān)稅的負(fù)面作用，同時壓低通脹，給美聯(lián)儲降息的空間。最后，他們希望精簡政府后，能激發(fā)出美國創(chuàng)業(yè)潮。

　　刺激生產(chǎn)之后，第二步要做的是在不惡化赤字的情況下，改善就業(yè)和薪資。要達(dá)到目標(biāo)（吸取2017年減稅和就業(yè)法案），特朗普政府會迅速增加關(guān)稅壁壘，迫使企業(yè)減少進(jìn)口量，并給愿意在本土生產(chǎn)的公司提供稅務(wù)優(yōu)惠。

　　游說集團(tuán)一定會盡全力影響法案制定/通過。但是值得注意的是，關(guān)稅政策可以由總統(tǒng)行政命令下達(dá)，不受到國會限制。

　　明年二月之后，共和黨應(yīng)該能在國會成功延續(xù)2017年的減稅法案。但在此之上進(jìn)一步減稅的可能性不大。盡管共和黨橫掃，新政府還是會面臨一個預(yù)算偏保守的國會。特朗普自己內(nèi)閣的潛在成員也認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)盡早解決赤字問題。那么這樣的話，也就沒有過多的財政空間可以對沖關(guān)稅增加造成的經(jīng)濟(jì)摩擦。

　　如果這種摩擦夠大，首當(dāng)其沖的可能是特朗普目前的擁躉們——美國中小企業(yè)，畢竟現(xiàn)在一些小企業(yè)的貸款利率已高達(dá)10%，如果明年的關(guān)稅進(jìn)一步刺激了美國通脹和增加了小企業(yè)的違約風(fēng)險的話，那么他們的融資成本會更高。因?yàn)樾∑髽I(yè)雇用了美國45%的勞動力，所以真的等關(guān)稅和共和黨國會的財政法案之后，美國的就業(yè)市場將可能趨冷（但至少這兩三個月還不用擔(dān)心）。

　　圖：美國小企業(yè)貸款利率已經(jīng)十分驚人

　　在以上我們推演的路徑之外，還有一個潛在的風(fēng)險值得關(guān)注，那就是中東地區(qū)可能的局勢惡化。1月20日特朗普就職之前，伊朗擔(dān)心特朗普可能會給予以色列更多的支持，因此可能會在特朗普就職前宣布自己為核武國家，這樣可能會引發(fā)以色列或美國的迅速反應(yīng)，或者引發(fā)地區(qū)的不穩(wěn)定。而以色列意識到特朗普希望結(jié)束中東敵對狀態(tài)，可能會在1月20日之前對伊朗的核設(shè)施或石油設(shè)施進(jìn)行先發(fā)制人的打擊。最近以色列解除了較為溫和的國防部長的職務(wù)，可能會增加對伊朗采取果斷行動的幾率，從而增加中東地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風(fēng)險。