來源：湖畔新言

　　【前言】

　　年初至今，若細(xì)究苯乙烯價格核心驅(qū)動因素，可以發(fā)現(xiàn)多數(shù)時間由成本端主導(dǎo)，階段供應(yīng)端會施加干擾，然而需求端卻表現(xiàn)平平、影響較小。具體來看，苯乙烯直接下游并非沒有變化，新增產(chǎn)能量級超過苯乙烯，開工中樞出現(xiàn)明顯下移，此外終端領(lǐng)域汽車、家電實現(xiàn)高產(chǎn)高銷，理論上需求多空因素交織，但實際層面并未給苯乙烯提供足夠驅(qū)動，本文詳細(xì)論述苯乙烯需求缺乏驅(qū)動的原因，并提出未來破局的潛在方向。

　　1、直接下游：產(chǎn)能過剩VS低利潤、低開工

　　統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2024年苯乙烯下游維持了高增速投產(chǎn)，PS、ABS和EPS實際落地新產(chǎn)能分別在62萬噸、105萬噸、88萬噸，其中ABS還有新浦化學(xué)一套21萬噸新裝置有望在12月落地，與此同時苯乙烯自身產(chǎn)能投放快速放緩，全年僅有盛虹煉化一套45萬噸裝置落地。從產(chǎn)能投放角度來看，下游高增速理論上應(yīng)該能夠緩解苯乙烯過剩壓力，提供一定利好支撐作用。

　　然而下游雖產(chǎn)能擴張速度較快，卻并沒有同步轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)量，全年來看下游加權(quán)開工率明顯被壓制，長時間位于近五年同期絕對低位水平，進一步折算發(fā)現(xiàn)，下游加權(quán)產(chǎn)能增速高達8%，然而實際需求有效增量僅在3%。分品種來看，ABS開工下滑幅度最大，即便新產(chǎn)能投放量最高，實際產(chǎn)量卻表現(xiàn)為負(fù)增長，1-10月累積產(chǎn)量相比2023年縮減近15萬噸；PS其次，開工率同樣存在趨弱現(xiàn)象，EPS開工則基本與往年一致，并無明顯變動，二者供應(yīng)量均有一定增長。

　　苯乙烯三S下游呈現(xiàn)低開工格局的主要原因在于利潤不佳，自2021年開始下游就進入了快速擴張階段，ABS和PS尤甚，年均產(chǎn)能增速超過15%，與之對應(yīng)終端增速卻遠遠不及，甚至部分終端需求出現(xiàn)萎縮跡象，因此三S下游過剩壓力逐年增加，利潤也逐年下滑，以至于進入虧損狀態(tài)，最終反過來壓制下游開工表現(xiàn)。

　　2025年苯乙烯下游仍維持高投產(chǎn)計劃，投產(chǎn)壓力最大的是ABS，有概率落地的裝置有9套，合計高達310萬噸，其次是PS，有概率落地的裝置有5套，合計在126萬噸，EPS壓力最小，僅有一套12萬噸裝置可能落地。在如此之高投產(chǎn)計劃的壓制下，可以預(yù)見來年三大下游的生產(chǎn)企業(yè)仍將承受巨大壓力，隨之而來的問題就是新產(chǎn)能能否轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)量，參考2024年下游表現(xiàn)，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)化率仍然很低，并且會有裝置會出現(xiàn)延期投產(chǎn)，產(chǎn)能過剩與低利潤、低開工仍將是下游的主旋律。

　　2、終端需求：薄利多銷，后勁不足

　　已知EPS終端應(yīng)用領(lǐng)域主要是建筑行業(yè)和包裝行業(yè)，年內(nèi)房地產(chǎn)新開工、施工以及竣工均為負(fù)增長，1-9月房屋新開工面積、施工面積以及竣工面積的累積同比數(shù)值分別在-22.2%、-12.2%、-24.4%，據(jù)此可以推斷終端對于建筑保溫材料需求呈現(xiàn)下滑趨勢，EPS產(chǎn)品應(yīng)用于建筑行業(yè)的量縮減。但包裝行業(yè)表現(xiàn)較好，物流及快遞的需求逐年增長，建筑領(lǐng)域和包裝領(lǐng)域的此消彼長之下，EPS總體需求保持平穩(wěn)發(fā)展，矛盾并不突出。

　　ABS和PS的終端應(yīng)用領(lǐng)域則主要是汽車行業(yè)和家電行業(yè)，這兩大行業(yè)今年呈現(xiàn)出較為一致的特性，一是在行業(yè)自發(fā)性內(nèi)卷和“以舊換新”政策刺激之下，產(chǎn)銷兩端較為火爆，1-10月份，廣義乘用車產(chǎn)量累計同比在2.9%，1-9月份，空調(diào)、洗衣機和冰箱產(chǎn)量累計同比分別在8.0%、6.7%、7.5%。二是汽車和家電銷售端都是出口表現(xiàn)更好，1-10月汽車內(nèi)銷累計同比為3.0%，而1-9月出口累計同比則高達45.1%，1-9月空調(diào)、洗衣機和冰箱內(nèi)銷累計同比分別在13.0%、10.8%、11.0%，而1-10月家用電器總體出口數(shù)量累計同比在22.2%。銷售體量出現(xiàn)明顯增長，但是銷售單價卻不斷下滑，表明最終端消費并無內(nèi)生驅(qū)動，更多是由低價刺激帶來的增長。

　　長周期來看，包裝領(lǐng)域需求能夠維持穩(wěn)步增長，地產(chǎn)相關(guān)需求仍處弱勢階段，汽車和家電產(chǎn)品則并非易耗品，今年的火爆銷售或許前置了部分需求，2025年即便政策繼續(xù)推進，行業(yè)繼續(xù)內(nèi)卷，也可以預(yù)見增速很大概率會大幅回落。

　　【小結(jié)】

　　綜上所述，2024年苯乙烯直接下游實際供應(yīng)量變化有限，高投產(chǎn)與低開工并存，而終端高產(chǎn)高銷并未帶來企業(yè)利潤的增長，多重因素作用下持續(xù)性缺乏強勁驅(qū)動。后市來看，三S下游高投產(chǎn)、低開工、低利潤格局延續(xù)，終端增速大概率有所下滑，從產(chǎn)業(yè)驅(qū)動角度看，來年需求端底色偏向悲觀，若宏觀政策方面未能提供更多利好，預(yù)計苯乙烯需求驅(qū)動更偏向下。

　　撰寫人：姚學(xué)雯

　　從業(yè)資格號：F03116586

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　　審核人：施瀟涵