經(jīng)過11月初的“二次上攻”之后，本周A股市場持續(xù)震蕩回調(diào)。截至周五（11月15日）收盤，上證指數(shù)自高位已累計回調(diào)超170點。在此背景下，當前私募業(yè)內(nèi)對于A股后市整體仍保持了相對積極的預期。當前，更加聚焦結構性機會和回避缺乏基本面支撐的個股，成為私募在短期策略應對上的兩大重點。與此同時，從頭部私募倉位情況看，現(xiàn)階段百億級股票私募的倉位水平則運行于年內(nèi)高位。

　　私募高倉位面對市場調(diào)整

　　上周A股市場在上沖至近期高位后進行震蕩調(diào)整。

　　截周五收盤，在主要股指中，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50當周分別下跌3.52%、3.70%、3.36%和3.78%。

　　從領漲、領跌行業(yè)及人氣板塊角度來看，互聯(lián)網(wǎng)、電信運營等行業(yè)板塊整體強勢，房地產(chǎn)、有色等部分周期性板塊表現(xiàn)偏弱；半導體、元器件、IT設備等人氣板塊的交投熱度有所回落；銀行、石油等藍籌板塊全周整體則表現(xiàn)出了較高的韌性。

　　從成交量能角度看，本周A股整體表現(xiàn)出較為明顯的縮量特征。其中，反映全市場成交情況的全A等權指數(shù)單日成交金額，逐步從2.5萬億元以上水平，降至2萬億元以下。

　　值得注意的是，從近期私募機構的投資動態(tài)來看，現(xiàn)階段私募行業(yè)整體仍保持了偏高的“倉位姿態(tài)”。據(jù)第三方機構私募排排網(wǎng)最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至11月1日（因信披合規(guī)等原因，私募凈值及倉位測算數(shù)據(jù)相對滯后），國內(nèi)百億級股票私募平均倉位為79.08%，較前一周大幅提升，不僅創(chuàng)出了今年以來最大單周加倉幅度的紀錄，也刷新了2024年內(nèi)的新高。從縱向?qū)Ρ葋砜?，?月底市場大漲期間，百億級股票私募整體有明顯減倉，但之后又開始持續(xù)加倉，直至11月1日，百億級股票私募平均倉位創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　具體來看，截至11月1日，56.83%的百億級股票私募倉位處于重倉或滿倉水平（倉位大于八成）；36.82%的百億級股票私募倉位處于中等偏重水平（倉位在五成至八成之間）；3.76%的百億級股票私募倉位處于較低倉位水平（兩成至五成之間）；另有2.59%的百億級股票私募倉位處于低倉或空倉水平（倉位在兩成以下）。

　　另一方面，綜合私募排排網(wǎng)等第三方機構監(jiān)測，10月末以來，股票私募全行業(yè)的平均倉位水平，也整體處于9月末以來的相對高位。

　　高位休整不改積極預期

　　自10月上半月A股重啟升勢以來，當前A股市場在第四季度以來的相對高位，正遭遇較為明顯的短期回調(diào)壓力。而盡管如此，當前一線私募對于A股大勢的最新研判仍相對偏于積極。

　　星石投資首席投資官萬凱航認為，9月末以來的本輪政策組合拳具有比較清晰的脈絡，最新出爐的化債政策主要通過增加債務額度幫助地方政府進行債務替換、優(yōu)化債務結構，減少地方金融風險。整體來看，本輪化債政策的力度和時間跨度符合市場預期，同時明年財政政策預計還會保持積極。在此背景下，盡管目前市場對經(jīng)濟主線的共識度不夠強，但政策的最終結果應該會推動經(jīng)濟出現(xiàn)一輪復蘇周期，因此A股各類資產(chǎn)預計都會有表現(xiàn)機會。

　　暢力資產(chǎn)董事長、投資總監(jiān)寶曉輝分析，近期受政策激勵而推動的增量資金，仍將逐步提振市場的投資情緒，并有望推動股市繼續(xù)走出震蕩盤升的行情。在這種市場環(huán)境下，前期踏空的資金仍會選擇“逐步加入市場”，同時一些“不那么有耐心的投資者”則可能會被“甩下車”。在此背景下，未來A股市場只要經(jīng)過充分的震蕩調(diào)整，預計仍將會重新回升。

　　從短期風險角度考量，部分私募機構也給出了在策略應對上的建議。名禹資產(chǎn)稱，隨著增量地方債務置換政策落地，貨幣總量寬松仍有空間，但通脹的筑底回升仍需耐心。該機構同時指出，由于近期主要寬基指數(shù)再度回到10月8日的高點附近，部分投資者先前過于樂觀的預期或需要向下修正，前期受益散戶增量資金驅(qū)動的小盤、成長、主題風格短期演繹較為極致，市場的普漲行情或更多向基本面驅(qū)動的結構性行情切換。

　　此外，世誠投資提示，未來市場在運行節(jié)奏上可能更加“反復”，其中包括對政策交易的反復、對海外環(huán)境謹慎預期的反復、市場自身風格輪動的反復等等。在此情景下，在結構性機會上，建議重點關注那些在經(jīng)營層面能靈活求變、在風險應對層面能防范于未然、在產(chǎn)品技術層面強內(nèi)功的投資標的，并更加重視以“邊際思維”去把握公司價值的變化。