期貨日?qǐng)?bào)

　　上周受“特朗普2.0”效應(yīng)影響，美元指數(shù)持續(xù)上漲，盤(pán)中創(chuàng)出年內(nèi)新高107.0741，港股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，恒生指數(shù)周跌幅6.28%。A股方面，上證綜指周跌幅3.52%。期指標(biāo)的指數(shù)方面，滬深300和上證50周跌幅相對(duì)較小，中證1000和中證500周跌幅相對(duì)較大，監(jiān)管從嚴(yán)、游資退潮對(duì)中小指數(shù)的影響相對(duì)較大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)擺動(dòng)

　　隨著特朗普贏得大選和11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息速度的預(yù)期出現(xiàn)放緩。北京時(shí)間11月13日晚間，美國(guó)勞工部公布10月CPI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)CPI同比上漲2.6%，漲幅較9月的2.4%略有擴(kuò)大；環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，漲幅與9月持平。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，漲幅均與9月持平。整體來(lái)看，10月CPI數(shù)據(jù)表明美國(guó)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)不大，但仍存在黏性。考慮到10月就業(yè)數(shù)據(jù)受颶風(fēng)和罷工影響較大，筆者認(rèn)為10月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)可能不會(huì)成為影響美聯(lián)儲(chǔ)12月降息決策的關(guān)鍵因素。而12月議息會(huì)議前公布的11月就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)，將很大程度上為12月的降息路徑提供更多指引。如果上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均大體符合預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)在呵護(hù)經(jīng)濟(jì)軟著陸的考量下會(huì)如期降息25BP；反之，若上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)明顯超出預(yù)期（比如通脹明顯高于預(yù)期、就業(yè)數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁等），則不排除美聯(lián)儲(chǔ)在12月暫停降息的可能。

　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)即便在12月議息會(huì)議上如期降息25BP，也不會(huì)在點(diǎn)陣圖中對(duì)明年的降息路徑給出過(guò)于鴿派的指引。原因在于，特朗普對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加征關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民等政策主張一旦落地，很可能推高美國(guó)的通脹水平。如果其政策傾向和實(shí)施步驟相對(duì)溫和，那么美國(guó)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)還較為可控。但如果其措施較為激進(jìn)，則會(huì)更大幅度抬高美國(guó)本土商品與服務(wù)成本，并帶來(lái)更高的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月13日，據(jù)美國(guó)哥倫比亞廣播公司（CBS）預(yù)測(cè)，美國(guó)共和黨贏得了眾議院的控制權(quán)，獲得至少218個(gè)席位。至此，共和黨實(shí)現(xiàn)了總統(tǒng)、參議院、眾議院三場(chǎng)選舉的勝利。此外，隨著特朗普部分內(nèi)閣成員名單的公布，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美元指數(shù)持續(xù)上漲，創(chuàng)出年內(nèi)新高，港股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，恒生指數(shù)周跌幅6.28%。

　　10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)改善

　　11月11日，央行公布10月金融數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，最引人矚目的是M1余額的同比增速迎來(lái)了今年的首次改善。與此同時(shí)，M2與M1之間的增速差距也出現(xiàn)收窄，從9月的14.2%降低到了13.6%。這表明隨著9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)以來(lái)新政策措施的逐步落地起效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍度有所提升，企業(yè)和居民的投資與消費(fèi)意愿也隨之增強(qiáng)。但信貸口徑下的人民幣貸款新增5000億元，較去年同期少增2384億元。其中，票據(jù)融資的規(guī)模為1694億元，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在10月末再次創(chuàng)下新低，這從側(cè)面反映出新增融資需求仍然較為疲軟，實(shí)體部門(mén)加杠桿的意愿仍然需要進(jìn)一步觀察。

　　11月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.3%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.41%，低于去年同期水平，顯示10月國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)略有放緩，但仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。1—10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.4%，增速與1—9月份持平。分領(lǐng)域來(lái)看，制造業(yè)和基建的企穩(wěn)回升對(duì)沖了地產(chǎn)的下滑。值得注意的是，70個(gè)大中城市中，一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比降幅收窄、二手房住宅價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，二、三線城市新建商品住宅和二手房住宅的銷售價(jià)格環(huán)比降幅均出現(xiàn)不同程度收窄，表明房?jī)r(jià)企穩(wěn)跡象初步顯現(xiàn)。受今年“雙十一”啟動(dòng)較早和消費(fèi)品以舊換新政策的效果持續(xù)顯現(xiàn)因素影響，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速4.8%，較上月回升1.6%。

　　超級(jí)宏觀周結(jié)束后，A股市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)回歸自身基本面。盡管“特朗普2.0”效應(yīng)確實(shí)對(duì)美元指數(shù)和港股市場(chǎng)造成了較大影響，但筆者認(rèn)為該因素不是導(dǎo)致上周A股出現(xiàn)回調(diào)的關(guān)鍵。9月24日政策加碼以來(lái)A股市場(chǎng)的定價(jià)核心來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善（估值修復(fù)），在此期間，以兩融為代表的游資散戶成為市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源。上周交易所監(jiān)管不斷強(qiáng)化，同花順子公司收到行政監(jiān)管措施決定書(shū)，游資情緒出現(xiàn)一定降溫。11月15日盤(pán)后，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》。與征求意見(jiàn)稿相比，正式版本適度放寬了長(zhǎng)期破凈公司估值提升計(jì)劃等相關(guān)要求，將股份回購(gòu)安排由“應(yīng)當(dāng)”改為“鼓勵(lì)”，并增加了上市公司股價(jià)異動(dòng)處理的靈活性。從基本面角度來(lái)看，10月的金融經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)向好，進(jìn)一步確認(rèn)了基本面的企穩(wěn)回升。接下來(lái)，投資者需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。股指期貨策略方面，上周A股的調(diào)整更多源于監(jiān)管從嚴(yán)背景下市場(chǎng)情緒出現(xiàn)降溫，而非政策紅利出現(xiàn)轉(zhuǎn)向?？紤]到市值管理監(jiān)管要求的正式版本相對(duì)征求意見(jiàn)稿出現(xiàn)了較為明顯的放松，這一定程度上有助于市場(chǎng)情緒的修復(fù)。因此，操作上依然建議投資者在持有部分多單底倉(cāng)的同時(shí)，留出部分倉(cāng)位進(jìn)行滾動(dòng)操作、高拋低吸，關(guān)注滬深兩市成交額的變化。若兩市成交額收縮至1.5萬(wàn)億元以下，則適當(dāng)降低多單敞口。（作者單位：一德期貨）

　　本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)