轉(zhuǎn)自：華泰睿思

　　上周港股回調(diào)，外資和空頭是流出主力，南向資金是主要韌性項(xiàng)：1）外資，主動(dòng)配置型外資凈流出規(guī)模擴(kuò)大，被動(dòng)配置型外資轉(zhuǎn)為凈流出，交易盤凈流出規(guī)模有所收窄；近期海外流動(dòng)性邊際緊縮或?yàn)橥赓Y流出主因，但短期可能迎來(lái)階段性緩釋；2）南向，上周單周凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高，交易占比升至四成以上，AH溢價(jià)回升至我們測(cè)算的合理區(qū)間上沿；結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)加倉(cāng)新經(jīng)濟(jì)和紅利板塊，并呈現(xiàn)高位向低位切換的跡象；3）產(chǎn)業(yè)資本，上周回購(gòu)熱度整體回升，保險(xiǎn)回購(gòu)額環(huán)比增加幅度居前；4）空頭，上周恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15%+，單日來(lái)看周四一度升至16%+、周五回落。

　　核心觀點(diǎn)

　　外資動(dòng)向：海外流動(dòng)性邊際緊縮下配置型外資凈流出規(guī)模擴(kuò)大

　　11月7日至11月13日，以EPFR口徑統(tǒng)計(jì)的配置型外資凈流出港股，凈流入ADR規(guī)模擴(kuò)大。配置盤，港股主動(dòng)外資凈流出規(guī)模擴(kuò)大至2.83億美元（vs前一周凈流出2.07億美元），連續(xù)5周凈流出；被動(dòng)外資轉(zhuǎn)為凈流出4.22億美元（vs前一周凈流入2.51億美元）。交易盤，我們測(cè)算的凈流出規(guī)模收窄至33.96億美元（vs 前一周凈流出56.35億美元）。近期海外流動(dòng)性邊際緊縮或?yàn)橥赓Y流出主因，我們?cè)?024.11.17《如何理解港股近期調(diào)整？》中指出，美國(guó)股債匯走勢(shì)分化、市場(chǎng)對(duì)偏鷹的聯(lián)儲(chǔ)表述和較強(qiáng)的美國(guó)零售數(shù)據(jù)已有定價(jià)或指向海外流動(dòng)性緊縮壓力短期可能迎來(lái)階段性緩釋。

　　南向資金：南向單周凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高，交易占比升至四成以上

　　上周南向凈流入規(guī)模擴(kuò)大至332.38億人民幣，南向交易占比44.65%。截至11月15日收盤，AH溢價(jià)升至149左右，根據(jù)我們構(gòu)建的AH溢價(jià)模型和敏感性分析，隨著美元指數(shù)中樞抬升，新的AH溢價(jià)合理波動(dòng)范圍大致為142-149，中樞為145，當(dāng)前實(shí)際AH溢價(jià)處于 “合理”區(qū)間上沿附近。行業(yè)維度，上周電子、醫(yī)藥、商貿(mào)零售、汽車、銀行南向資金凈流入規(guī)模居前，非銀、消費(fèi)者服務(wù)凈流出規(guī)模居前。個(gè)股維度，凈流入規(guī)模居前的包括小米集團(tuán)-W/阿里巴巴-W/騰訊控股/中國(guó)平安/舜宇光學(xué)科技等，凈流出規(guī)模居前的包括香港交易所/美團(tuán)-W/中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)海洋石油/融創(chuàng)中國(guó)等。

　　產(chǎn)業(yè)資本：回購(gòu)熱度整體回升，保險(xiǎn)回購(gòu)額環(huán)比增加幅度居前

　　上周回購(gòu)熱度整體回升：回購(gòu)案例數(shù)248起，較前一周增加43起，回升至2023年以來(lái)85%分位數(shù)以上；回購(gòu)額33.72億港元，較前一周增加10.51億港元；回購(gòu)市值比回升至萬(wàn)分之0.66；回購(gòu)額、回購(gòu)市值比回升至2023年以來(lái)中樞以上。行業(yè)維度：1）考察回購(gòu)額，銀行、軟件與服務(wù)、保險(xiǎn)等回購(gòu)額居前，保險(xiǎn)、耐用消費(fèi)品與服裝、運(yùn)輸?shù)然刭?gòu)額環(huán)比提升，銀行等回購(gòu)額環(huán)比回落；2）考察回購(gòu)市值比，運(yùn)輸、保險(xiǎn)、軟件與服務(wù)、銀行、食品飲料等回購(gòu)市值比居前。個(gè)股維度，回購(gòu)額居前的包括匯豐控股/騰訊控股/友邦保險(xiǎn)/中遠(yuǎn)?？?中國(guó)石油化工股份/太古股份公司A/中國(guó)移動(dòng)等。

　　情緒跟蹤：恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15%以上

　　1）估值與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：上周恒生指數(shù)PETTM 回落至8.83x，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（相對(duì)美債）回升至6.89%，接近滾動(dòng)5年均值；2）空頭頭寸：上周恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15.28%，單日來(lái)看上周四最高回升至16.69%，周五回落；其中，港股互聯(lián)網(wǎng)日均沽空比例回升至15.44%，港股地產(chǎn)沽空比例回升至11.24%；3）看跌看漲期權(quán)比率：上周恒生指數(shù)看跌看漲期權(quán)比率小幅回落至0.92；4）權(quán)證成交額：上周香港衍生權(quán)證成交額、占主板總成交額比重分別小幅回落至82.28億港元、4.32%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估算模型失效；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑有誤。

　　正文

　　外資動(dòng)向：海外流動(dòng)性邊際緊縮下配置型外資凈流出規(guī)模擴(kuò)大

　　11月7日至11月13日，以EPFR口徑統(tǒng)計(jì)的配置型外資凈流出港股，凈流入ADR規(guī)模擴(kuò)大。其中，港股凈流入規(guī)模收窄至10.88億美元（vs前一周凈流入40.21億美元）；ADR凈流入規(guī)模收窄至4.79億美元（vs前一周凈流入4.93億美元）。

　　港股主被動(dòng)外資加速凈流出。11月7日至11月13日，港股主動(dòng)外資凈流出規(guī)模擴(kuò)大至2.83億美元（vs前一周凈流出2.07億美元），被動(dòng)外資轉(zhuǎn)為凈流出4.22億美元（vs前一周凈流入2.51億美元）；ADR主動(dòng)外資凈流出規(guī)模收窄至0.03億美元（vs前一周凈流出0.79億美元），被動(dòng)外資凈流入規(guī)模擴(kuò)大至8.50億美元（vs前一周凈流入7.07億美元）。

　　交易型外資凈流出規(guī)模收窄。以Wind統(tǒng)計(jì)的香港本地及國(guó)際中介持股變化估算流量（近似代表港股外資流量），與EPFR口徑下港股配置型外資流量的差值，近似代表港股的交易型外資，11月7日至11月13日凈流出規(guī)模收窄至33.96億美元（vs 前一周凈流出56.35億美元）。

　　南向資金：南向單周凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高，交易占比升至四成以上

　　上周南向凈流入規(guī)模擴(kuò)大至332.38億人民幣，南向交易占比44.65%，是港股資金面的主要支撐項(xiàng)。截至11月15日收盤，AH溢價(jià)升至149左右，根據(jù)我們構(gòu)建的AH溢價(jià)模型和敏感性分析，隨著美元指數(shù)中樞抬升，新的AH溢價(jià)合理波動(dòng)范圍大致為142-149，中樞為145，當(dāng)前實(shí)際AH溢價(jià)處于 “合理”區(qū)間上沿附近。

　　行業(yè)維度，上周電子（35.68億元）、醫(yī)藥（24.03億元）、商貿(mào)零售（22.19億元）、汽車（19.28）、銀行（19.16億元）南向資金凈流入規(guī)模居前，非銀（-7.26億元）、消費(fèi)者服務(wù)（-6.08億元）凈流出規(guī)模居前。

　　考察AH溢價(jià)2010年以來(lái)分位數(shù)，截至11月15日消費(fèi)者服務(wù)/電子/輕工/銀行/食飲等處于高位，傳媒/家電等降至低位。

　　個(gè)股維度，上周南向凈流入規(guī)模居前的個(gè)股包括小米集團(tuán)-W/阿里巴巴-W/騰訊控股/中國(guó)平安/舜宇光學(xué)科技等，凈流出規(guī)模居前的個(gè)股包括香港交易所/美團(tuán)-W/中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)海洋石油/融創(chuàng)中國(guó)等。近期南向加倉(cāng)方向仍呈現(xiàn)啞鈴型特征，顯著增配新經(jīng)濟(jì)板塊中的電子、醫(yī)藥和紅利板塊中的銀行、保險(xiǎn)等，此外有高位向低位切換的跡象。

　　產(chǎn)業(yè)資本：回購(gòu)熱度整體回升，保險(xiǎn)回購(gòu)額環(huán)比增加幅度居前

　　上周回購(gòu)熱度整體回升：上周回購(gòu)案例數(shù)248起，較前一周增加43起，回升至2023年以來(lái)85%分位數(shù)以上；回購(gòu)額33.72億港元，較前一周增加10.51億港元；回購(gòu)市值比回升至萬(wàn)分之0.66；回購(gòu)額、回購(gòu)市值比回升至2023年以來(lái)中樞以上。

　　行業(yè)維度：1）考察回購(gòu)額，銀行、軟件與服務(wù)、保險(xiǎn)等回購(gòu)額居前，保險(xiǎn)、耐用消費(fèi)品與服裝、運(yùn)輸?shù)然刭?gòu)額環(huán)比提升，銀行等回購(gòu)額環(huán)比回落；2）考察回購(gòu)市值比，運(yùn)輸、保險(xiǎn)、軟件與服務(wù)、銀行、食品飲料等回購(gòu)市值比居前。

　　個(gè)股維度，回購(gòu)額前10的個(gè)股為匯豐控股/騰訊控股/友邦保險(xiǎn)/中遠(yuǎn)?？?中國(guó)石油化工股份/太古股份公司A/中國(guó)移動(dòng)/太古地產(chǎn)/新秀麗/快手-W。

　　情緒追蹤：恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15%以上

　　估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　上周恒生指數(shù)PETTM 回落至8.83x，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（相對(duì)美債）回升至6.89%，接近滾動(dòng)5年均值。從PB-ROE視角看，恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)在全球主要股指中具備性價(jià)比。

　　空頭頭寸

　　上周恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15.28%，單日來(lái)看上周四最高回升至16.69%，周五回落。其中，港股互聯(lián)網(wǎng)日均沽空比例回升至15.44%，港股地產(chǎn)沽空比例回升至11.24%。

　　看跌看漲期權(quán)比率

　　權(quán)證成交額

　　上周香港衍生權(quán)證成交額小幅回落至82.28億港元（vs前一周82.79億港元），占主板總成交額比重亦小幅回落至4.32%（vs前一周4.33%）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　估算模型失效：我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)外資配置盤和交易盤時(shí)采用了估算方法，若估算模型失效，則相關(guān)指標(biāo)對(duì)于微觀流動(dòng)性的解釋變差。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑有誤：若所采用數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差，將引發(fā)相應(yīng)數(shù)據(jù)的代表性及準(zhǔn)確性不足風(fēng)險(xiǎn)。

　　相關(guān)研報(bào)

　　研報(bào)：《外資與南向分歧加大》2024年11月18日

　　王以 分析師?S0570520060001 | BMQ373

　　方正韜 分析師?S0570524060001

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