為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，減輕地方政府債務(wù)壓力，中國積極財(cái)政政策開始發(fā)力。11月18日，財(cái)政部宣布兩項(xiàng)重大政策進(jìn)展，一是11月9日將6萬億元大常委會批準(zhǔn)的新增地方債務(wù)限額下達(dá)各地，用于置換地方政府隱性債務(wù)，部分省份已啟動發(fā)行工作。按照計(jì)劃，今年最后兩個(gè)月有2萬億元地方政府債券代發(fā)行用于置換隱性債務(wù)。這將大幅減輕地方政府的化債壓力，騰出資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保障民生；二是財(cái)政部正在制定2025年地方債額度提前下達(dá)的工作方案，以更好保障重點(diǎn)領(lǐng)域重大項(xiàng)目資金需求，發(fā)揮政府債券資金對經(jīng)濟(jì)回升向好的作用。按照往年提前下達(dá)額度估算，預(yù)計(jì)或超2萬億元。

　　財(cái)政部18日公布數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，全國一般公共預(yù)算支出約22萬億元，同比增長2.7%，增速較前三季度有所加快。全國政府性基金支出約7萬億元，同比下降3.8%，降幅大幅縮窄。這反映出我國經(jīng)濟(jì)已度過低點(diǎn)，開始觸底回升，全國一般公共預(yù)算支出的持續(xù)回升發(fā)揮了積極財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)作用。

　　近期力度更大的化債政策正在逐步落實(shí)，地方政府既能減輕當(dāng)期負(fù)擔(dān)，又能騰出更多精力和財(cái)力發(fā)展經(jīng)濟(jì)、改善民生。這有助于推動我國經(jīng)濟(jì)中長期回升向好，財(cái)政形勢也將明顯好妝，形成財(cái)政和經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。地方政府原本需要在2028年前償還總額14.3萬億元的隱性債務(wù)，受到經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)市場低迷影響，導(dǎo)致土地財(cái)政難以為繼、土地出讓、地方稅收收入大幅下降，化解上述存量隱性債務(wù)難度加大，部分地方政府甚至存在暴雷風(fēng)險(xiǎn)。為幫助地方化解債務(wù)，中國推出總額10萬億元的化債組合拳，其中包括通過發(fā)行10萬億元地方政府債券置換存量隱性債務(wù)，實(shí)現(xiàn)展期降息，解決地方的燃眉之急，大幅減輕地方當(dāng)期化債壓力。

　　這10萬億元主要分為兩部分：一是2024年至2028年連續(xù)5年，每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元置換地方隱性債務(wù)，合計(jì)4萬億元；二是2024年至2026年，每年發(fā)行2萬億元地方政府再融資專項(xiàng)債券置換隱性債務(wù)，合計(jì)6萬億元。11月9日，財(cái)政部將6萬億元債務(wù)額度已下達(dá)各地，指導(dǎo)、敦促地方政府正抓緊履行法定程序、穩(wěn)妥做好發(fā)行工作，妥善安排債券資金。目前已有多個(gè)地方政府發(fā)行再融資專項(xiàng)債券用于置換存量隱性債務(wù)。

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月地方一般公共預(yù)算本級收入約10萬億元，同比增長0.9%；地方政府性基金預(yù)算本級收入約3.2萬億元，同比下降21%；其中，土地出讓金收入約2.7萬億元，同比下降22.9%。2025年地方債額度提前下達(dá)，來保障明年的化債工作。盡管近期我國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，但是預(yù)期轉(zhuǎn)弱、社會有效需求不足的狀況并未得到根本改變，因此明年經(jīng)濟(jì)增長壓力依然較大。財(cái)政部在今年底提前下達(dá)部分明年地方債額度，可以讓地方盡早分配到額度并籌備相關(guān)重大項(xiàng)目，以便在明年一季度盡快發(fā)債。結(jié)合此前發(fā)改委披露提前下達(dá)明年部分特別國債額度，加上化債等政策的落地，可以擴(kuò)大社會有效需求，推動經(jīng)濟(jì)增長。

　　明年的積極財(cái)政政策力度將大于今年，不僅包括10萬億化債計(jì)劃，還會有更多增量政策逐步落地，預(yù)計(jì)2025年財(cái)政赤字率將超過3%。疊加財(cái)政收入好轉(zhuǎn)、專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、超長期特別國債繼續(xù)發(fā)行，財(cái)政支出總規(guī)模有望進(jìn)一步加大，從而彌補(bǔ)民間投資不足，刺激經(jīng)濟(jì)總需求，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長目標(biāo)。

　　資本市場作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，往往會提前反映經(jīng)濟(jì)變化。從9月24日起，政策轉(zhuǎn)向帶來資本市場大幅上漲的機(jī)會，投資者信心得到有效提振。2萬億元成交成為新常態(tài)，A股市場投資者情緒明顯回升，增量資金在市場產(chǎn)生賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)后逐步入市，居民儲蓄大轉(zhuǎn)移步伐加快，為本輪行情進(jìn)一步推進(jìn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　11月19日，證監(jiān)會主席吳青在國際金融領(lǐng)袖投資峰會上表示，隨著一系列增量政策舉措逐步落地、制度改革進(jìn)一步完善，隨著資本市場全面深化、改革扎實(shí)推進(jìn)，長期向好的底層邏輯將更加穩(wěn)固，更好服務(wù)中國式現(xiàn)代化發(fā)展大局。在一攬子增量政策推動下，我國經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)定回升。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善需要更多時(shí)間，但資本市場有望提前反應(yīng)。11月15日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第十號——市值管理》，明確要求主要指數(shù)成分股和長期破凈公司制定估值提升計(jì)劃。長期破凈公司應(yīng)制定上市公司估值提升計(jì)劃，并經(jīng)董事會審議后披露。估值提升計(jì)劃需明確、具體、可執(zhí)行，不得使用容易引起歧義或誤導(dǎo)投資者的表述。長期破凈公司應(yīng)至少每年對估值提升計(jì)劃實(shí)施效果進(jìn)行評估，評估后如需完善，須經(jīng)董事會審議后披露。市凈率低于行業(yè)平均水平的長期破凈公司需在年度業(yè)績說明會上對估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)行專項(xiàng)說明。

　　根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月18日收盤，A股破凈股數(shù)量為437只，其中房地產(chǎn)和銀行最多，其次是基礎(chǔ)化工、建筑材料、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售和醫(yī)藥生物等。在政策利好推動下，近兩日破凈股出現(xiàn)集體大漲，反映出市場反應(yīng)積極，多數(shù)破凈股屬于大盤藍(lán)籌股，對于長期破凈股監(jiān)管要求的強(qiáng)化，為前期低估值優(yōu)質(zhì)個(gè)股有補(bǔ)漲機(jī)會，也為市場企穩(wěn)回升帶來更大的支撐。

　　并購重組是今年一個(gè)重要的熱點(diǎn)。受政策利好推動，并購重組行業(yè)和個(gè)股數(shù)量明顯增加。此次并購重組更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合、資本市場服務(wù)硬科技創(chuàng)新和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在邏輯，并購重組已然成為資本市場關(guān)注的重要熱點(diǎn)，投資者可以關(guān)注一些并購重組的機(jī)會。、

　　9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”），進(jìn)一步優(yōu)化重組審核程序，提高審核效率，活躍并購重組市場。明確支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級布局，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集，支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，增強(qiáng)“硬科技”“三創(chuàng)四新”屬性。在政策利好推動下，資本市場對并購重組的關(guān)注度明顯提升。

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）