期貨日?qǐng)?bào)

　　11月18日，大商所原木期貨正式掛牌交易。原木期貨和期權(quán)暫不開展夜盤交易，首批上市交易的是LG2507、LG2509、LG2511三個(gè)合約，掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為810元/立方米。

　　影響原木價(jià)格的因素有哪些？“針葉原木價(jià)格主要受供需格局、庫(kù)存水平變化及進(jìn)口成本的影響。由于針葉原木具備工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品的雙重屬性，其價(jià)格影響因素相對(duì)復(fù)雜，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)的供給情況、進(jìn)口成本的波動(dòng)、季節(jié)性、供給替代效應(yīng)，以及地產(chǎn)和建筑行業(yè)市場(chǎng)需求變化等因素都可能對(duì)針葉原木的價(jià)格造成影響。” 中信建投期貨原木研究員陳家誼說(shuō)。

　　關(guān)于原木的供需，中信期貨原木研究員吳靜雯告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，從二季度起，國(guó)內(nèi)港口原木整體呈現(xiàn)去庫(kù)趨勢(shì)，但隨著“金九銀十”結(jié)束，季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡，日均出貨量環(huán)比減少，庫(kù)存開始呈現(xiàn)累積跡象。由于原木的下游消費(fèi)主要用于建筑口料，因此，中長(zhǎng)期需求變化跟隨地產(chǎn)景氣度變化，目前來(lái)看，原木需求表現(xiàn)偏淡。

　　據(jù)陳家誼介紹，當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，原木出貨量整體下滑。10月中上旬，房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)政策性利好，刺激原木需求，山東和長(zhǎng)三角地區(qū)出貨量和報(bào)價(jià)齊漲，但進(jìn)入11月政策性利好已被消化，疊加“金九銀十”的季節(jié)性開工旺季已經(jīng)結(jié)束，11月開始原木市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，出貨量有所回落。截至11月第一周日均出貨量為5.39萬(wàn)方，低于9月的5.99萬(wàn)方和10月的5.62萬(wàn)方。

　　另外，10—11月的進(jìn)口量預(yù)計(jì)維持中等略高的水平。根據(jù)復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，考慮到新西蘭原木出口至我國(guó)的運(yùn)輸、裝卸、熏蒸、過(guò)關(guān)等時(shí)間消耗，新西蘭的出貨量數(shù)據(jù)領(lǐng)先我國(guó)新西蘭進(jìn)口量數(shù)據(jù)約兩個(gè)月。目前，新西蘭9月和10月發(fā)運(yùn)至中日韓的針葉原木數(shù)量分別為205萬(wàn)方和179.9萬(wàn)方，均不及去年同期的水平（去年9月和10月為237.4萬(wàn)方和219.7萬(wàn)方），但折成進(jìn)口量處于5年中等略高的水平?！皡⒖冀鼉赡甑钠骄壤?，預(yù)計(jì)10月和11月我國(guó)新西蘭針葉原木的進(jìn)口量為175萬(wàn)方和150萬(wàn)方，總量為近五年同期中等略高水平?！标惣艺x說(shuō)。

　　行業(yè)人士介紹，當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力仍存，但價(jià)格回落幅度有限。本周美金報(bào)價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)回落，根據(jù)調(diào)研，預(yù)計(jì)美金報(bào)價(jià)或進(jìn)一步降至120美元/方，輻射松3.9m中A現(xiàn)貨價(jià)格或從800~810元/方回落至800元/方的水平，陳貨還面臨10~20元/方不等的貼水；通過(guò)調(diào)研，山東地區(qū)貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)，目前產(chǎn)業(yè)心態(tài)相對(duì)悲觀，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格仍有下跌的可能性，但下方空間較為有限。

　　“一是目前現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)處于歷史波動(dòng)區(qū)間較低的水平，隨著陳貨跌破800元/方后，長(zhǎng)三角部分地區(qū)的出貨量有小幅增加的跡象。二是盡管美金報(bào)價(jià)松動(dòng)的可能性較大，當(dāng)前進(jìn)口成本仍然偏高，一旦美金報(bào)價(jià)跌至120美元/方或以下的水平，預(yù)計(jì)有國(guó)內(nèi)買家陸續(xù)接盤，讓美金報(bào)價(jià)止跌。根據(jù)調(diào)研，產(chǎn)業(yè)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格下方支撐的預(yù)期較為一致，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨支撐為750~780元/方。三是盡管目前山東和長(zhǎng)三角地區(qū)整體處于被動(dòng)累庫(kù)階段，但是總庫(kù)存仍然偏低，截至11月第一周，山東和長(zhǎng)三角港口庫(kù)存總量為200萬(wàn)方，處于年內(nèi)低點(diǎn)，疊加目前處于內(nèi)外貿(mào)易商價(jià)格博弈的階段，下游擔(dān)心雙方僵持導(dǎo)致可流通現(xiàn)貨偏緊。因此，部分地區(qū)比如新民州、福建出現(xiàn)了出貨量增加的情況?！标惣艺x說(shuō)。

　　關(guān)于上市首日的策略建議，吳靜雯認(rèn)為，建議關(guān)注7-9合約反套和主力合約單邊逢高沽空策略。單邊偏空的原因在于，原木價(jià)格變動(dòng)因素中，需求占主導(dǎo)。在地產(chǎn)需求未見明顯起色，以及需求季節(jié)性走弱的情況下，原木期貨價(jià)格存在下跌可能。但對(duì)原木期貨下方空間需謹(jǐn)慎對(duì)待，一方面，我國(guó)原木庫(kù)存整體不高，另一方面，期貨基準(zhǔn)價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格升水幅度不大，同時(shí)，進(jìn)口成本也對(duì)原木國(guó)內(nèi)價(jià)格存在一定支撐。推薦7-9合約反套的原因在于，其一，針葉原木具有一定的季節(jié)性特點(diǎn)，類似地產(chǎn)開工的季節(jié)性規(guī)律，從基本面的角度來(lái)看，7月合約存在貼水9月合約的可能。其二，近些年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求下滑，房地產(chǎn)土地購(gòu)置面積于2018年見頂，新開工房屋面積于2019—2022年見頂，原木進(jìn)口量也自2021年見頂，隨著國(guó)內(nèi)出臺(tái)一系列利好政策，未來(lái)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求或有提升可能，預(yù)期好于現(xiàn)實(shí)往往呈現(xiàn)contango的期限結(jié)構(gòu)。其三，從持有成本的角度看，7-9合約反套持有成本40~50元/m3。假設(shè)資金利息為年化5%，資金成本為6.7元/m3，倉(cāng)儲(chǔ)成本為36元/m3，車板交割賣方裝卸費(fèi)為10元/m3，7月到9月的持有成本：廠庫(kù)交割為42.9元/m3，車板交割為52.9元/m3。因此，原木7月合約存在貼水9月合約的可能，統(tǒng)一掛牌價(jià)給出套利機(jī)會(huì)。

　　“目前處于原木季節(jié)性消費(fèi)淡季，基準(zhǔn)地山東的3.9m輻射松A的報(bào)價(jià)為800元/方左右，部分實(shí)際成交價(jià)格已跌至800元/方以下水平，略低于期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)，因此，策略以偏空操作為主，目標(biāo)位置為750~800元/方，或買入看跌期權(quán)。月間可考慮反套操作，因?yàn)?507合約屬于季節(jié)性淡季合約，2509合約為旺季合約，2511合約較2507、2509合約有持倉(cāng)成本，因此如果在三個(gè)合約掛牌價(jià)完全一致的情況下，可以嘗試空近（2507合約）多遠(yuǎn)（2509合約、2511合約），7-9full-carry（倉(cāng)儲(chǔ)+資金成本）為40~50元/方?！标惣艺x說(shuō)。